宋城演艺(300144)旅游演艺龙头，项目扩张能力强

原标题：宋城演艺(300144)旅游演艺龙头，项目扩张能力强 来源：中金公司

　　投资建议

　　六间房重组后，公司重新聚焦于擅长的线下演艺项目扩张。维持跑赢行业评级，维持目标价28.50元，对应30x/27x2019/20e P/E，涨幅空间23%。

　　理由

　　公司进入新一轮项目扩张期：1）2013-2014年宋城第一轮异地项目扩张效果显著，包括三亚项目（3Q13）、丽江项目（1Q14）和九寨项目（2014开业，2017年受景区地震影响，目前停业）。2）2015年公司收购六间房为全资子公司。2015-2018年宋城经营重心为六间房线上演艺，但资本市场并不认同。3）宋城重新聚焦于线下演艺项目扩张。我们预计多个项目将在2019-2021年期间开业，如 张家界 千古情（2019年6月已开业）、西安中华千古情（2020年春节后）、上海世博大舞台（2020年）、西樵山岭南千古情（2021年）和西塘？ 宋城演艺 谷（2021年）。

　　宋城“小型主题公园+文化演艺”的商业模式复制性强：1）宋城主题公园规模较小，通过丰富的演艺项目延长游客逗留时间。宋城单一项目的投资一般为5-8亿元，项目投资规模比普通主题公园明显要小。2）千古情演出基于当地传统文化故事，定位雅俗共赏，并引入5D、全息投影成像等高科技手段，使得游客有身临其境的感觉。此外，室内演艺可以克服天气影响，从而实现节目演出频率最大化。

2019-2020年增长慢，2021年后增长快：1）新开项目一般第一年培育，第二/第三年成长并盈利。项目成熟后，ROE回报率一般可达20%以上，盈利能力强。2）六间房自2019年4月重组，宋城仅保留新公司39.53%股权，不再并表。这相当于减少2018年营收38%、净利润19%。六间房不并表的影响在2019、2020年分两年体现。

盈利预测与估值

　　维持2019/20年EPS预测0.95元/1.05元。维持跑赢行业评级，维持目标价28.50元，对应30x/27x2019/20e P/E，涨幅空间23%。公司当前股价对应24x/22x2019/20e P/E。

宋城演艺（300144）旅游演艺龙头，项目扩张能力强