浙商策略:调整已近后期 财报落地将驱动新成长戴维斯双击行情

浙商策略:调整已近后期 财报落地将驱动新成长戴维斯双击行情
2022年07月31日 15:39 市场资讯

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  原标题:【浙商策略王杨】进攻还是防守:主线是什么?

  来源:王杨策略研究

  摘要

  投资要点

  回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证,5月以来我们发布《战略看多:从反弹到反转》独家提示反转机会。

  展望 8月进攻还是防守,当前投资者分歧较大,我们如何看?

  1、平衡式休整:牛市初期,主升前整固

  进攻还是防守,我们建议进攻:其一,近期调整是平衡式休整,牛市初期的整固,跟1-4月有本质区别;其二,近期调整已近后期,财报落地将驱动新成长的戴维斯双击行情。

  原因在于,从经验规律来看,权益大级别调整,往往对应的经济快速下行期。回顾2010年以来经济和权益走势之间的相关性,经济快速下行期,权益明显回调,如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月;经济强复苏,价值风格占优,如2016-2017年;经济弱复苏,成长风格占优,如2013年、2019年。

  展望下半年,随着稳增长政策发力,不管是从定性角度,还是定量角度,经济快速下行的概率较小。在此背景下,近期调整性质跟1-4月有本质区别。

  2、新一轮上涨靠什么:戴维斯双击驱动

  我们认为,8月中下旬有望逐步开启新一轮上涨行情,近期震荡是布局窗口。核心驱动在于财报季拉开帷幕,新成长子领域有望迎来戴维斯双击行情。

  什么是戴维斯双击:由知名投资者斯尔必科伦戴维斯提出,先以低市盈率买入成长性潜力股,待其成长潜力显现后,再以高市盈率卖出,这样就可以获得每股收益和市盈率同时增长的加倍效益,也就是业绩和市盈率的“双击”。

  回顾历史,明星成长股的巨大涨幅往往是由戴维斯双击驱动,也即,业绩加速触发估值溢价继而实现业绩和市盈率的“双击”,并通常在财报季集中引发。

  近年来戴维斯双击往往在Q3开启:2019年7月至9月的财报季驱动了半导体的戴维斯双击行情,2020年7月至9月的财报季驱动了新能源的戴维斯双击行情。

  当前关注新成长的戴维斯双击。当前财报季拉开帷幕,7月以来新成长个股风起云涌,景气驱动之下,我们建议关注新成长的戴维斯双击行情。结合今年景气预期,汽车智能化,光伏、风电、半导体、国防等子领域等呈现高景气。

  3、主线:新风口智能化,老风口新变化

  具体到产业,新风口关注智能化,老风口关注新变化。新风口关注智能化,以汽车智能化和工业智能化为代表,关注汽车零部件、激光雷达、机器人、工业软件等子领域。老风口关注新变化,如储能,光伏新变化如钙钛矿、颗粒硅、异质结,半导体新变化如碳化硅,国防新变化如航空发动机和信息化。

  具体到板块,重视近三年上市新股,科创板是引领性板块。

  结合行业相关公司,新风口智能化:(1)汽车智能化,炬光科技伯特利拓普集团福耀玻璃华阳集团上声电子文灿股份继峰股份等;(2)工业智能化,埃斯顿双环传动怡合达绿的谐波中控技术宝信软件等;(3)储能,阳光电源德业股份派能科技锦浪科技固德威等。

  老风口新变化:(1)光伏新技术,迈为股份亚玛顿金辰股份上机数控、金辰股份、迈为股份、捷佳伟创、上机数控等;(2)半导体新技术,晶盛机电天岳先进露笑科技等;(3)国防,中航西飞中航沈飞航发动力等。

  风险提示疫情反复超预期;产业进展低预期。

  正文

  1、前言:进攻还是防守,迎来分歧时刻

  回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证,5月以来我们发布《战略看多:从反弹到反转》独家提示反转机会。

