比音勒芬(002832)预计H1业绩超预期同增40%-60%，期待细分行业潜力继续释放

　　事件

　　公司公布2019H1业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.71亿元-1.96亿元，同比增长40%-60%。

　　简评

　　1、销售高增、优惠税率等助H1业绩同增40%-60%公司预计上半年归母净利润同增40%-60%，19Q1归母净利润同增52.9%至1.30亿元，照此测算，Q2单季业绩预计为0.42亿元-0.66亿元，同比增长为10.8%-76.1%。

　　除了销售继续保持显著好于行业整体的增长外，2019年公司获得优惠税率让业绩加大了增长弹性，19Q1税前利润（利润总额）同增32.7%，有效税率13.6%，而18H1有效税率则为27.1%。

　　如果按照19Q1的有效税率对上半年业绩进行测算，则剔除所得税率影响后，估计19H1税前利润同增18.1%-34.9%。

　　考虑到公司双位数同店增长、去年开店加快的增厚以及19Q1收入27.3%的增长，我们预期Q2公司收入仍能实现25%-30%的增长，并估计不考虑税率的主业业绩也能实现与之匹配的增速。

　　因此参考19Q1优惠税率带来对业绩约20个pct的正面影响，我们预计19Q2单季业绩增长有望超过45%。

　　2、销售弱势下，良好赛道、格局中持续超预期增长公司站紧高增长运动时尚赛道，以高尔夫服饰绝对龙头坚持提供高品质产品，瞄准高端消费人士，品牌粘性较强。同时线下店铺不断加快向高端渠道入驻，如全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，全面接入目标人群，并推进推进店铺选址、扩大面积等升级改造。2018年净开店112家至764家，整体开店加速，未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖，同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市，预计市场容量1500到2000家。

　　去年推出威尼斯新品牌对标FILA，但加价倍率更低，亦低于主品牌，针对高品质旅行生活中产消费人群。2018年店铺约40家，2019年订货会情况良好，将继续扩张，预计净开40家左右，复制主品牌模式，收割旅游服饰蓝海。

　　3、工持股计划第一期顺利出售完毕，第二期员完成落户，利益绑定加深，彰显发展信心公司同日公布第二期员工持股计划完成非交易过户，过户股数237.4万股，占总股本1.31%，全部来自公司今年以来以0.91亿元回购的股份，锁定期十二月，且控股股东谢秉政先生承诺到期兜底。二期持股计划参加人员总人数不超过900人，其中董监高共6人，覆盖人员较第一期更广，此前6月12日公司公布第一期员工持股计划已顺利出售完毕，共287.8万股，占总股本1.59%。

　　投资建议：公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的，业绩连续多个季度超预期，持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。我们认为品牌市场仍未完全打开，品牌人群有进一步扩大潜力，2019年外延扩店预计保持10%+，预计2019-2020年归母净利润4.13亿、5.26亿元，EPS分别为2.28元\/股、2.90元\/股，对应当前PE分别为21倍、17倍，维持“买入”评级。

　　比音勒芬（002832）预计H1业绩超预期同增40%-60%，期待细分行业潜力继续释放