消费来临或催生餐饮旅游市场 6股有望受益|酒店行业_新浪财经

原标题：消费来临或催生餐饮旅游市场 6股有望受益来源：证券时报

　　第1页：暑期消费强档来临或催生餐饮旅游板块行情第2页：宋城演艺：演艺第一品牌新一轮扩张开启第3页：首旅酒店：国内酒店行业龙头企业等待预期修复业绩反弹第4页：长白山：盈利能力稳步提升内外形势长期向好第5页：中国国旅：出境店招投标政策落地中免持续受益第6页：众信旅游：18年事件性影响利空出尽 19q1已现好转趋势第7页：锦江股份：RevPar增速企稳反弹估值修复可期

暑期消费强档来临或催生餐饮旅游板块行情

7月4日，餐饮旅游板块领跌中信一级各大行业板块。从阶段性行情来看，该板块表现也不算突出，年初以来涨幅仅处于各大板块的中游水平。不过有分析人士称，随着暑期旅游消费旺季的来临，餐饮旅游行业将迎来显著提振。机构建议继续沿确定性和性价比两条主线布局；在板块现回落时点，择时布局机构性良机。

6月板块一路上行

截至7月4日收盘，餐饮旅游板块跌3.05%，领跌中信一级各大行业板块。板块内个股整体跌多涨少，其中中国国旅、腾邦国际、西藏旅游均跌超3%。凯撒旅游、曲江文旅、云南旅游等少数个股小幅收涨。3日，该板块下跌2.31%，两个交易日累计跌幅超5%。

从年初以来的表现来看，餐饮旅游板块不够出彩，累计涨幅为22.41%，位居行业板块中游水平。值得一提的是，在此次回调前的近一个月的时间里，该板块一路上行，自6月6日创下的阶段低点连续走高，截至7月2日涨幅已超过16%。有市场人士认为，餐饮旅游板块将在长期的消费升级和短期的消费旺季双重提振下，获得较大的增长动力，建议投资者在板块现回落时点，择机布局机构性良机。

有分析人士表示，餐饮旅游板块基本面韧性较足，性价比优势较为明显。从历史经验来看，经历估值低迷周期之后，板块大概率会凭借基本面的中期刚性，迎来估值修复。当前来看，板块成长逻辑畅通，业绩确定性强的优质龙头配置价值突出。

暑期旺季贡献助推力

　　在大消费成为市场领跑者并受到外资青睐加持的背景下，餐饮旅游表现显著跑输食品饮料板块和家电等消费板块，因此后市表现备受市场瞩目和期待。针对该板块的投资策略，有机构人士认为，确定性和性价比仍是挖掘优质个股的两条主线。

　　中信建投证券指出，酒店数据回暖，免税销售及出境游向好，将成为板块及个股走高的基本面支撑。东方证券指出，中国民航信息网络数据显示，5月份中国商营航空公司国际航班订座量829.09万个，外国及地区航班订座量246.73万个，分别同比增长16.30%和7.97%，商营航空公司国际航班订座量维持高景气态势，增速提升。表示去年出境游板块超跌显著，近期迎来估值修复窗口，建议关注出境游相关个股。

　　山西证券表示，暑假渐进，国内国外中长期游学夏令营预定火爆，利好景区、酒店以及出境游。西南证券表示继续看好免税板块及出境游板块龙头，青岛、厦门、大连、北京市内免税店已陆续开业或复开，离岛免税限额放开对客单价提升作用或在2019年体现，政策红利持续释放；我国护照低渗透率+出境游低渗透率下出境游行业发展空间广阔。太平洋证券也表示暑期旺季来临，建议关注酒店及出境游行业。

渤海证券指出，整体来看，旅游业作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好逻辑并未改变。因此维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：其一，优选逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；其二，关注估值处于历史相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；其三，当前门票降价预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司。

宋城演艺（个股资料操作策略股票诊断）宋城演艺:演艺第一品牌新一轮扩张开启

类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：梅昕，孙丹阳日期：2019-07-01

　　主题公园+旅游演艺龙头，迎来二次快速成长期

　　公司为主题公园+旅游演艺龙头公司，具有产品设计、运营、营销优势，是国内第一演艺品牌。公司演出起家于杭州千古情，成功在三亚、丽江、九寨、桂林实现异地扩张，并开始逐渐通过轻资产模式，加快扩张步伐。未来看点在于：存量项目随剧院扩容、配套完善、营销升级，仍有增长潜力；19-21年储备项目西安、张家界、上海、佛山、西塘项目有望密集开业，聚焦一线旅游目的地，选址进一步优化、推进步伐加快、复制效率提升，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新成长空间。预计19-21年EPS0.84\/1.02\/1.30元，目标价25.42-29.05元，给予买入评级。