  7月3日发布《7月市场迎来新的催化剂》提出“普涨后迎分化”:市场仍处反转初期,但未来1-2年仍是结构行情为主,经历了5-6月的普涨后将逐步分化,经济弱复苏背景下关注新成长的趋势机会。

  回顾7月行情,尽管指数以横向震荡为主,但个股层面,超半数个股出现上涨,从行业分布上,上涨个股多集中于汽车、机械、电新、计算机、电子等成长赛道。事实上,“轻指数,重个股”正是牛市初期的典型特征。

  展望8月应该进攻还是防守,当前投资者分歧较大,我们如何看?

  2、平衡式休整:牛市初期,主升前整固

  5月以来我们发布《战略看多:从反弹到反转》提示反转:一则估值维度,股债收益比处在历史低位;二则宏观维度,剩余流动性从负转正。

  经历了5月以来的上涨后,7月以来震荡加剧。站在当前,进攻还是防守,我们建议进攻:其一,近期调整是平衡式休整,牛市初期的整固,跟1-4月有本质区别;其二,近期调整已近后期,财报落地将驱动新成长的戴维斯双击行情。

  从经验规律来看,权益大级别调整,往往对应的经济快速下行期。回顾2010年以来经济和权益走势之间的相关性,经济快速下行期,权益明显回调,如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月;经济强复苏,价值风格占优,如2016-2017年;经济弱复苏,成长风格占优,如2013年、2019年。

  展望下半年,随着稳增长政策发力,不管是从定性角度,还是定量角度,经济快速下行的概率较小。在此背景下,近期调整性质跟1-4月有本质区别。

  定性来看,一方面,针对疫情,常态化核酸检测背景下,疫情超预期反复的概率大幅下降;另一方面,针对地产,7月政治局会议提到“要稳定房地产市场,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,压实地方政府责任,保交楼、稳民生”,稳定房地产市场。基于此,我们认为下半年经济大概率是温和复苏,在此背景下新兴成长占优。

  定量角度,基于Wind一致预期来看,下半年经济将呈修复态势。其中GDP不变价同比于Q2触底后,将于Q3、Q4逐步回暖至5.2%。

  3、新一轮上涨靠什么:戴维斯双击驱动

  我们认为,8月中下旬有望逐步开启新一轮上涨行情,核心驱动在于财报季拉开帷幕,新成长有望迎来戴维斯双击行情。

  3.1 什么是戴维斯双击行情

  “戴维斯双击”由知名投资者斯尔必科伦戴维斯提出,先以低市盈率买入成长性潜力股,待其成长潜力显现后,再以高市盈率卖出,这样就可以获得每股收益和市盈率同时增长的加倍效益,也就是业绩和市盈率的“双击”。

  具体来看,上市公司的股价=市盈率*每股收益,假设A公司2020年每股收益是1元,市盈率是10倍,那么股价为1元*10=10元;等到2021年A公司每股收益翻番达到2元,因其成长潜力显现,进一步刺激估值上涨,市盈率达到20倍,那么A公司的股价就是2元*20=40元,股价相对去年上涨300%。

  回顾历史,明星成长股的巨大涨幅往往是由戴维斯双击驱动,也即,业绩加速触发估值溢价继而实现业绩和市盈率的“双击”,并通常在财报季集中引发。

  3.2 经典的戴维斯双击案例

  复盘2005年至2007年的“五朵金花戴维斯双击行情”。

  彼时重工业腾飞,经济呈快速增长态势,反映到上市公司盈利上,有色金属、钢铁、银行、煤炭和地产的归母净利润累计同比自2006年快速爆发,其中有色和地产2016年业绩增幅更是超200%。盈利的快速增长进一步引发了“五朵金花”的估值溢价,开启戴维斯双击行情。

