中信证券股权投资报告：潮平岸阔新机遇，专精特新正扬帆_新浪财经

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　　文丨汤可欣王博隆赵文荣张若海刘笑天

　　在地缘政治冲击不断、国外技术垄断、国内产业升级的背景下，我国加速了专精特新企业的培育工作，目前总计培养了8997家“小巨人”企业，其经营业绩在2021年量质齐升，培育初见成效。与此同时，约87%的“小巨人”企业存在融资需求，股权投资机构的渗透率仅为26.5%，“小巨人”有望成为私募股权市场的高价值项目种子库。我们认为，培育专精特新企业将是我国长期且重大的战略举措，专精特新企业在股权投资市场和二级市场均具备长期优异的投资价值，建议对专精特新企业库持续关注、优中选优、提前布局。

　　▍专精特新政策全景与发展回顾：“专精特新”特指具有专业化、精细化、特色化、新颖化特征的优质中小企业。

　　国内外政治经济局势推动国家向制造强国转型，其中培育专精特新中小企业是我国实现制造业升级、产业链供应链现代化、解决“卡脖子”难题的重大举措。从2011年概念的提出到2022年系统化培育政策的落地，“专精特新”战略已提升至国家层面，与此同时专精特新培育标准不断演进，补贴政策从资金、产业链和长期发展三方面助力，培育与支持配套体系逐步成熟，为专精特新企业高质量发展奠定基础。

　　▍专精特新企业画像：

　　1）梯度培育，初见成效：现阶段优质中小企业培育框架已初有成效，专精特新“小巨人”企业共8997家，其中上市公司占比8.5%。

　　2）久经考验，量质齐升：截至2021年末，专精特新“小巨人”企业实现全年营收3.7万亿，同比增长超过30%，增速高于规模以上中小企业约11pcts，2021年全年利润超过3800亿元，营业收入利润率超过10%，比规模以上中小工业企业高约4pcts。专精特新企业在营收和利润两方面上均有所提升，专精特新培育体系量质齐升，培育效果初见成效。

　　3）因地制宜，协同发展：从地域分布来看，工业产业较为发达的沿海地区是“小巨人”的聚集高地，且TOP10省份的企业数量集中度达68%；其中，浙江省以1081家位列第一，主要得益于机械加工、电气、装备制造、化学制品等领域积淀深厚。

　　▍专精特新“小巨人”企业股权投资特征：企业有需，政府引导，退出有道。

　　1）从融资端来看，企业融资需求旺盛，根据中国中小企业发展促进中心、中国信息通信研究院、中国工业互联网研究院联合发布的《专精特新中小企业发展报告（2022年）》显示，约87%的专精特新“小巨人”企业存在融资需求，截止2021年末小巨人与中小企业的股权投资机构的渗透率分别为26.5%和13.4%，仍有很大增长空间；

　　2）从投资端看，国资背景的深创投积极布局专精特新“小巨人”企业，投资数量多年位列第一，政府引领产业资金、各类市场资金聚力支持中小企业走实走好“专精特新”发展之路；

　　3）从退出端看，大约90%的股权投资以IPO的方式退出，北交所为专精特新企业带来新机遇。

　　▍挖掘专精特新“小巨人”上市公司投资价值本源：专精特新“小巨人”指数具备显著的超额收益，从基本面的角度拆解“小巨人”上市公司超额收益的来源：

　　来源一：专精特新“小巨人”标签会提升股票的流动性，带来流动性溢价。2022H1专精特新“小巨人”上市公司的换手率达277%，显著高于创业板指、中证1000和全A的201%、253%和157%；在市场环境比较稳定时，“专精特新”标签会带来换手率的提升，当市场处于下行通道时换手率则大幅下降，更具防御属性。官方认证引发市场普遍关注，为投资机构提供优质标的池。

　　来源二：专精特新“小巨人”公司能获得更多的政府补贴和政策支持。企业在获得专精特新“小巨人”身份后政府补助金额明显上升，专精特新“小巨人”上市公司获得政府补贴支持力度强于创业板和北证，弱于科创板。稳定、持续的营商环境有助于专精特新中小企业快速发展，政府的扶持政策将推升企业的成长性。

　　来源三：专精特新“小巨人”企业更愿投研发、敢投研发。2022H1专精特新“小巨人”上市公司的研发费用率为5.73%，显著高于创业板指、中证1000和全A的4.5%、2.17%和1.72%，持续研发构筑企业长期竞争优势和企业价值。

　　来源四：机构关注度逐步提升，“专精特新”主题基金密集发布。公募基金持仓专精特新“小巨人”股票的比例从2019年的1.8%大幅提升至2021H1的6.3%；现阶段“专精特新”主题基金密集发布，机构投资者的密切关注有望进一步促进企业价值发现，机构也有望成为公司压舱石。

　　▍投资建议：

　　面向一级股权市场，政策支持和资金倾斜给予专精特新企业优越的发展环境，助力企业逆势快速发展，股权投资机构应抓住机遇窗口与专精特新共同发展，关注产业政策提前布局优质赛道，但是不同赛道景气度仍有较大分化，投资标的需关注企业竞争优势，优中选优。

　　面向二级股票市场，“专精特新”主题在二级市场中的认知度快速提升，机构的大力布局、较高的流动性水平和高研发带来的技术壁垒为专精特新企业带来超额收益，建议关注专精特新“小巨人”上市公司。

　　▍风险因素：

　　国内外疫情反复；地缘政治不稳定；全球经济复苏不及预期；政策落地不及预期；市场对“专精特新”企业认可度不及预期。