光大证券--好客转债新券定价报告:品类扩展中的定制家具公司,建议申购【债券研究】

原标题：光大证券--好客转债新券定价报告:品类扩展中的定制家具公司,建议申购【债券研究】 来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

公司营业收入增速处于低位,正股市盈率显著低于历史均值

好莱客(603898.SH)的主营业务是家具生产与销售。过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值为21.00%。2018年,公司营业收入增速为14.46%(较上年下降15.56个百分点),归母净利润增速为9.84%(较上年下降28.11个百分点)。单季度来看,公司1Q2019营业收入同比增长5.22%,归母净利润同比增长8.17%。从估值水平来看,2019年7月30日,公司股票的市盈率(TTM)为13.6X,显著低于近三年平均值(27.9X)。

纯债价值为85.85元,YTM为2.45%,主要条款中规中矩

好客转债(113542.SH)发行期限6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含当期利息),对应的YTM为2.45%。该债券的信用等级为AA(中证鹏元),按照2019年7月30日6年AA级中债企业债到期收益率(5.14%)计算,纯债价值为85.85元。该转债主要条款中规中矩,下修条款为:存续期内,15/30、80%。回售条款为:最后两个计息年度,连续30,70%。提前赎回条款为转股期内,15/30、130%。

预计上市价格在107至112元的区间,中枢为109元

以好莱客(603898.SH)7月30日收盘价(16.87元)计算,好客转债的转股价值为101.50元。 最具参考价值的是当前转股价值在95至105元的区间、发行规模在10亿元以下的消费类可转债,包括万顺转债、伊力转债、尚荣转债、三星转债和奇精转债,这5只可转债当前的转股溢价率处于5%至10%的区间。综合考虑基本面、发行规模、正股波动率等因素,好客转债的转股溢价率预计在5%至10%的区间,价格在107至112元的区间,中枢为109元。

预计配售比例为40%,中签率在0.07%至0.11%的区间

好客转债发行规模为6.30亿元,根据最近10次公募可转债的发行情况,我们估计配售比例为 40%,则可供投资者申购的金额为 3.78 亿元,估计网上有效申购户数为40至60 万,单户申购金额为 90至95 万元,则中签率在 0.07%至0.11%之间。

债底有一定的保护作用,建议投资者申购

综合来看,当前公司营业收入增速处于低位,正股市盈率显著低于历史均值。转债的纯债价值为85.85元,YTM为2.45%,有一定的保护作用,主要条款中规中矩,转股溢价率预计在5%至10%的区间,价格预计在107至112元的区间,中枢为109元,建议投资者申购。

风险提示:

公司品类拓展效果未达预期,渠道多元化效果未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。