美庐生物IPO:经销商波动异常 产能利用率仅7成仍扩张

　　11月14日，志在做“中国羊奶第二品牌”的美庐生物更新了招股书。

　　招股书显示，美庐生物较依赖经销模式，但报告期内经销商数量剧烈波动，整体上大幅减少，公司业绩稳定性受到挑战。在经销商变动较大的区域，变动数量与变动收入也不相匹配。此外，前员工控制的经销商收入占比迅速增加，最新一期甚至超过10%，这种情况比较罕见。颇为趣的是，美庐生物的员工总数急剧下降，而公司前员工控制的经销商采购金额却急剧增长，这难道仅是一个巧合？

　　经销商波动异常

　　招股书显示，美庐生物的主营业务是婴幼儿配方乳粉、调制乳粉以及其他营养品、特殊医学用途配方食品等相关产品的研发、生产、销售和服务。公司曾在公开场合表示，要做“中国羊奶第二品牌”。

　　在企业宣传的口号中，常见争做第一，罕见争做第二。不过，美庐生物的“亚军梦”也阻力重重：营收放缓、盈利明显波动、大幅裁员、经销商减少……尤其值得关注的是，美庐生物经销商的变动存在种种异常。

　　2017-2019年、2020年1-9月，美庐生物经销模式下的销售收入分别为2.84亿元、2.79亿元、3.25亿元和2.56亿元，分别占总营收的93.14%、90.7%、91.93%和89.18%，占比基本在9成以上，存在依赖经销商的风险。

　　此外，美庐生物经销商的数量变动较大，这意味着公司主营收入会有很大的波动风险。2017年-2019年，公司每年退出的经销商数量分别为224家、563家和379家，占期初经销商总数的30.51%、56.52%、48.46% ；每年新增的经销商数量分别为486家、349家和258家，分别占期初经销商总数的66.21%、35.04%和32.99%。

　　总体上看，2018年和2019年，美庐生物的经销商数量分别减少214家和121家。但有意思的是，公司营收并没有大幅下降，却分别同比增长了1%和15.23%，公司营收似乎并没有受到经销商大幅减少的影响。

　　从地域细分角度分析，美庐生物经销商数量下降较多的区域，收入受影响也不大。2018年，公司华东地区经销商数量由2017年的562家减至361家，锐减201家，降幅为35.76%，但华东地区2018的收入只下降了9.43%。2019年，华东地区的经销商数量减少95家，降幅为26.32%，但华东地区的收入不降反增，由2018年的1.57亿元增至1.65亿元，增幅为5.14%。

　　美庐生物对华东地区经销商数量变动与收入变动不相匹配的情况，没有给出解释。 颇为有趣的是，公司经销商数量急剧下降，可前员工控制的经销商采购金额越来越高。

　　2017-2019年、2020年1-9月，美庐生物前员工控制的经销商收入分别为33.43万元、1369.12万元、3119.86万元和2936.35万元，分别占当期主营业务收入的0.11%、4.45%、8.83%和10.21%。

来源：美庐生物招股书

　　与此同时，美庐生物报告期内的员工总数急剧下降。2017-2019年、2020年1-9月各期末，公司员工总数分别为636人、508人、485人和441人，不到三年时间“裁员”近200人。

　　不到三年时间，3成员工离职，经销商大幅变动且下降明显，公司营收增速也很疲软。但有着经销商身份的前员工似乎很看好“老东家”的发展，离职后依旧为美庐生物“发光发热”，成为美庐生物业绩微增的重要力量。

　　值得一提的是，现在乳企非常注重线上销售平台的渠道，可美庐生物电商模式的销售额急剧减少，几乎降为0收入。2017-2019年、2020年1-9月，美庐生物电商平台销售收入分别为748.75万元、530.63万元、1.73万元和6.46万元。在疫情突如其来的2020年，许多乳企的线上销售收入急剧增长，而美庐生物仅有6万元的收入。

　　产能利用率仅7成仍扩张

　　招股书显示，美庐生物拟公开发行A股不超过2500万股，拟募资3.83亿元，分别用于新建年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线、品牌推广及销售渠道建设、营养健康研发中心、企业信息系统升级改造等项目。

　　其中，新建年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线拟投入募集资金2.22亿元。该项目达产后，共计形成每年1万吨的生产能力。其中，婴幼儿配方乳粉的产能5000吨，调制乳粉/特配粉产能2000吨，加油乳清配料粉年产能3000吨。

　　值得关注的是，美庐生物的扩产似乎必要性不足。2017-2019年，2020年1-9月，公司产能利用率分别为93.80%、58%、66.29%、74.03%，平均为70.52%、仅为7成。

来源：美庐生物招股书

　　2019年末，美庐生物的总产能为6300吨，此次IPO拟新增1万吨的产能，约是在现有基础上增加了158%。报告期内，美庐生物业绩疲软、大批员工离职、经销商剧烈波动，未来发展充满了太多的不确定性，投资者须注意扩张产能导致的过剩风险。（文/新浪财经上市公司研究院 钟文）

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责任编辑：公司观察