宋城演艺：六间房扰动影响扣非表现 买入评级

原标题：宋城演艺：六间房扰动影响扣非表现 买入评级 来源：国信证券

[摘要]

事项：

宋城演艺7月13日发布公司2019年半年度业绩预告，公司预计2019年上半年实现盈利73,172.30万元–83,150.34万元，较上年同期增长：10%－25%。

国信社服观点：1）公司19年中报扣非主业业绩平稳预计主要受六间房持股比例下滑等带来业绩贡献明显下滑影响，旅游演艺主业中报扣非业绩增长在15-20%之间，整体预计仍符合预期；2）轻资产结算进度差异带来Q1、Q2演艺主业业绩增速分化，三大存量项目Q2整体仍然稳健增长。3）预计2019年全年旅游演艺主业稳定增长，维持全年主业预计，新一轮项目逐步落地助力2020-2022业绩腾飞。4）风险提示：长期股权投资减值风险；新项目可能低于预期，股东减持风险等。5）投资建议：维持19-21年EPS0.91/0.96/1.28元，对应PE估值26/25/19x，其中演艺主业业绩10.70/13.38/17.96亿元（18年8.76亿元），对应EPS0.74/0.92/1.24元，PE33/26/20x。今年预计公司主业稳健，下半年随着三亚二号剧院7月底上线和年底杭州三号剧院上线，未来存量项目增速有望略提升。同时，公司2020-2022年新项目落地有望带来业绩持续增长，中线业绩增长确定性较强，商业模式较有支撑，维持中线买入评级。

评论：

中报预增10-25%，扣非业绩增长平稳与六间房相关，旅游演艺主业增长预计符合预期宋城演艺发布2019年上半年业绩预告，预计上半年实现盈利7.32~8.32亿元，同比增长10%~25%，据此测算中值7.81亿元，同比增长18%。同时，公司表示上半年非经常性损益约1.65亿元，据此若按中值附近测算公司扣非后业绩略有下滑3%左右，部分市场投资者对此存有疑虑。

首先，公司19年中报扣非主业业绩平稳预计主要受六间房持股比例下滑等带来业绩贡献明下滑影响。2018年上半年，六间房贡献业绩1.89亿元。2019Q1，六间房收入和业绩保持平稳，但因2018年底花房首次换股完成，公司对六间房的持股比例从100%降至约77%，导致其归母业绩贡献下滑约23%。2019年4月底，六间房出表，公司对六间房的持股比例从77%降至39.53%。假设六间房业绩平稳或并表花椒后略有下滑，叠加六间房持股比例调整影响，我们预计2019年上半年六间房的业绩贡献大约在1亿元上下，同比去年同期1.89亿预计明显下滑，直接拖累主业业绩增长。此外，从非经常性损益的角度，公司上半年非经常性损益约1.65亿元，其中2019Q1非经常损益在1000万左右，剩余约1.55亿预计主要系六间房出表带来的投资收益贡献。

其二，公司2019年上半年旅游演艺主业扣非业绩增长在15-20%之间，预计整体符合预期。从旅游演艺主业增长来看，剔除上述六间房业绩贡献扰动及其他非经常性损益的扰动，我们以中报预告的中值附近为基准，据此推算公司2019年上半年旅游演艺主业扣非业绩增长在15-20%之间，预计整体符合预期。