山东赫达（002810）—二季度增长超预期，医药级纤维素醚开拓顺利

原标题：山东赫达（002810）—二季度增长超预期，医药级纤维素醚开拓顺利 来源：招商证券

报告名称：山东赫达（002810）—二季度增长超预期，医药级纤维素醚开拓顺利

研究员：钟浩,周铮,段一帆

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190725

行业/子行业：化学原料

公司名称及代码：山东赫达(002810)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公布2019年中期业绩快报，实现收入5.32亿元，同比增加25.43%，归母净利8045万元，同比增加151.4%，EPS0.4385元，ROE10.14%。

评论：

1、二季度增长超预期，高毛利产品占比提升导致利润增速快于收入增速。

中报业绩略超之前预计上限1.4%，Q2高增长超预期，单季度盈利创下历史最高水平。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况，主要产品订单持续增长，有望超额完成全年的销售目标（纤维素醚及植物胶囊收入目标分别为11.05亿/1.4亿元，销量目标分别为3.678万吨/63亿粒）打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。利润增速快于收入增速主要原因一是高毛利的植物胶囊及医药级纤维素醚产销情况良好，其占营业收入的比例提升；二是原乙酸三甲酯产品毛利率由于竞争对手停产由之前的负数提升至50%以上。

2、植物胶囊全球需求快速增长，公司将持续扩产立志成为全球领导者。

植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高，目前全球渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量，销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150亿粒，80%以上出口国外，下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目，计划新增12条产线，目前4条生产线已满负荷生产，剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%，在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚，立志成为全球植物胶囊行业领导者。

3、国内纤维素醚行业龙头，医药级产品将打开成长空间。

公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚，包括3.39万吨建材级（王村厂区3900吨低端产能停产，产量一千多吨）和0.4万吨医药食品级，已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间，传统建筑级产品保持平稳增长；医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应，并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向，未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品（公司供应药用辅料HPMC）通过仿制药一致性

【摘要结束】