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原标题：装备精良，但粮草不足
来源：樊继拓投资策略
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策略观点：装备精良，但粮草不足
股市长期方向取决于经济基础、产业结构、股市制度，而短期方向主要取决于买卖两方孰强孰弱。市场的短期波动恰似一个战场，每一场战争的胜负取决于交战双方的武器装备（类比上市公司业绩）是否精良，粮草（类比流入或流出股市的资金）是否充足。3月下旬以来，大部分行业的业绩兑现是超预期的，多头的武器装备整体依然是很强大的，电子、新能源等局部战场取得了很大的胜利。不过，春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。我们认为，7月指数很难突破，如果选择主动回撤，保存好精良的装备，等待更长时间的粮草储备，则今年晚些时候，有可能取得更大级别的战役胜利。
（1）多头的力量：精悍，但量不够。4月以来，A股的成交额、融资余额、基金发行量都有所回升，但如果仔细辨别，能够发现，量并不是很大。虽然成交额一直维持在1万亿左右，但如果看换手率（成交额/总流通市值），能够发现，相比较2020年的历次回升，弱很多。背后很重要的原因是，A股总的流通市值在不断增加，截止到2021年7月2日，A股总流通市值68万亿，远超2015年牛市高点的57.2万亿。更大的市值自然需要更多的资金。
融资余额也是类似的情况，单看绝对值，融资余额已经比春节前高了。这背后更多是由于市场整体规模增加、融资融券标的范围扩大导致的。如果用融资余额/总流通市值来看，2019年初、2020年初、2020年6月有过中枢抬升，2020年9月以来，一直维持平稳，说明最近融资余额的回升，主要还是来自股市总流通市值的自然增长。
最近两年关注度最高的基金发行量，相比2020年也有一定的降温，2019-2020年基金发行量的底部是不断抬升的，但春节后跌破了这一趋势。目前的绝对水平和2020年6月、Q4差不多，这个量级维持震荡问题不大，但要想推动指数突破可能还不够。
（2）空头的力量：一旦指数突破，则可能会大量增加。随着春节后指数的震荡，产业资本减持量有所减少，按照过去几年的经验，一旦指数往上突破，产业资本减持量会快速增加。2019年9月、2019年12月、2020年7月、2020年12月，上证综指均有或大或小的突破，同时伴随着重要股东二级市场净减持的快速增加。IPO和增发等融资规模最近两年比较平稳，每个月平均约1000亿左右。
最近1年，我们观察到另一个边际上负贡献的力量来自保险，虽然保险持有的股票和基金的总规模一直在不断增加，但是占A股流通市值的比例不断下降。这背后原因可能是：（1）保险总资产规模增速比股市总流通市值增速慢，导致保险在A股话语权下降；（2）由于保险资金对估值容忍度低，市场估值抬升后，保险有降低仓位的主观意愿。
（3）短期策略：指数年内会有突破，但可能不在7月。战略上，上市公司ROE会持续改善到2022年中，这一慢变量是维持市场赚钱效应的主要力量，但是指数层面的突破，可能还要更多时间。春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。我们认为，7月指数很难突破，如果选择主动回撤，保存好精良的装备，等待更长时间的粮草储备，则今年晚些时候，有可能取得更大级别的战役胜利。
行业配置建议：2019-2021年初，行业配置的重点是龙头、壁垒强、业务长期稳定。今年3月以来，股市的选股重点是业绩兑现，周期股和成长股先后均有不错的上涨，特别是其中的二三线标的。我们认为，周期股的业绩兑现还不充分，部分投资者对经济可能会进入下行趋势的判断过度悲观，由悲观预期带来的预期差可能会构成周期股第二次买点。这一买点类似2010年中、2017年6月，都是由于投资者提前担心经济下行，但经济迟迟没有下行，是一个可以持有半年的配置方向。
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上周市场变化
上周A股调整较多，其中创业板50（0.54%）领涨。申万一级行业中，电气设备（2.04%）、纺织服装（1.46%）、商业贸易（0.71%）领涨，国防军工（-7.41%）、采掘（-6.86%）、非银金融（-6.82%）领跌。概念股中，独家药指数（8.29%）、3D传感指数（6.69%）、盐湖提锂指数（6.03%）领涨，大飞机（-8.80%）领跌。
责任编辑：张书瑗
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