佳农控股IPO：关注生鲜存货大幅计提风险

原标题：佳农控股IPO：关注生鲜存货大幅计提风险 来源：搜狐网

　　6月18日，佳农食品控股（集团）股份有限公司（以下简称“佳农控股”）首次公开发行股票招股说明书，拟在上海证券交易所上市，发行股数不超过6400万股，发行后总股本不超过42400万股。

　　佳农控股是国内较大的果蔬销售企业，其销售的香蕉在水果市场较为出名。目前在农产品加工行业上市的公司并不多，而以“果蔬”为类的上市公司就更少了。如今，佳农控股计划上市，无论是在果蔬行业还是资本市场的投资者们都需先探一探究竟。

　　《商业观察》发现，从产品的毛利比重来看，佳农控股的盈利产品似乎趋向单一，公司果蔬品种虽然多样，但能“赚钱”的却越来越向少数产品集中。生鲜产品带来的存货风险应引起注意。

　　产业经济观察专家梁振鹏认为，佳农控股的产品结构比较单一，使得公司的经营风险加大。同时，果蔬市场存在“价格暴涨”“农产品缺货”“自然条件”等多种变化因素影响公司业绩。一旦企业上市，其业绩变化容易引起股价波动，造成公司经营出现问题。而佳农控股目前的抗风险能力并不算强。

　　汇率变动对业绩影响较大

　　据企查查显示，佳农控股是一家以大蒜、生姜、苹果、鸭梨、香蕉和火龙果等农产品生产加工、冷藏保鲜与进出口销售为一体的果蔬销售企业。

　　佳农控股成立于2010年，以果蔬产品出口业务起家，将国内的大蒜、生姜和苹果等产品销往国外。自2011年开始，公司进军国内市场，主要从国外进口水果并在国内各大城市销售。

　　据佳农控股招股书显示， 2013 年开始，佳农控股的生姜出口量及出口额跃至第一，自此以后，公司始终保持大蒜、姜、苹果产品在国内出口市场行业第一的市场地位。2016-2018 年，公司香蕉产品的进口数量、进口金额持续位列行业第一。

　　2016-2018年，佳农控股的营业总收入分别为46.95亿元、50.54亿元和56.06亿元人民币；净利润分别为1.45亿元、0.67亿元和1.45亿元人民币。显然，佳农控股上下波动的净利润与其不断上升的营收状况并不相符。

　　来源：招股书

　　对于2017年业绩下滑的原因，佳农控股表示：“2017 年人民币兑美元升值产生较大的汇兑损失，原油价格上涨导致运费支出增加，股权激励计提大额股份支付费用，内销收入增加导致营运支出增加。”

　　佳农控股也认为：公司的整体毛利率较薄，若未来出现较大的产品价格波动、贸易政策变更和费用支出大幅增加等情形，对公司的盈利能力将造成较大的不利影响。

　　同时，2016 年末、2017 年末及 2018 年末，佳农控股总资产周转率分别为 5.81、4.87 和 4.48，合并口径资产负债率分别为 54.87%、49.92%和 47.81%，均保持在较高的水平。

　　佳农控股对此表示：“若公司出现资金周转不利、应收账款回收较慢、借款集中到期、原材料采购压力增加等情况，该等情况均会对公司资金链产生一定压力，从而影响业务运营及周转。”

　　存货风险值得关注

　　《商业观察》（www.zgsygc.com.cn）注意到，目前，市场上与佳农控股“并驾齐驱”的上市公司有宏辉果蔬（603336.SH）、朗源股份（300175.SZ）、伊禾农品（430225.OC）、杨氏果业（837480.OC）、福慧达（833532.OC）等，上述上市公司在2018年的净利润分别为0.64亿元、0.58亿元、1.59亿元、1.09亿元和0.81亿元。

　　相较而言，佳农控股的业绩在果蔬行业还是不错的。然而，细分到具体的果蔬品种之后，佳农控股的经营上仍有“隐患”。

　　招股书显示，报告期内，佳农控股香蕉的毛利占总产品毛利的比重由11.83%上升至35.86%，以及菠萝的毛利占比由4.13%升至6.65%，其他7种主要产品的毛利比重都在降低。其中，奇异果以及生姜的毛利率在2018年都出现下滑之势。

　　来源：招股书

　　尤其，佳农控股在招股书中特别披露其存在奇异果业务对单一供应商依赖的风险。佳农控股的奇异果业务为经销新西兰佳沛集团旗下国际知名品牌“Zespri佳沛”奇异果。

　　在2016-2018年报告期间，佳农控股的奇异果供应链业务收入占公司主营业务收入比例分别为 14.35%、14.33%和17.57%。

　　产品的业务规模持续上升，但毛利率及毛利比重却出现下滑，投资者不免担忧该产品未来的盈利能力。

　　与此同时，佳农控股是以出口蒜、姜、苹果到国外起家的，而报告期内，佳农控股的国内销售金额占比已由42.32%上升至68.70%；国外批发却从57.68%下降至31.30%。

　　来源：招股书

　　产品毛利比重愈来愈集中在“香蕉”和“菠萝”两种水果，而公司的销售收入的重心也从国外转向国内。是其他果蔬品种盈利减弱，市场的大环境所迫？抑或是佳农控股自身主动改变业务结构的“信号”？

　　对此，《商业观察》（www.zgsygc.com.cn）发采访函至佳农控股公示邮箱进行采访，截至发稿，未收到相关回复。

　　值得注意的是，佳农控股的存货规模逐年扩大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 2.69亿元、2.26亿元和 3.88亿元，占流动资产的比重分别为 29.80%、21.78%和 33.18%。佳农控股表示，果蔬等生鲜产品对保存环境的要求较高，具有易腐易烂的特点，存货将存在因周转不及时或产品滞销而导致的大幅计提跌价风险。