演艺行业：填补休闲游空白，行业黄金发展期，龙头深挖护城河

17年我国旅游演艺票房收入51.46亿\/+19.6%，13-17年GAGR12.82%，观众人次为6821.2万人次，游客转化率1.4%，低于美国纽约23.0%、全美3%的演艺游客转化，有较大提升空间。主题公园演艺解决了一般演艺企业没有自有载体\/演出成本高\/引流成本高\/观众更换频率低的难题，游客吸引力更强，盈利能力相对更高，以10%剧目台数贡献45%的票房。宋城演艺的千古情系列、三湘印象的印象\/又见\/最忆\/归来系列、华夏文旅的传奇系列等IP知名度不断提升，受各地政府欢迎，在建设运作\/市场\/渠道\/营销等方面得到资源倾斜，形成良性循环。

宋城演艺：产品+营销铸就核心竞争力，新一轮扩张开启

　　公司拥有独立自主的规划设计和编创演出团队，项目多位于年游客超过千万人次的核心旅游目的地，并建立旅行社、终端市场营销、直客营销等多元营销体系，优秀的产品设计创作能力\/成功项目选址\/全方位营销体系铸就宋城演艺品牌IP护城河，保障其高度标准化、快速复制和高盈利能力。异地项目一般开业1年内实现盈利，3年培育相对成熟，毛利率超70%，ROE超20%，净利率超50%。轻资产项目宁乡炭河开业首年收入1.6亿，游客人次超400万，伴随明月\/黄帝等持续落地，品牌知名度进一步提升。19-21年张家界\/西安\/上海\/西塘\/佛山等重资产项目有望密集开业，助力成长。

　　投资建议：演艺第一品牌迎来新一轮成长，首次覆盖买入评级

　　公司千古情系列高利润率\/快速盈利\/可复制性强，品牌IP实力彰显。存量项目杭州\/三亚\/丽江\/九寨伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力；19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快、复制效率提升，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新空间。预计19-21年归母净利润12.25\/14.83\/18.92亿元，剔除六间房19年1-4月利润贡献及处置六间房投资收益，19年主业净利润10.55亿，可比公司19年平均PE32倍，公司为旅游演艺龙头，新项目落地加速，给予主业利润19年35-40倍PE，目标价25.42-29.05元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。

首旅股份（个股资料操作策略股票诊断）首旅酒店:国内酒店行业龙头企业等待预期修复业绩反弹

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：刘瑀日期：2019-07-01

国内有限服务酒店行业龙头之一

首旅酒店股份有限公司的前身为北京首都旅游股份有限公司，于2000年6月在上海证券交易所上市。后来经过多次重大资产重组，先后置出了北展展览分公司和神舟国旅，并完成了对如家的私有化，将主营业务转为酒店行业。公司的控股股东为北京首都旅游集团有限责任公司，旗下产业覆盖“吃、住、行、游、娱、购”这六大旅游要素，控股多家上市公司，整体实力雄厚。公司现在的主营业务分为两大板块，酒店业务和景区业务。从营收构成来看，2018年公司酒店业务实现营业收入80.89亿元，贡献了94.74%的营业收入，景区运营实现营业收入4.5亿元，在公司营收中仅占比5.26%，与酒店业务相比有较大差距。

行业连锁化率较低，未来仍有较大提升空间

我国酒店行业公司中华住、锦江和首旅处于第一集团，此外行业内较知名公司还包括格林酒店、尚美生活、都市酒店、开元酒店。据饭店业协会和盈蝶咨询统计在2017年，我国连锁酒店的市场规模大致为320万间，而据测算连锁酒店仅占据我国酒店市场20%的市场份额。这也证明我国酒店行业仍以单体酒店居多，连锁化的比例并不高，未来仍有较大提升空间。

中高端酒店占比持续提升，联手凯悦推出新酒店品牌

公司酒店业务包括运营和管理两种模式，18年酒店运营实现收入60.55亿元，酒店管理实现营收14.34亿元。在完成对如家的私有化后，公司丰富了自身的品牌储备，现在旗下酒店品牌覆盖经济型到中高端。目前公司已开业酒店仍以经济型为主，截至今年一季度公司已开业中高端酒店741家，占全部酒店数量的18.25%，与经济型酒店在数量上仍有一定差距。从地域分布上看，公司在北京、上海、江苏、山东、浙江这五个省市共分布超过四成酒店，这样在一定程度上体现了酒店行业和经济的高度相关性。今年以来，公司宣布与凯悦共同投资设立酒店管理公司，并推出全新酒店品牌“逸扉酒店”，此次和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。

