洽洽食品(002557)Q2增速回升，坚果毛利改善释放盈利空间

原标题：洽洽食品(002557)Q2增速回升，坚果毛利改善释放盈利空间 来源：上海证券

公司动态事项

公司发布2019年中报，上半年实现营收19.87亿元，同增6.0%，归属净利润为2.20亿元，同增28.1%，EPS为0.44元/股。

事项点评

上半年还原收入增长超10%，蓝袋瓜子和黄袋坚果增长均超30%

公司Q2实现营收9.47亿元，同增11.7%，增速环比明显回升，Q1春节提前及洽康、华葵农业两家子公司剥离对营收造成一定影响，估算还原后上半年收入增速仍有两位数。报告期内，红袋瓜子Q2增速回升，量价齐升下上半年增长8-10%，蓝袋瓜子进一步拓展产品种类和市场，增速超过30%，瓜子合计实现收入13.7亿元，同增14.3%。小黄袋每日坚果升级“掌握关键保险技术”新包装，原料实现全球当季直采，生产系统推进自动化，上半年实现收入2.79亿元，同增39.8%，其中电商端增长60%，下半年公司强化与 分众传媒 在核心城市、核心受众群体的营销合作，预计坚果仍将保持快速增长，全年含税8-9亿元收入指引不变。山药脆片重点聚焦10个标杆城市打造，稳步推进全面市场的打开。

坚果毛利率显著改善，营销费用稳步投放

上半年公司整体毛利率为31.8%(+2.3pct)，其中Q2毛利率为33.4%(+3.1pct)，一是红袋提价叠加毛利率较高的蓝袋瓜子占比提升，H1瓜子毛利率为35.28%(+0.4pct)，下半年涨价因素消退但产品结构优化仍有望实现瓜子毛利率的稳中有升；二是坚果放量提高产能利用率，叠加去年提价影响，H1坚果毛利率为21.26%(+5.54pct)，未来原料成本可控，受益于自动化设备使用包装成本下降为坚果毛利率释放2-3个点的增长空间，预期达到24-26%左右。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%(+0.5pct)、5.4%(-0.1pct)、0.7%(+0.2pct)、-0.25%(-0.2pct)，其中销售费用主要是广告促销费增加，公司与分众传媒合作在15个城市投放楼宇广告，费用将分阶段看效果投入，此外新品研发投入增加导致研发费用同增36.2%。毛利率显著改善为盈利释放弹性，公司上半年实现归属净利润2.20亿元，同增28.1%，扣非归属净利润1.72亿元，同增41.3%，净利率11.1%，同比提高1.9pct。

聚焦核心品类，营销改革释放活力

公司聚焦瓜子+坚果两大核心品类，通过品质升级、渠道建设、品牌营销等加快发展。上半年对原香瓜子进行了原料、配方、包装升级，产品实现稳定增长；坚果毛利率仍有上升空间，下半年加快线上线下渠道拓展。未来规划五年含税产值100亿，其中瓜子50-55亿，坚果35亿，其他品类15亿。公司推行营销改革与创新，扶持大经销商并在经销商队伍中实施业绩PK机制，缩短费用报销时长，提高经销商主体意识、责任界定清晰，进一步激发经销商潜能。同时在线上开展网络直播、O2O新零售等，将线上定位为年轻人的互动平台，传播“新鲜、品质、快乐、时尚”理念，换发品牌新活力。

投资建议

我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.13/5.91/6.78亿元，对应EPS分别为1.01/1.17/1.34元/股，对应PE分别为25/21/19倍(按2019/8/15收盘价计算)。公司与分众、华与华等战略合作，下半年加快坚果小黄袋的渠道布局和心智占领，有望继续实现亮眼表现。两大品类聚焦清晰、营销改革释放活力，未来百亿规模可期。维持“增持”评级。

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