太阳纸业（002078）—老挝产能顺利扩张，定增优化资本结构

原标题：太阳纸业（002078）—老挝产能顺利扩张，定增优化资本结构 来源：招商证券

报告名称：太阳纸业（002078）—老挝产能顺利扩张，定增优化资本结构

研究员：李宏鹏,濮冬燕,郑恺

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190717

行业/子行业：造纸

公司名称及代码：太阳纸业(002078)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司今日公告拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者，发行不超5.18亿股，募资总额不超20亿元，其中18亿元拟用于老挝120万吨造纸项目、2亿元拟用于补充流动资金。

评论：

1、120万吨造纸项目顺利推进，定增优化资本结构

据定增预案，控股股东拟现金认购不低于最终确定的新发行股票数量的10%。据测算，本次拟投资的120万吨造纸项目吨纸投资成本约3600元，每吨预期盈利550元，项目回收期不超过7年（含建设周期），具体包括：1）40万吨再生纤维浆板生产线项目，已于今年5月下旬进入试生产阶段，预计7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产；2）2条年产40万吨高档包装纸生产线项目，预计将于2021年上半年进入试生产阶段。老挝项目产能的顺利扩张，有助于公司实现未来长期可持续发展、打破原料和环境制约，同时，此次对已推进的120万吨造纸项目的融资方案还将进一步优化公司资本结构。

2、在建项目有望降低成本，预计Q3Q4将迎来业绩拐点

原料结构调整方面，公司目前已经运行和在建的项目包括邹城10万吨木屑浆生产线、邹城40万吨半化学浆生产线、老挝40万吨再生纤维浆板生产线、以及邹城20万吨本色高得率生物质纤维项目。公司新型纤维原料各项目的顺利陆续达产、投产，将有望明显降低废纸的采购量，进一步丰富公司包装纸产品系列、提升产品品质，改善原材料成本结构。考虑到纸浆价格回落、原材料库存周期的影响，以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现，我们认为预计公司将在19年Q3~Q4逐步迎来业绩拐点。

3、全球布局渐入佳境，维持“强烈推荐 - A”评级

我们持续看好公司成本优势拉开差距，老挝林浆纸一体化项目领先国内企业早10年在海外完成布局，打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板，走通了全球产能布局的道路，打开未来发展空间。预计公司2019~2021年归母净利分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元，同比分别增长-7%、18%、20%，目前股价对应19年PE为9x，维持“强烈推荐 - A”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济及出口下行导致需求不及预期

【摘要结束】