【专栏研究】引进战投能否走出困境？

原标题：【专栏研究】引进战投能否走出困境？ 来源：高禾并购圈

　　当下， 西宁特钢 正通过多种方式解决公司债务问题，引进战投也是重要方式之一。

据西宁特钢近日公告，旗下全资子公司青海西钢新材料有限公司（以下简称西钢新材料）拟以增资扩股的方式引进战略投资者工银金融资产投资有限公司（以下简称工银投资）。工银投资将以非公开协议方式向西钢新材料增资7亿元。

　　图片来源：上市公司公告

　　西宁特钢称，自工银投资正式入股之日起，西钢新材料方可使用工银投资的7亿元增资款用于偿还西宁特钢存量金融机构债务。

7月1日，西宁特钢相关人士表示，工银投资一直在做债转股，且资本背景和实力很雄厚，公司和工行方面一直也有良好的合作。之所以将西钢新材料拿出来增资，也是由于其装备非常好，工银投资也看重这一点。

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　　18年巨亏20亿

据了解，西宁特钢是中国西部地区最大的特殊钢生产基地，是国家级创新型企业、国家军工产品配套企业。已形成年产铁160万吨、钢160万吨、钢材200万吨的综合生产能力，是集“钢铁制造、煤炭焦化、地产开发”三大产业板块为一体的资源综合开发型钢铁企业。

公司主要从事特殊钢的冶炼和压延加工业务，主要品种有碳结钢、碳工钢、合结钢、合工钢、轴承钢、模具钢、不锈钢、弹簧钢八大类等。

公司股权结构图

　　图片来源：2018年上市公司年报

西宁特钢2019年4月28日午间公告称，公司2018年实现营业收入67.87亿元，同比下降8.71%；亏损20.46亿元，去年同期为盈利5981.14万元，同比下降3521.00%。基本每股收益-1.96元。

图片来源：2018年上市公司年报

　　此前，西宁特钢在业绩预告中表示，公司2018年净利润为-18亿元至-24亿元。

　　关于业绩亏损的原因，西宁特钢提及，2017年处置了四家子公司股权，取得投资收益，本期同比减少。

次日西宁特钢收上交所问询函，要求其结合 2018 年钢材及原材料价格变化情况、同行业可比公司本期生产经营及盈利情况，补充说明公司2018全年大额亏损的原因及合理性。

　　图片来源：上交所问询函

　　事实上，尽管钢价行情回暖，但西宁特钢的业绩提振并不明显。

对于2018年巨额亏损，西宁特钢表示主要是五方面因素影响：

　　一是2017年处置了四家子公司股权，取得投资收益，本期同比减少；

　　二是省内及周边原料资源紧张，需大量采购进口铁料，加之焦炭、合金等市场价格大幅上涨，使采购成本升高，导致成本上升幅度远高于钢材价格上升幅度；

　　三是受资产转固影响，利息资本化减少，造成折旧及借款利息增加；

四是部分冬储原料价格较高，计提部分减值准备；

五是公司因环保升级改造、化解过剩产能及淘汰落后装备需要，对部分固定资产进行了报废处置。

钢材销售价格、销售量变动情况

　　钢材销售价格受市场影响逐步下滑，二、三、四季度钢材售价较一季度分别下降88 元\/吨、122 元\/吨、276元\/吨，下降幅度分别为1.96%、2.72%、6.15%，造成后三季度利润递减。加之下半年为了保证生产规模，扩大区域内普材销售量，品种结构没有达到预期。

　　2012-2017年扣非净利润

　　值得注意的是，自2012年以来，公司扣非净利润已连续6年亏损。伴随钢价回暖，西宁特钢业绩仍未迎来较大起色，

　　从历年的财务报表来看，西宁特钢产品的毛利率偏低。2015~2017年，公司销售毛利率分别为-1.72%、13.9%、8.97%，销售净利率分别为-27.68%、0.57%、1.01%。