股权激励促进公司长期发展

公司于2019年2月发布公告，宣布将对部分员工实施股权激励，此次股权激励计划首次授予对象不超过252人，包括公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员和核心骨干。股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制，有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，对公司的长期发展起到积极影响。

投资建议和盈利预测

当前我国酒店行业连锁化率较低的，未来集中度提升有望成为发展趋势，首旅作为国内三大酒店集团之一，具备较强的品牌优势和大量会员储备，有望获得一定的先发优势。公司和和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。此外，股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制，充分调动了员工的工作积极性，也有望对公司的长期发展起到积极影响。我们预计19-21年EPS分别为0.97元，1.12元和1.22元，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

宏观经济持续下行，行业需求不及预期，扩张进度不及预期。

长白山（个股资料操作策略股票诊断）长白山:盈利能力稳步提升内外形势长期向好

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏，沈涛日期：2019-04-30

　　公司成本控制良好，盈利能力较去年同期好转

报告期内，公司毛利率上升15.4个百分点至-24.1%，净利率增长至-51.0%，同比增加23.1个百分点。公司毛利率增加主要由于营业成本降低。同时期间费用减少影响公司净利增加。19年一季度公司整体费用支出有所减少，公司期间费用率下滑6.9个百分点至23.9%；销售费用率4.2%，同比降低2.6个百分点；管理费用率19.1%，同比减少4.5个百分点；财务费用率有所上升，为0.4%。同比增长0.2个百分点，主要系公司新增借款导致利息支出增加。

　　轻资产运营打造增长点，重点推进冰雪旅游与火山部落二期项目

　　19年公司将通过“轻资产”运营模式推进露水河狩猎场托管等项目，加快对周边特色景区的管理输出，通过整合景区资源丰富产品结构，打造新的业务增长点。

　　温泉酒店公司开业已进入第三年，公司在成本控制和提升服务品质上积累了相关经验，预计温泉酒店将逐步进入盈利释放期。温泉二期规划调整，重新规划温泉区规模，增加经济型家庭房数量，精准对焦家庭度假市场。

　　交通状况逐步改善，冰雪旅游迎来黄金发展期

公司未来三年交通将迎来显著改善，2018年长白山机场二期扩建工程稳步推进，年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万，2025年将达到200万。敦白高铁2020年预计通车，沈白高铁预计2021年通车，未来将实现长白山与辽宁、黑龙江大部分地区的高速铁路通道打通，最终实现与北京的快速联通。我国冰雪旅游正迎来黄金发展期，公司拥有优质冰雪资源，有待开发成为公司新的业绩增长点。

投资建议：盈利能力稳步提升，内外形势长期向好

公司2017年完成管理层替换，新管理团队积极作为，在存量业务优化成本的基础上积极扩展新项目。19年温泉酒店有望进入盈利期，温泉二期项目稳步推进，管理输出业务在大股东支持下有望成为公司新的业绩增量，未来三年公司外部交通将迎来有效改善，冰雪旅游渐成新的消费趋势，公司内外形势积极向好。我们预计19-21年公司EPS为0.30、0.36、0.46元\/股，对应市盈率为36、29、23倍，2017年以来公司平均市盈率为54倍，我们认为公司未来存在较高的盈利改善预期，按19年45倍PE给与合理价值13.5元\/股，维持“增持”评级。

风险提示：自然灾害等突发事件影响客流，新项目培育期长于预期、客流增长不及预期，外部交通改善进展不及预期。

　　中国国旅（个股资料操作策略股票诊断）中国国旅:出境店招投标政策落地中免持续受益

类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：梅昕，孙丹阳日期：2019-07-04

　　出境免税店招投标政策落地，有利免税龙头

7月 3日财政部等五大部委发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，为此前口岸进境免税店政策的延续和补充，进一步明确租金和提成上限，并限定技术标占比不得低于 50%，实际降低中小免税企业通过高报价中标可能性。

