瀚蓝环境（600323）半年报点评：固废板块发力，半年报业绩超预期

原标题：瀚蓝环境（600323）半年报点评：固废板块发力，半年报业绩超预期 来源：东兴证券

事件：公司披露2019年半年报，上半年公司实现营业收入26.70亿元，同比增长16.63%；归属母公司净利润4.50亿元，同比减少10.83%；扣非后归属母公司净利润4.47亿元，同比增长25.75%。

半年报扣非业绩超预期，固废与污水业务发力增长。2019年上半年，公司实现营业收入26.70亿元，同比增长16.63%；扣非后归属母公司净利润4.47亿元，同比增长25.75%。公司营收增长主要源于固废、污水、燃气板块的稳健增长，1）固废业务营收10.98亿元，同比增长37.01%，增长一方面来自于公司的南海三期、晋江、安溪、孝感、漳州南、开平、饶平、万载等多个垃圾焚烧项目处于建设期，公司确认的工程收入有所增长，另一方面，江西赣州危废、廊坊二期项目今年的投运，及部分已投运项目去年的提价也有所贡献；2）污水业务营收1.42亿，同比增长37.37%，主要是由于公司46万吨/日污水处理产能提标改造完成，污水处理单价有所提升；3）燃气业务实现营收9.27亿元，同比增长17.17%，主要是公司重点拓展村级工业园及陶瓷企业用户取得良好成效，售气量有所增长；4）供水业务实现营收4.22亿元，同比减少0.78%，南海第二水厂四期工程项目建设仍在推进中。公司半年报营收增长符合预期，业绩超预期主要是由于公司的固废业务盈利能力好于此前市场预期，项目提价及江西赣州危废的投运对冲了工程收入增加对板块毛利率的负面影响，固废板块上半年毛利率40.1%，较18年全年35.2%有4.9bp的增加。公司扣非前净利润增速与扣非后净利润增速不匹配主要是由于18年同期公司处置官窑市场公司股权，带来非经常性损益1.4亿。

公用事业板块稳健，大固废引领成长。未来几年，公司公用事业板块整体较为稳健，增长点主要在大固废。生活固废方面，廊坊、顺德项目已投入运营，漳州南即将投运，成为今年固废板块的主要增量，开平、饶平、南海三期、孝感、安溪二期、晋江二期、万载等项目有望在明后两年开始贡献业绩，接手的盛运项目将在远期贡献业绩。同时，公司哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目进展顺利。危废方面，公司积极扩张，赣州宏华环保已投产，南海危废项目也计划于今年年底建成，包括3万吨焚烧，3万吨物化，3.3万吨工业污泥，5000吨收转运，该项目投运后，公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年，是公司固废板块增长的发力期，固废营收占公司总营收比重的提升，将抬升公司整体估值。

承接盛运环保（维权）部分垃圾焚烧项目，运营体量再获提升。公司与盛运环保于今年6月达成战略合作协议，已初步确定承接盛运环保旗下济宁二期（800吨/日）、宣城二期（1000吨/日）、海阳项目（500吨/日）、乌兰察布项目（1200吨/日）、蒙阴项目（500吨/日）和淮安二期（800吨/日）共6个焚烧发电项目合计4800吨/日的特许经营权，公司目前在手合同总规模2.8万吨/日，本次合作使得公司的运营体量获得15.6%的提升。公司引入战投国投电力后，背靠央企稳健进取，瀚蓝产业园模式有望提速向省外拓展，助力大固废战略推进。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年主营收入分别为58.67亿、66.36亿和73.74亿元，归母净利润分别为9.45亿、11.06亿和12.59元，对应EPS分别为1.23元、1.44元和1.64元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：天然气价格大幅下降；固废项目进展不达预期。