  复盘2019年的半导体戴维斯双击行情。

  2019年,经济触底走向弱复苏,在此背景下,风格偏向新兴成长,高景气驱动的半导体板块成为2019年的结构主线之一,并涌现了卓胜微圣邦股份韦尔股份等牛股。

  高景气驱动的业绩环比加速成为戴维斯双击行情的催化剂。以龙头公司卓胜微和圣邦股份为例,卓胜微2019年Q1-Q4净利润同比增速呈逐季提升趋势,由73%提升至597%,同时圣邦股份2019年Q3和Q4净利润增速亦均维持在90%。高成长进一步刺激估值提升,半导体行业估值上行区间的启动始于2019年7月,并于2020年2月阶段见顶。

  3.3 财报季对新成长的重估

  戴维斯双击容易在财报季触发。2019年7月至9月的财报季驱动了半导体的戴维斯双击行情,2020年7月至9月的财报季驱动了新能源的戴维斯双击行情。

  当前财报季拉开帷幕,7月以来新成长个股风起云涌,景气驱动之下,我们建议关注新成长的戴维斯双击行情。结合Wind一致盈利预测,电动车、光伏、风电、半导体和国防子领域景气优势显著。

  具体到产业,新风口关注智能化,老风口关注新变化,新风口以汽车智能化和工业智能化为代表,老风口关注储能、光伏新技术、半导体和国防子领域等新变化。

  4、主线:新风口智能化,老风口新变化

  展望8月,经历了7月以来的获利盘消化,随着财报季展开将逐步开启新一轮上涨行情。

  板块层面,重视近三年上市新股,科创板是引领性板块,产业时代感鲜明,同时具备高盈利、低估值、低持仓的特征,配置性价比突显。

  产业层面,新风口关注智能化,老风口关注新变化,新风口以汽车智能化和工业智能化为代表,老风口关注储能、光伏新技术、半导体和国防子领域等机会。

  4.1 板块:次新是牛股沃土

  6月1日我们发布《再论科创板:小荷初露尖尖角》提出A股被长期忽视的一个规律,即无论是2013年至2015年的牛市,还是2019年至2021年,次新股往往是牛股沃土。

  以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年12月两轮牛市为例,可以发现,彼时的明星股中次新股占比明显较高。

  以2013年至2015年的牛市为例,选取2012年12月4日至2015年6月5日涨幅前100的公司为统计样本,可以发现,上市时间主要集中在2009-2012年,占比75%。

  以2018年10月19日至2021年12月13日区间涨幅前100的个股为统计样本。可以发现,2015年以来上市公司占比为43%。

  我们认为,这背后的底层逻辑在于,每个阶段的次新股往往是彼时产业转型的缩影。一方面,从供给端来看,次新股具备天然的时代感。原因在于,能够做到上市的新股多适应各阶段经济转型的大背景,因而具备较高的成长性,这恰恰是牛股最核心的属性。另一方面,从需求端来看,新股数量多、体量小、估值高等因素导致投资者对其关注不高,继而导致机构对2-3年上市的新股持仓较低,并具备比较高的预期差。

  科创板,正是一批具备鲜明时代感的次新股。2019年6月科创板正式开板,7月首批公司上市。科创板作为一批上市未满三年的次新股,恰好映射了中国制造业的升级崛起,这点正是夯实科创板牛市的底层逻辑。

  4.2 产业:新风口和新技术

  产业层面,新风口关注智能化,老风口关注新变化。其中,新风口以汽车智能化和工业智能化为代表,老风口关注新变化和新技术,以储能、光伏新技术、半导体新方向为代表。

  特别是针对光伏、半导体、国防等老风口,我们曾在报告提出“老赛道再度卷土重来,实际上子领域和个股会大幅变更”,而老风口下的“新”变化和“新”技术则是突出重围的关键,例如半导体环节的碳化硅、光伏环节的钙钛矿、颗粒硅和异质结都属于老风口下的新技术。

  自下而上视角,我们结合各行业观点,对新老风口下优质个股进行梳理。

  5、风险提示

  1、疫情反复超预期。

  2、产业进展低预期。

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责任编辑:张书瑗

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