广州酒家(603043)国资餐企加速整合，老字号品牌互利双赢

原标题：广州酒家(603043)国资餐企加速整合，老字号品牌互利双赢 来源：中信证券

　　核心观点

　　7月4日晚，公司公告与广州工业发展集团公司签署了《股权转让意见书》，拟以现金受让其持有的100%广州陶陶居食品有限公司股权。本次交易为意向性协议，后续仍需相关决策机构审批。

　　标的基本情况来看，陶陶居创始于1880年，与 广州酒家 都是该地区齐名的老字号粤菜餐饮品牌。截至2018年，陶陶居在广州、厦门、深圳共有13家分店（11家位于广州，2家位于深圳和厦门），产品主要包含粤菜正餐以及山泉水茗茶和精选食材制作的茶点、中西饼、月饼和粽子等。

　　陶陶居与广州酒家均为广州市国资委旗下控股公司，标的主要收入来源包括食品销售、物业租金、品牌外部授权三部分，2018年1-9月，陶陶居营收6463万元，净利831万元。截至2018年9月底，陶陶居的资产总额为9186.71万元，净资产5048.36万元。本次交易对价尚未确定，将以双方协商确定的评估\/审计基准日（2018年9月30日）对陶陶居公司的所有者权益进行评估和审计，评估和审计结果将作为最终确定交易价格的参考依据。目前广酒账面现金充裕，双方属同一控股股东下优质资产合并，在交易价格方面有望享受更多优惠政策。

　　从交易背景来看，广州酒家收购陶陶居符合企业及地方政府深化国企改革的工作部署要求，符合公司战略发展规划，将有利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业，落实食品和餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展。2015年，广州市出台《关于全面深化国资国企改革的意见》，提出加大当地竞争性领域的市属企业整合力度，提升省属企业资产证券化率。2018年，广州市颁布《关于市属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》，计划在未来3年内将国资委接管的企业数量由33户调整至20户左右。因此我们认为，尽管收购标的利润体量并不大，国资委明确了利用广酒这一优质上市平台对国有资产进行优化重组，消除广州当地多家同类型老牌餐企的同业竞争，预计也将使陶陶居在纳入广酒体系后迎来经营管理方面的效率提升。

　　投资建议：公司线下渠道遍布广州，电商网络辐射全国，通过收购和新建基地后扩充产能，产销结合后业绩释放确定性强。短期研发力度投入加大以及腊味、速冻业务原材料价格上升将在成本费用端造成一定压力，中长期品牌优势和产能渠道扩张为基本面稳定增长提供支撑，叠加股权激励绑定员工利益，运营效率不亚于民企。维持公司2019-2021年净利预测分别为4.45亿\/5.65亿\/6.84亿元，对应EPS为1.10\/1.40\/1.69元，按可比25X估值对应中长期空间140亿-170亿元，继续维持“买入”评级。

　　广州酒家（603043）国资餐企加速整合，老字号品牌互利双赢