曹中铭:科创板第一股为何能询出合理的发行价格？

原标题：曹中铭:科创板第一股为何能询出合理的发行价格？ 来源：中财网

　　6月26日，科创板第一股华兴源创发布的首次公开发行股票并在科创板上市的发行公告显示，通过初步询价确定本次发行价格为24.26元/股。对于华兴源创的发行价格，市场普遍认为在预估范围内。

　　根据公告，华兴源创24.26元/股的发行价格，对应摊薄后2018年市盈率为39.99倍（扣除非经常性损益前），也打破了主板发行定价23倍市盈率的天花板。实际上，根据规定，科创板新股的发行价格、发行规模与发行节奏由市场化决定，受市场化约束。其新股发行，实现了真正意义上的市场化发行，23倍的发行市盈率高压线，对于科创板新股而言，已经不存在。

　　在科创板定位于高新技术产业与战略性新兴产业的背景下，由于科创板重点支持新一代信息技术、新能源、新材料、人工智能等新兴行业，因而市场对于科创板新股发行价格的预期并不低。特别是，与创业板目前的估值相比，科创板作为新生事物，其新股发行理应享受更高的溢价，但实际情况却是，科创板第一股并没有出现高价发行的现象，这亦在同行业与可比公司的比较中同样得到体现。

　　如华兴源创披露的公告显示，截至6月24日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为31.11倍，可比上市公司精测电子以当日收盘价53.22元/股计算的静态市盈率为49.22倍，长川科技以18.96元/股对应的静态市盈率为180.57倍。基于此，可以说科创板第一股询出了一个合理的发行价格，客观上也为今后其他科创板新股发行树立了样板。

　　科创板第一股能询出合理的发行价格，个人以为有三个方面的因素值得注意。首先，制度本身的约束机制在发挥作用。《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》中明确了“保荐跟投”制度，规定保荐机构的跟投比例为2%~5%，且锁定期为24个月。对于保荐机构而言，如果定价太高，最终有可能搬起石头砸了自己的脚。而且，由于科创板企业本身存在不确定性，特别是某些企业技术迭代快、更新淘汰率高，甚至科创板企业还存在失败的风险，一旦定价太高，保荐机构自身将面临着较高的风险。而券商进行保荐，目的是为了从中获利。定价太高，跟投机制下，有可能对自身的利益产生太大的影响。因此，即使是保荐机构，亦有将股价压低发行的冲动。而“低价”发行，有利于今后跟投股份实现利益最大化。

　　其次，科创板自律委发出的自律倡议也起到了一定的作用。前不久，第一届科创板自律委发布《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售，且建议10%的配售对象持股帐户通过抽签的方式进行锁定，锁定期不低于6个月。

　　6类中长线资金作为配售对象，同时又是参与询价的对象，在参与询价并报高价的背景下，一方面其自身的持股成本将提高，配售持股风险将提升；另一方面，一旦中长线资金持股帐户不幸被抽中，那么将面临着锁定6个月的问题。根据规定，科创板新股挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制，此后涨跌幅限制为20%，这实际上凸显出科创板新股交易风险并不小，6类中长线资金报出高价，在其解禁之时，新股股价出现破发的情形是有可能发生的。如此，参与新股配售的中长线资金，将面临着亏损的风险。

　　其三，科创板第一股询出合理的发行价格，也是市场“试水”后的结果，反映出市场一种审慎的态度。科创板由于是新生事物，对于其新股发行价格（发行市盈率）多少才是合理的，市场其实并没有参照的依据，实际上也没有底。华兴源创的发行价格，虽然也是市场博弈后的结果，但背后亦不无市场“试水”的因素在内。