金螳螂(002081)十年成长路：好风凭借力，终得扬帆时

原标题：金螳螂(002081)十年成长路：好风凭借力，终得扬帆时 来源：长江证券

　　报告要点

　　复盘综述：业绩为本，估值为锚

　　作为收入体量超250亿元的建筑装饰领域龙头， 金螳螂 在资本市场表现惊艳，上市以来累计涨幅达到1400%左右。通过历史复盘，我们发现其股价上涨的长期源动力乃是不断稳健增长的业绩，上市13年公司业绩增长了30倍左右。但是短期来看，由于行业强贝塔的属性，公司估值受装饰前端的地产行业发展影响较大，短期内股价变动受估值冲击更为剧烈。

　　具体来看，公司历史上主要有四轮上涨阶段：在前两轮，公司乘行业东风，业绩得到爆发式增长，前端的地产行业的政策刺激也带动了公司估值的上移，最终股价分别上涨675%和87%；在后两轮上涨中，地产周期轮动叠加互联网、长租公寓等热点概念带动公司估值的抬升进而带动股价分别上涨142%和56%，其PE-TTM则分别变动111%和45%，估值因素在这两次上涨中发挥了更大作用。总体而言，估值主要起到催化前期上涨的作用，而业绩增长兑现则扮演了接力驱动股价的角色。

　　公司上市以来股价总体表现靓丽的核心在于优秀的经营管理能力，体现为业务持续开疆拓土和利润保持增长；而短期股价更多由估值波动来决定。我们认为，作为老牌的装饰龙头企业，公司已在管理、营销、技术等领域建立起强大的竞争壁垒，构筑起抵御行业变化的坚实后盾，确保收入和利润稳健提升；而作为地产后周期，装饰企业估值很难摆脱地产链相关政策面、基本面、主题等影响，具有较强的周期性，因此估值的安全边际就显得愈发重要。

三大核心竞争力奠定螳螂之“金”字招牌

　　公司在行业高速发展时期对市场进行拓展的同时不忘提升管理能力构筑成本护城河，从“量”与“质”两方面不断取得突破。公司全力打造业内一流设计团队，还通过收购世界殿堂级设计所HBA大幅提升自身设计实力，不仅带动了设计业务的高速增长，也同公司装饰业务产生了极强的协同效应。总体而言，精细的管理、广阔的渠道和专业的设计构建了公司三大核心竞争力。我们认为，这三大核心竞争力不仅在过去，也将在未来不断助力金螳螂勇攀高峰。

　　竣工回暖改善经营预期，估值便宜凸显投资价值

　　我们认为，2019年下半年地产竣工端或明显复苏，推动企业新签和利润加速确认；当前公司PE估值位于历史底部区域，近期国内制造业投资和消费持续走弱，出口也面临较大压力，展望下半年地产调控政策收紧空间有限，企业估值或迎转机。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.90及1.03元，对应2019/7/9收盘价PE分别为11.54及10.10倍，维持“买入”评级。

金螳螂（002081）十年成长路：好风凭借力，终得扬帆时