兴业证券策略：经济工作会议进一步确认政策宽松方向顺势而为继续关注两大方向修复机会_新浪财经

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　　A股策略周报：顺势而为：方向更加明朗

　　展望：经济工作会议进一步确认政策宽松方向

　　——经济工作会议进一步确认政策宽松方向。1）会议定调经济仍有压力，明确要求加大宏观政策调控力度。财政上，强调继续加力提效，方式上突出优化组合赤字、专项债、贴息等工具，并要求加大中央对地方的转移支付力度。考虑到11 月以来2023 年地方债提前批额度已经陆续下达，不仅时间上较去年更早，且一些地方表示今年所获提前批额度更高于上年，预计基建有望继续强力支撑明年经济。

　　货币上，基本延续近年来“精准有力”、“保持流动性合理充裕”定调，结构上继续突出对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持。2）对于明年经济工作安排上，重点要求扩大内需。会议延续此前政治局会议定调，从五个方面作出部署，并将“着力扩大国内需求”放在首位，要求“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，通过“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”等方式挖掘消费市场潜力。

　　同时会议还要求“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。结合近期出台的《扩大内需战略规划纲要》，内需是明年工作重中之重，其中消费的基础作用和投资的关键作用将进一步得到体现。3）对于地产，会议新增“支持改善性住房需求”，并要求通过“满足合理融资需求”、“推动行业重组并购”、“改善优质头部房企资产负债状况”等方式推动房地产市场平稳发展。有望带动2023 年地产基本面改善、地产风险进一步化解。4）对于疫情防控，会议明确要求“因时因势优化疫情防控措施”，并将工作重点放在短期的“顺利渡过流行期，确保平稳转段”上。

　　——尽管疫情冲击下短期市场略有波动，但政策宽松趋势明朗+海外流动性环境边际改善之下，本轮修复仍将继续。1）政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松趋势，并明确要求提振市场信心、推动经济好转，有望带动市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。2）海外美联储12 月议息会议确认放缓加息步伐，美国通胀连续低于预期之下11 月以来美债利率也大幅回落，海外流动性环境已在改善，带动人民币贬值压力减弱、外资回流。3）当前市场仍处于历史底部区域。截至12 月16 日上证综指12.6 倍、创业板指39.3 倍的PE 估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010 年以来71%和95%的历史高位。因此，尽管11 月以来市场修复并回升至9 月中旬大跌前水平，但相比于9 月，当前无论是从对经济的担忧、对地产风险的担忧、还是从对美联储加息的担忧等来看，都有明显的缓解和改善。因此，我们认为本轮修复仍将继续。

　　——结构上顺势而为，继续关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会，同时在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，有望提振明年大消费业绩修复预期。另一方面，此前外资大幅流出一度冲击消费板块。而近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖，经济工作会议又再次强调深化国资国企改革。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3）成长：经济工作会议将“加快建设现代化产业体系”列为工作重点之一，并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强，新能源、人工智能、数字经济等领域成为重点。与此同时，相关板块在经历8 月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。

　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

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