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原标题：【浙商策略王杨】策略视角看中央经济工作会议
来源：王杨策略研究
投资要点
9月下旬以来，市场分歧加大，我们持续发布《赢在深秋系列》，鲜明看多四季度，独家提示深秋行情，半导体引领科创板牛市已至。
12月8日至10日中央经济工作会议举行，从策略角度，如何看其对A股影响？
1、线索一：稳增长链接棒
会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。”
会议要求，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。”
可以看出，稳增长信号进一步明确。结合宏观组研判，政策发力适当靠前，经济开门红概率大，全年经济增长或呈现耐克型走势。
映射到权益，站在当前，经历了白酒修复和成长领涨后，行情迎来第三个节点，也即，低估值将随着稳增长发力开始接棒，关注银行、券商、地产链等。
2、线索二：明年收益研判
会议指出，“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。”
映射到权益，展望2022年，随着稳增长发力，以1-2个季度维度看，我们认为剩余流动性大概率延续改善态势，换言之，2022年上证指数大概率从2021年的底部区域更上层楼。
进一步结合不同市场特征下的收益率分布，我们预计2022年股票型公募基金收益率，一则分化依旧较为显著，二则相较于今年整体收益率或边际改善。
3、线索三：关注成长分化
会议指出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。
映射到权益，岁末年初应关注成长分化。其一，结构牛市背景下，成长内部大幅分化是常态化现象。以2020年3月至2021年3月为例，同样具备中期景气支撑的半导体和新能源收益率大幅分化。其二，结合2019年半导体结构牛市、2020年茅板块结构牛市、2021年新能源结构牛市的演绎规律，我们认为，一则景气是内核，二则估值水位和基金持仓会影响后续空间，三则岁末年初结构牛市往往会切换。
展望2022年，综合产业景气、估值水平、基金持仓等因素，我们认为成长新风口关注以专精特新和半导体为代表的强链补链。
正文
1、前言：策略视角看要点
今年以来，我们在几个关键节点的研判得到市场验证：
（1）春节前后，通过系列报告提示结构切换；（2）3月下旬，市场分歧加大，通过《布局科技：王者将归来》系列报告提示科技牛市将至；（3）4月前后，市场情绪底部，发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情，渐行渐近》旗帜鲜明看多市场；（4）为了把握趋势行情，3月底以来持续发布十九论提示“科创板，牛市已至”。
9月下旬以来，分歧加大，我们持续发布《赢在深秋系列》，鲜明看多Q4。就结构演绎来看，Q4行情有三大节点，也即，9月下旬白酒引领消费启动（9月25日《寻找四季度胜负手：科技还是消费？》）、10月下旬科技板引领科技启动（10月17日《赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至》）、12月初稳增长开始启动。
站在当前，随着稳增长信号增多，关注Q4以来滞涨低估值的机会，以银行、券商、地产链为代表。
详细分析见：《赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口》《赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至》《赢在深秋之三：逻辑强化，渐入佳境》《赢在深秋之四：五问五答，秋收时节》《赢在深秋之五：科创引领，走向跨年》《赢在深秋之六：风格乱战下的主线思考》《赢在深秋之七：新毒株奥密克戎影响几何？》．
12月8日至10日中央经济工作会议举行，从策略角度，如何看其对A股影响？
2． 线索一：稳增长链接棒
会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。”
会议要求，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。”
可以看出，稳增长信号进一步明确。结合宏观组研判，政策发力适当靠前，经济开门红概率大，全年经济增长或呈现耐克型走势。
10月10日《赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口》，我们指出：
金秋十月拉开四季度帷幕，我们认为市场开始进入今年最佳投资窗口，一则流动性环境边际改善，二则价值和科技具备反弹基础，三则三季报逐步落地。
结构上，相较于今年以来涨幅较高的周期和电动车，四季度应转向价值和科技的配置，价值股中重视大金融（银行、券商）和消费股（白酒、医药、机场、家电等），科技股中重视科创板（半导体引领）。
四季度以来，白酒引领消费率先修复，随着三季报落地11月成长股领涨，站在当前，行情迎来第三个节点，也即，低估值随着稳增长发力开始接棒，关注银行、券商、地产链等
3． 线索二：明年收益研判
会议指出，“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。”
10月10日《赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口》，三大驱动力之一在于“流动性环境边际改善”，具体来看：
其一，流动性环境边际改善。借助复盘，我们发现，当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会出现，结合预测 “M2增速与名义GDP增速差额”将由9月的负1%转正达1%。映射到市场，A股开启权益慢牛时代，上证指数有望从当前的底部区域，更上层楼。
四季度以来，随着碳减排工具推出、10月社融超预期、降准等陆续落地，流动性边际宽松的逻辑逐步被验证。
展望2022年，随着稳增长发力，我们认为剩余流动性大概率延续改善态势，换言之，2022年上证指数大概率从2021年的底部区域更上层楼。
对应到股票类基金收益率上，结合《如何看2022年基金收益率？》分析：
其一，从公募基金的收益率分布来看，今年公募基金呈现明显盈利和亏损的分化。
以普通股票型和偏股混合型公募基金为例，今年以来有39%的“股票型”公募基金收益率处于-20%-0%区间，有42%的“股票型”公募基金的收益率处于0%-20%，盈利和亏损分化显著。结合复盘来看，历史上2005年、2010年、2012年等，基金收益率分布的分化与之类似。
其二，结合市场特征，可以发现，股票型公募基金收益率（以普通股票型和偏股混合型公募基金为例）分布，在牛市、熊市、结构牛市、震荡市中特征差异明显：
牛市阶段，如2006年、2007年、2009年，基金收益率分布在40%乃至60%以上；
熊市阶段，如2008年、2011年、2018年，基金收益率普遍在-20%以下；
结构牛市，如2013年、2014年、2017年、2019年、2020年，基金收益率普遍在0以上，但分布较为分散；
震荡阶段，如2005年、2010年、2012年、2021年，基金盈亏明显分化，集中分布在-20%-20%收益区间。
因此，展望明年市场，就股票型公募基金收益率来看，我们预计会呈现结构牛市特征，一则，收益率分化依旧较为显著；二则，相较于2021年，整体收益率或边际改善。
4． 线索三：关注成长分化
会议指出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。
映射到A股的结构选择，我们认为2022年成长新风口会清晰化，也即，以专精特新和半导体为代表的强链补链大概率接棒。
其一，结构牛市背景下，成长内部大幅分化是常态化现象。以2020年3月至2021年3月为例，同样具备中期景气支撑的半导体和新能源收益率大幅分化。
其二，结合2019年半导体结构牛市、2020年茅板块结构牛市、2021年新能源结构牛市的演绎规律，我们认为，一则景气是内核，二则估值水位和基金持仓会影响后续空间，三则岁末年初结构牛市往往会切换。
站在当前，岁末年初应关注成长分化。展望2022年，综合产业景气、估值水平、基金持仓等因素，我们认为成长新风口关注强链补链。
5． 风险提示
1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。
责任编辑：张熠
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