韶钢松山(000717)2019年中报点评：量增驱动收入增长，棒材稳健特钢偏弱

原标题：韶钢松山(000717)2019年中报点评：量增驱动收入增长，棒材稳健特钢偏弱 来源：中信证券

公司上半年量增幅度超过行业水平，驱动营收同比增长14%。棒材业务稳健，毛利率最高且同比下降幅度最低。特钢对利润贡献为负，正筹备出售宝特韶关50%股权。考虑到去年利润的较高基数，公司三季度业绩同比下滑料难以避免。

量增驱动收入提升，业绩略优于此前预告。公司2019H1营收137.88亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润10.07亿元，同比下滑42.67%。业绩表现略好于此前业绩预告9.70亿元的水平。二季度单季营业收入为71.38亿元，同比增长18.68%；实现归母净利润6.02亿元，同比下滑33.02%。收入的提升主要来源于量的贡献，2019年上半年公司产铁318万吨、粗钢364万吨、钢材340万吨，同比分别增长21%、21%、22%。

原材料成本攀升侵蚀利润，棒材业务相对稳健。根据测算，公司2019H1钢材吨毛利458元，同比下降44%。钢铁产品毛利率为12.75%，同比下滑6.33个百分点。分业务看，棒材毛利率16.79%为所有产品中最高，其毛利率同比下降1.65个百分点，下降幅度为所有产品中最低，是公司最为稳健的业务。

上半年特钢业务毛利率-5.6%，拟转让旗下特钢板块宝特韶关50%股权。宝特韶关公司以生产特棒为主，2018年特钢销量60万吨左右，下游主要是工程机械、汽车行业，分别占比约50%、30%。但宝特韶关盈利水平持续低于公司普钢板块，2018年净利率为3%，2019Q1净利率为-2%，对公司业绩形成拖累。公司于7月发布宝特韶关50%股权的预挂牌转让公告，目前正寻求意向受让方。

全资子公司韶钢国贸不再纳入公司合并报表范围，为中报贡献约0.71亿的业绩。韶钢国贸是公司全资子公司，目前已停止经营多年，正式进入破产程序，不再纳入公司合并财务报表范围。本次处理后公司获得投资收益1.19亿元，同时计提长期股权投资减值损失4800万元，折算非经常性损益约0.71亿元。

拟出资参与建设运营韶关港项目，原燃料以水运代替车运降低物流运输成本。公司于8月20日发布公告，拟参与共同建设运营韶关市辖三区范围内的公共货运码头项目(韶关港项目)。此举有望锁定港口货运战略资源，公司原燃料转港物资通过水运进厂从而代替车运，有望降低物流运输成本。

投资建议：公司是广东钢企龙头，直接受益于粤港澳大湾区建设带动，区域优势明显。但目前钢铁行业周期高点已过，考虑到去年利润的较高基数，预计2019年钢价中枢将低于2018年。我们将公司2019-21年的EPS预测由之前的0.69/0.75/0.80元下调为0.69/0.69/0.74元。按2019年1.5倍PB估值，给予目标价4.87元，维持“买入”评级。

韶钢松山(000717)2019年中报点评：量增驱动收入增长，棒材稳健特钢偏弱