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　　一季度实现盈利

　　在今年一季报之前，经营乏力、债务负担沉重的西宁特钢一度面临困境。公司扣非净利润连续7年亏损，西宁特钢2018年年报显示，公司负债率高达92.93%。

作为西部地区最大的资源型特殊钢生产基地，西宁特钢一直希望通过战略重组，包括引进战略投资者等方式来摆脱困境。去年7月，西宁特钢控股股东西钢集团曾启动混改计划，但无奈搁浅。去年四季度以来，西宁特钢加速资产处置步伐，以缓解其经营和债务压力。

积极化解债务问题的同时，2019年，西宁特钢开年首份财报实现扭亏，公司一季度净利润达1610.32万元，同比增长43.16%，钢材产量创同期历史新高。

　　图片来源：2019年上市公司第一季度报告

　　西宁特钢也在采取很多措施，包括提升规模，降成本和费用，不仅积极优化组织机构、调整产业结构，而且着重推进“质量、效率、动力”三大变革，力求实现高质量发展。

　　一方面公司主业人员从8029人减少至4468人，钢材实物劳动生产率从158吨\/人年提高到324吨\/人年；另一方面特钢新技术、产品陆续开发成功，第一季度销售高附加值品种3.74万吨。

　　经历阶段性发展困境后，西宁特钢通过多措并举，使得企业生产经营情况持续向好发展，特别是4月份生产钢材达16.7万吨，产销量持续刷新历史纪录，电炉炉壳火数、钢铁料消耗、冶炼电耗等指标均达到国内先进水平。

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　　7亿增资为还债

　　此次工银投资向西钢新材料增资金额为7亿元，其中5961万元计入西钢新材料的实收资本，6.4亿元计入资本公积，增资完成后，工银投资持股西钢新材料股份比例为37.35%。

　　西宁特钢之所以将西钢新材料拿出来增资，从西钢新材料大小棒材的装备来看，都是非常领先的，这样对工银投资才会有吸引力。

　　根据协议约定，工银投资的7亿元增资款将先进入西钢新材料开立的资金监管账户，自工银投资正式入股之日起西钢新材料方可使用工银投资的7亿元增资款用于偿还西宁特钢存量金融机构债务。

　　西宁特钢和西钢新材料还承诺，在工银投资持有西钢新材料股权期间，西宁特钢在采取一系列举措后，合并资产负债率不得高于85%，如果高于85%，西宁特钢应该在工银投资提供的宽限期内降低负债到承诺水平，或征得工银投资书面同意。

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工银投资参与多家公司债转股

工银投资是 工商银行 旗下的市场化债转股实施机构。2018年8月3日，工商银行将工银投资登记为私募基金管理人，成为首家进军私募的银行。公开资料显示，工银投资经营范围主要包括面向合格社会投资者募集资金用于实施债转股；发行金融债券，专向用于债转股等。

　　圈主注意到，工银投资还曾参与 晨鸣纸业 、 上海电力 、 怡亚通 、协鑫 智慧能源 、物产集团等公司的债转股。

去年10月，晨鸣纸业与工银投资签署了《市场化债转股合作框架协议》，共同推动债转股业务。双方协商确立此次实施债转股规模不低于30亿元。

事实上，债转股是优化企业治理结构、防范和化解企业债务风险的一项重要举措。有业内人士表示，通过债转股不仅可以降低企业融资成本，也为企业防范资金风险提供坚强支撑。

　　西宁特钢人士表示，选择与其合作，是因为工银投资一直做债转股方面，公司看重其实力，一直以来，双方也建立起了良好的合作。

　　所以此次西宁特钢与工银投资的合作能否蹭出火花，我们拭目以待，欢迎各位圈友留言交流。

参考资料：

　　1.西宁特钢化解债务子公司获工银投资增资7亿元；每日经济新闻

2.西宁特钢2018年预亏24亿汇金踩雷浮亏459万；新浪财经

3.西宁特钢：2018年实现营收67.9亿元亏损20.5亿元；我的煤炭网