光大证券--黑猫股份:行业两头受压,业绩大幅下滑【公司研究】

原标题：光大证券--黑猫股份:行业两头受压,业绩大幅下滑【公司研究】 来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

事件:

公司 8月 19日晚间公布了 2019年半年报: 上半年公司实现营业收入1.71亿元,较上年同期下滑 18.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元, 较上年同期下滑 138.01%。

点评:

1.行业两头受压,公司业绩大幅下滑。公司主营产品为炭黑,上游为煤焦油,直接下游为轮胎,终端为汽车。 据中国汽车工业协会统计, 2019年上半年我国汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比分别下降3.7%和 12.4%,终端需求的下滑导致上半年国内轮胎的产量同比下滑.19%,对炭黑的需求减弱。与此同时,上游煤焦油由于焦企行业产能收缩导致供应下滑,上半年山西煤焦油均价 3276元/吨,同比基本持平,而炭黑均价 7230元/吨,同比下滑 14.9%,公司炭黑产品毛利率下滑 13.3个百分点,炭黑行业两头受压,公司营收、净利润都大幅下滑。

2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达 110万吨,位于国内第一、全球第三, 2019年上半年行业平均开工率维持在 60%以下, 公司产量 47.96万吨,开工率 87.2%远远高于行业平均,产能规模优势明显。

3. 公司产能布局合理,积极筹划海外基地。公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色。与此同时,公司正在筹划实施首个海外产能基地项目。

盈利预测与评级: 2019年上半年上游煤焦油价格维持在较高水平,炭黑行业成本压力较大,企业提价意愿较强,但无奈终端汽车产销量下滑,轮胎对炭黑的需求疲软,打压炭黑行业涨价,炭黑行业毛利率下滑,我们下调 2019-2020年盈利预测、新增 2021年预测,预计 19-21年 EPS 分别为-0.18、 0.46、 0.65元,考虑到公司是行业龙头企业,规模优势明显且目前已经是行业最差时候,维持“增持”评级。

风险提示:

下游市场继续下滑;环保政策趋严,行业开工受限。