　　中免截至 18年市场份额超 80%，占据北京\/上海\/广州等核心国际枢纽，综合实力突出，后续进境免税店招标中优势彰显。18年我国免税市场规模 395亿，相较全球 4616亿\/韩国 1104亿有较大提升潜力，京沪市内店若对国人开放有望打开新空间，中免龙头地位巩固，有望最大程度享受行业红利，预计 19-21年 EPS2.6\/2.65\/3.33元，目标价 104-109.2元，维持买入。

暂行办法要求合理规范租金和提成比例，限制财务指标占比不得超 50%此次《暂行办法》要点为： 1）对近 5年有连续经营口岸或市内进出境免税店的企业放开地域和类别限制（此前进境免税店规定为 3年）。 2）要求口岸进、出境免税店应统一招标，我们认为有助避免恶性竞争。 3）要求合理规范租金和提成比例（分别不得高于国内有税零售业平均水平的 1.5倍\/1.2倍），同时要求财务指标评标占比不得超过 50%，店铺规划布局、品牌招标、运营计划、营销服务等技术指标在评标中占比不得低于 50%。 4）机场口岸业主或招标人不得与中标人签订阻止其他免税品经营企业在机场设立免税商品提货点的排他协议。

中免集团综合实力突出，后续口岸店招标中具有显著优势

16年 2月财政部等五大部委发布口岸进境免税店政策，要求免税经营企业对免税进境店有平等竞标权， 18年 4月再发布《补充规定》，要求合理规范口岸进境免税店租金比例和提成水平，避免片面追求“价高者得”。此次《暂行办法》为前次政策的延续补充，进一步明确租金和提成上限，并限定技术标占比不得低于 50%，实际降低中小免税企业通过高报价中标可能性。目前我国拥有免税经营牌照的企业仅有中免\/中出服\/海免\/深免\/珠免，中免集团截至 18年市场份额超 80%，规模优势、综合实力突出，我们认为在后续进境免税店招标中具有显著优势，龙头地位有望持续巩固。

　　内生+外延成长路径明确，免税巨头国际版图持续扩张，维持买入

18年我国免税市场规模 395亿\/+27%，相较全球 4616亿\/韩国 1104亿提升空间较大。 19年 5月中免北京市内店已在朝阳区落地，中免上海市内免税店有望近期在浦东开业，若国人购买政策放开有望打开新成长空间。维持原盈利预测， 19-21年 EPS2.6\/2.65\/3.33元，公司近 5年历史平均 PE36倍，中免具有牌照和规模优势，在全球市场保三争一，免税龙头地位持续巩固，内生+外延成长路径明确，盈利能力有望不断提升，给予 19年 40-42倍 PE，目标价 104-109.2元，维持买入。

　　风险提示：出入境免税店投标结果低于预期；人民币大幅贬值风险。

　　众信旅游（个股资料操作策略股票诊断）众信旅游:18年事件性影响利空出尽 19q1已现好转趋势

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘文正，杜一帆日期：2019-05-08

业绩简述：2018年实现营收121.71亿元\/+1.18%，归母净利2357万元\/-89.87%，归母扣非净利370万元\/-98.37%，基本EPS 0.028\/-90%，经营性现金流净额为-251万元\/-101.3%。向全体股东每 10股派发现金红利 0.23元。2019Q1实现营收24.44亿元\/-0.82%，归母净利6487万元\/-1.37%，归母扣非净利6449万元\/+6.87%，基本EPS0.074\/-6.33%，经营性现金流净额为-1.38亿元（18Q1为-4.15亿元）。

批发业务受到事件性因素较大影响，19Q1营收基本持平说明已有明显好转。2018年公司实现营收121.71亿元\/+1.18%，其中批发业务受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响较为严重，实现营收86.90亿元\/-2.52%；零售业务受冲击相对较小，且受益于公司高速展店（截至2018年底，公司拥有零售门店435家，较2017年增加了300余家），实现营收23.03亿元\/+12.39%；此外，整合营销实现收入9.61亿元\/+9.52%。2019Q1实现营收24.44亿元\/-0.82%，营收略有下滑，主要系①宏观环境低迷，消费需求平淡；②泰国等目的地尚未完全恢复，但已有明显好转。

　　泰国事件导致18年毛利率整体下滑，但19Q1已大幅回升。2018年整体毛利率为9.37%，较2017年下滑0.52pct。其中：批发业务毛利率同比下滑0.75pct 至7.12%；零售业务下滑1.03pct 至15.3%，其中直营零售门店的毛利率为16.70%，同比继续增长；整合营销毛利率约8.12%，同比下滑幅度达2.43pct。2019Q1毛利率已实现较大恢复，同比大幅提升1.47pct 至13.26%。

