第一信托：美联储降息无必要若7月降息力度将超预期

2019年06月28日08:46 作者:第一信托

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 First Trust

　　本文为First Trust首席经济学家Brian S． Wesbury、副首席经济学家Robert Stein及高级经济学家Strider Elass对美联储6月议息会议的点评。

　　美联储在没有实际降低短期利率的情况下表达了尽可能温和的态度。

　　美联储下一次会议时间在7月底。如果到那时特朗普政府的贸易协议取得明显进展，而不是倒退，以及通胀如美联储期待那样有所上升，那时候降息可能不会发生；否则，在7月份降息的可能性要比不降息大得多。

　　目前为止，联邦基金期货市场对7月降息已经100%定价，我们认为偏高，但70%的可能性是恰当的。降息比不降息更有可能的理由是，美联储专注于将它更偏好的通胀指标——个人消费开支（PCE）价格指数——从当前1.5%的水平带回到平均2%的水平。

联邦基金目标利率（图片来源：第一信托）

　　表面上看，美联储的“点阵图”（dot plot）看似今年不会降息，但这个预测其实是“千钧一发”的。17位参与预测的美联储政策制定者当中，有一位认为应该加息25个基点（0.25个百分点），8位认为应该按兵不动。换言之，只要再有一位官员倾向于降息，就会让预测中值反映出为一次降息。8位政策制定者已经预测一次降息，其中有7位认为年底前应该降息50个基点。值得注意的是，对2020年底的联邦基金利率预测中值现在是2.125%，相比而言上一次预测时为2.625%。对长期平均利率的预测中值现在是2.50%，上一次预测时为2.75%。

　　美联储的声明也显得鸽派。经济增长从“稳健”降级为“温和”，并指出“基于市场的通胀补偿有所下滑”。声明还提到，“不确定性……已经上升”，他们会“密切监视”随后到来的信息，以及会“采取适当措施维持扩张，使劳动市场保持强劲，通胀处于对称的2%的目标幅近”。以前声明中关于对短期利率变化保持“耐心”的提法被移除，迅速消失得无影无踪。声明的最后一个关键点是，一位政策制定者，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）对决定持有异议，认为应该降息25个基点。

　　重要的是，无论美联储降息的可能性如何，我们认为降息是不必要的。名义GDP——实际GDP增长加通胀——在过去两年中上涨了4.8%，这表明美联储应该加息而不是降息。

　　尽管如此，正如我们上面所说，现在看起来美联储已经将自己推向7月降息的立场，除非达成贸易协议，且通胀上升速度超过美联储目前的预期。虽然期货市场暗示7月降息力度将是25个基点，但我们认为，如果美联储在7月份确实降息，它很可能会一次下调50个甚至75个基点。因为，小步的降息会让市场预期此后还会进一步降息，这会刺激家庭和企业推迟行动。因此，如果降息发生，它可能会比市场现在预期的更大。

　　目前的环境非常有利于那些即便不降息也显得很便宜的股票。与此同时，持有长久期债券的人可能会对政策感到遗憾，因为它可能意味着从长期看通胀速度会加快。

　　美联储做了一个重要的经济预测改变。现在它预测今年PCE价格指数上升1.5%，3月份的时候预测值为1.8%。PCE价格指数预期在2020年增长1.9%，此前预测为增长2.0%。值得注意的是，以上没有哪一年的预测值高于2.0%。

　　重要的原因是，美联储将其2.0%的通胀目标描述为“对称”，这意味着它希望随着时间的推移看到平均通胀率为2.0%，即通胀低于2.0%的时期（就像我们现在一样）被通胀率超过2.0%的时期抵消。平均通胀率为2.0%的目标意味着，即使达成贸易协议，美联储也可以只根据通胀数据来决定降息。