中金策略：市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局_新浪财经

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　　原标题：中金 | A股：市场交易主线转向“稳增长”

　　来源：中金策略

　　王汉锋李求索何璐

　　本周市场最为核心的变化便是对于政策稳增长的预期的强化，而市场表现也继续围绕这一主线演进。中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神，强调继续做好“六稳”、“六保”工作，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。

　　向前看，我们认为仍需继续关注全球经济周期“反转”及疫情新变化，中国资本市场目前相较全球处于较为有利的环境，“稳增长”预期加强下，关注未来政策逆周期调节进展。风格方面，随着可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。

　　行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

　　具体关注三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

　　我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。

　　市场回顾：指数五周连阳，成交小幅上升

　　周初政治局会议及降准提振市场“稳增长”预期，带动投资者情绪回暖，A股日均成交额小幅上升至1.2万亿元附近，上证指数也创下9月以来最大的单周指数涨幅1.6%，连续五周收阳。北向资金录得开通以来最大的单周净流入488亿元，其中周四录得216亿元的单日流入。风格方面，大盘指数中证100上涨4.0%，偏成长风格的创业板指跌0.6%。行业层面，疫情预期变化背景下，餐饮旅游领涨市场；在“稳增长”预期下，金融地产等相关板块明显反弹，家电家居、食品饮料均有不错表现；军工和煤炭表现不佳。

　　市场展望：政策表态明晰，“稳增长”可能带动风格切换和估值修复行情

　　本周市场最为核心的变化便是对于政策稳增长的预期的强化，而市场表现也继续围绕这一主线演进。中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神，强调继续做好“六稳”、“六保”工作，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。向前看，我们认为仍需继续关注全球经济周期“反转”及疫情新变化，中国资本市场目前相较全球处于较为有利的环境，“稳增长”预期加强下，关注未来政策逆周期调节进展。风格方面，随着可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。近期注意以下几方面进展：

　　1）中央经济工作会议继续传递“稳增长”信号。中央经济工作会议延续了此前政治局会议对2022年经济工作的定调，继续强调“稳增长”。会议强调持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定；强调各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。这在执行力度、节奏要求上表述更加明晰，可能表明稳增长政策要有力度、节奏要适当靠前。具体的举措可能货币政策和财政政策一定的放松，而具体的方面包括保持适度流动性支持，减税降费、基础设施建设的适度超前、合理住房需求的释放，以及保障性住房建设等等。周期性政策着力稳增长，同时调结构的政策与改革要对标高质量发展。这些举措至少包括：a）激发市场主体活力，加强反垄断和反不正当竞争，强化知识产权保护；b）畅通国民经济循环；c）科技政策要扎实落地；d）改革开放政策要激活发展动力，包括全面推行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务等；e）社会政策要兜住兜牢民生底线，等等。另外，会议公告还提到共同富裕的战略目标和实践途径；要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用；要正确认识和把握初级产品供给保障，加快构建废弃物循环利用体系；正确认识和把握防范化解重大风险；正确认识和把握碳达峰碳中和。

　　2）11月经济数据显示进出口超预期，PPI仍有粘性，信贷仍然较为疲弱。2021年11月出口同比增长22%，进口同比增长31.7%，高于市场预期，可能由于疫情消退下圣诞旺季和长鞭效应支撑中国出口。11月PPI同比由13.5%回落到12.9%，高于市场预期的12.0%，CPI同比从1.5%上升至2.3%。PPI同比较上月回落主要由煤炭采选、黑色金属冶炼和有色金属冶炼贡献，但近期基建预期升温，钢价有所反弹。11月新增社融2.6万亿元；新增信贷1.3万亿元也低于一致预期1.6万亿元；社融同比增速从10月的10.0%略微回升至11月的10.1%。在稳增长目标已经明确的背景下，11月的金融数据体现出的一点是稳信贷进展较缓，因为虽然居民房贷温和恢复，但企业中长期贷款仍然低迷；同时过去一直在拉动信贷增长的小微企业贷款增长动能已经在逐步放缓，票据冲量的空间也在逐步收窄。我们提示投资者持续关注后续稳增长财政发力；

　　3）人民币汇率波动，央行上调外汇存款准备金率。此前，受强劲的出口以及境内美元流动性泛滥等因素的影响，人民币对美元升破了6.35的重要心理关口，为今年来首次。并随后快速下探并一度下破6.34。12月9日晚，中国人民银行决定，自2021年12月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，将外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。为今年5月31日宣布上调外汇存款准备金率以来的第二次。央行宣布上调外汇存款准备金率之后，离岸人民币兑美元跌破6.38关口。我们认为央行此举可能是为了维护汇率的双向稳定，建议关注后续汇率走势及其可能会对资本市场带来的影响。