　　事件影响下竞争环境恶化，导致费用率整体上升。2018年销售费用率同比提升1.06pct 至6.70%，我们认为主要系泰国沉船事件导致区域市场竞争极度恶化，致使销售费用飙升；管理费用率基本维持在稳定水平，波动较小；财务费用率提升0.41pct 至0.44%，主要系2018年新增可转债利息费用以及汇兑收益同比下降。2019Q1，费用率仍维持在较高水平。销售费用率提升0.85pct 至8.01%，管理费用率提升0.52pct 至1.83%，财务费用率提升0.18pct 至0.40%。总体而言，归母净利率约2.64%，抵消掉毛利率大幅提升的作用，净利率基本稳定。

4.2018年度计提一次性大额资产减值，未来有望放下包袱轻装上阵2018年共发生资产减值损失1.13亿元，其中影响较大的为商誉减值损失约6763万元、长期股权投资减值损失为1556万元。商誉减值主要来源于上海悠哉网络科技有限公司减值2258万元、北京开元减值1712万元、Activo Travel GmbH 减值1707万元等。长期股权投资减值损失来自对SKY MASTER HOLDINGS LIMITED 的减值约1556万元。公司对资产进行了较为充分的减值处理，未来有望放下包袱轻装上阵。

　　未来看点：①加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升；②公司将继续深入布局目的地资源，积极实施业务拓展，业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。

　　投资建议：2019-2021年盈利预测为2.58\/3.28\/3.90亿元，对应EPS为0.30\/0.38\/0.46，给与买入-A 评级，目标价7.50元，对应2019年25xPE。

风险提示：突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。

锦江股份（个股资料操作策略股票诊断）锦江股份:RevPar增速企稳反弹估值修复可期

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏，沈涛日期：2019-07-03

　　公司披露5月数据：境内RevPar增长7.1%，门店净增72家

公司6月27日公告，19年5月公司境内酒店RevPar为164.10元，同比增长7.1%，出租率76.6%，同比下降0.94pct，平均房价214.34元，同比增长8.4%。5月公司门店净开业72家（经济型净减少1家，中高端净开业73家），总开店数达到7788家，中端酒店占比36.5%。

境内酒店经营回暖，出租率跌幅缩窄，房价重归高增速

　　4月公司RevPar\/出租率\/平均房价同比下降4.7%\/-6.0pct\/+2.8%，同4月相比，公司5月出租率显著缩窄，并且平均房价回升至高增速。5月经营回暖部分原因为五一假期错位因素（19年五一假期为5.1-5.4，18年五一假期为4.29-5.1），4月和5月公司加权平均RevPar增速为1.3%，较3月RevPar增速（-0.6%）仍有所回暖。

　　经济型酒店表现靓丽，中端酒店RevPar小幅下跌

　　分档次看，经济型酒店RevPar\/出租率\/平均房价分别增长1.4%\/-1.9pct\/+4.0%，中端酒店RevPar\/出租率\/平均房价分别下降0.4%\/-1.4pct\/+1.4%。经济型酒店经营回暖，主要由于需求好转以及7天优品3.0的门店升级，中端酒店由于新开店较多RevPar小幅下降。l门店扩张速度有所提速，新店中以中高端酒店为主5月公司净开店72家，中高端酒店净开业73家，经济型酒店减少1家；19年1-5月累计净开店345家，较上年同期累计净开店数（288家）有所提速，其中19年1-5月中高端酒店累计净开店377家，较上年同期的261家有明显的提速趋势。截至19年5月底，公司中高端酒店达到2840家，占比36.5%。

开店支撑公司基本面，景气回暖估值修复可期，维持“买入”评级

19年上半年酒店业景气承压，公司凭借中端品牌优势加速整合行业并占据优质物业，门店快速扩张起到基本面支撑作用。公司当前估值处于历史底部，18年5月后酒店行业进入下行期，后续随着低基数效应和宏观经济企稳，公司经营数据有望得到改善，并迎来估值修复。预计19-21年公司EPS分别为1.30\/1.39\/1.69元\/股，剔除投资收益影响后，公司未来扣非净利润的复合增速在15-20%左右，14年以来公司平均市盈率（TTM）为37倍，考虑到国内酒店的整合趋势和公司的行业龙头地位，按19年25倍PE给与合理价值32.50元\/股。

风险提示：1）宏观经济下行或将影响行业复苏。2）公司内部整合效果不及预期。3）公司直营店改造进度不及预期。