山西焦化(600740)半年报：吨焦净利大幅下滑，投资收益支撑业绩

原标题：山西焦化(600740)半年报：吨焦净利大幅下滑，投资收益支撑业绩 来源：海通证券

投资要点：

收入下降成本上升，公司2019H1业绩下滑。2019H1公司实现营收/归母净利润34.04/7.67亿元，同比-3.0%/-6.8%，其中中煤华晋投资收益贡献11.03亿元，扣除后公司主营业务归母净利润由去年同期的0.49亿元转为亏损3.35亿元(Q1/Q2分别为-1.63/-1.73亿元)，同比下滑的主要原因在于成本上升。19H1公司营业成本同比大幅增加2.7亿元(+8.4%)，主要系原材料洗精煤价格大幅提升(同比+13%)所致。同时，公司管理费用同比大幅增加0.5亿元(+66%)，主要是系统停车费用(0.23亿元)及飞虹化工费用化支出(0.2亿元)增加所致。2019Q2单季，公司实现营收/归母净利19.62/2.95亿元，环比+36%/-38%，归母净利润环比大幅下滑的主要原因在于Q2中煤华晋投资收益显著减少(Q1/Q2分别为6.35/4.68亿元)。

吨焦净利大幅下滑，化工产品量价齐跌。2019H1公司生产焦炭140万吨，同比-9%；焦炭平均售价1662元/吨，同比+3%。原料洗精煤采购均价1230元/吨，同比+13%，焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)63元/吨，同比下滑近144元/吨。我们估算2019H1公司吨焦净利约为-220元/吨。2019H1公司化工产品整体量价齐跌，销量同比跌幅3%-27%，平均售价跌幅6%-32%。

中煤华晋利润同比上升，且远期增长可期。2018年公司收购中煤华晋49%股权，19H1中煤华晋投资收益为11.03亿元，则中煤华晋净利润为22.5亿元，较去年同期的18.1亿元增长24%，我们认为主要得益于焦煤价格上涨。根据 中煤能源 2018年4月28日公告，其子公司中煤华晋收购晋城投资100%股权。晋城投资拥有一座在建矿井里必煤矿，无烟煤储量3.2亿吨。目前项目已核准并取得采矿许可证，建设规模为400万吨/年，我们预计投产后有望显著增厚中煤华晋利润。

盈利预测与估值。由于焦煤价格有望维持高位，公司焦化业务利润受原材料成本上升影响减少，下调公司19-21年EPS至1.01/1.05/1.10元(原先为1.11/1.17/1.20元)，公司2019年BPS为7.53元。根据可比公司估值，给予公司19年9-10倍的PE，对应合理价值区间为9.10-10.11元(对应公司19年PB为1.2-1.3倍)，维持“优于大市”评级。

山西焦化(600740)半年报：吨焦净利大幅下滑，投资收益支撑业绩