招商策略：为何美股迭创新高、A股却陷入调整？关注三大主线_新浪财经

基金红人节|金麒麟基金大V评选百位大咖入围→【投票】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　招商策略：为何美股迭创新高，A股却陷入调整？关注三大主线

　　来源：招商策略研究

　　当前美股迭创新高而A股陷入调整，A股当前主要反映的是宏观流动性回归中性，微观流动性从增量转为存量博弈的格局。精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。美联储最近扩表速度明显放缓，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整，届时A股反而会相对抗跌。行业主线方面，继续布局中国优势制造、“碳达峰”以及一季报至二季报超预期个股。

　　核心观点

　　【观策·论市】当前美股迭创新高而A股陷入调整，A股当前主要反应的是宏观流动性回归中性，微观流动性层面，当前边际增量资金放缓，从增量转为存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常强劲，尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造，未来持续超预期的概率较大。在前期调整后，A股呈现结构性行情为主，β转α的特征，精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。美股方面，不断创新高的原因跟去年7月之后A股不断创新高的原因类似，流动性尚未持续收紧，而经济却在加速恢复，基本面和流动性形成的共振，但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整，届时A股反而会相对抗跌。行业主线方面，疫情后中国制造业的“微笑曲线”已现。中国优势制造将会成为未来五年最重要的投资主线之一。而碳中和碳达峰将会对部分行业和领域带来新增投资需求和业绩改善动力，也是贯穿今年全年的投资主线。

　　【复盘·内观】本周市场整体呈现出明显的分化格局，主要原因在于：1）部分顺周期板块业绩大幅超出市场预期，带动了周期板块情绪；2）相对应的，个别核心资产上市公司发布的业绩不及投资者预期，打击了核心资产板块的市场情绪；3）碳中和主题投资资金集中于钢铁、采掘等领域；4）部分投资者继续向PEG选股思路切换，低估值业绩高增或反转的公司得到市场青睐。

　　【中观·景气】2月全球半导体销售额当月同比增幅继续扩大，美洲/日本地区半导体销售额当月同比增幅缩小，欧洲/中国/亚太地区半导体销售额同比增幅扩大。3月汽车和乘用车产销均同比和环比上行，同比增幅有所收窄；新能源车增速显著。3月份主要企业挖掘机销量同比上行，增幅较2月份有所收窄；主要企业3吨及以上装载机销量同比上行，增幅收窄。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格继续上行；镍、钴锌等有色金属价格多数上涨，铜库存涨幅较大。

　　【资金·众寡】融资流入北上流出，IPO规模回升。北上资金当周净流出53亿元；融资资金前四个交易日合计净流入130亿元；新成立偏股类公募基金38亿份，较前期继续明显下降；ETF延续净赎回，对应资金净流出42亿元。行业偏好上，北上资金买入较多的为电子、机械设备、家电等；融资资金净买入较多的为食品饮料、非银金融、电子等；科技ETF净赎回较多，券商ETF净申购。重要股东二级市场净减持规模略增。本周和未来一周IPO有所回升。

　　【主题·风向】本周产业观察——关注燃料电池产业化加速。财政部等五部门近日下发的通知显示，京沪粤冀豫等地城市群有望纳入燃料电池汽车示范应用名单。这是自去年9月财政部等部门发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》以来，示范城市的政策的进一步落地。我们认为，燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，建议关注燃料电池产业化加速。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下跌，PE（TTM）下跌0.2X至18.3X，处于历史估值水平的72.9%分位数。行业估值跌多涨少，有色金属小幅上涨，休闲服务明显下行。

　　【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

　　观策·论市——为何美股迭创新高而A股陷入调整，如何应对

　　▶ 美股迭创新高，A股陷入调整——缘何？

　　A股自春节之后陷入调整，HS300指数从高位调整。美股却迭创新高。不过，自2019年开始，过去两年多，沪深300指数的涨幅目前仍然是超过标普500的。而从2019年以来，A股若干次出现了领先于美股的调整，本次也不例外。

　　股票市场取决于基本面和流动性，可以解释A股的领先效果。从2019年的货币政策来看，中国方面，2019年4月中国货币政策相对偏紧，但到了10月份，超额流动性重新转正，2020年7月超额流动性明显下滑，而2020年10月边际放松后，2021年1月超额流动性重新转负。因此，A股市场2019年4月调整，9月后加速上行，7月陷入阶段性调整，而2月中旬之后，随着流动性进一步边际恶化，A股出现调整。

　　而美国方面，2019年12月份美联储总资产规模同比转正，滞后中国两个月，此后疫情爆发后，美联储加速扩表，美股加速上行，而9月份，美联储总资产增速出现阶段性向下拐点，滞后中国两个月；2020年12月总资产增速重新上行，仍然滞后中国两个月。从四月开始，美联储总资产规模增速放缓，美联储扩表明显放缓，但仍保持正增长。因此，美股仍有货币层面的支持。

　　中国的金融政策一向就有逆周期调节的特征，由于决策效率高，当经济出现问题时，能够率先推出稳增长的政策，当经济开始改善的就开始边际收紧政策，避免经济走向过热。

　　因此，从历史数据来看，中国的工业产出领先美国大约在半年左右。而目前，中国的工业增加值在加速上冲，美国的制造业出货量才刚刚转正。如不出意外，中国工业增加值增速峰值可能是在二季度前后，而美国的制造业出货量增速峰值可能会在四季度前后。

　　总的来看，当前美股迭创新高而A股陷入调整，A股当前主要反应的是宏观流动性回归中性，微观流动性层面，在上期周报《资金面紧平衡下的机遇与挑战》中我们分析了边际增量资金放缓，从增量转为存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常强劲，尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造，未来持续超预期的概率较大。在前期调整后，A股呈现结构性行情为主，β转α的特征，精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。

　　美股方面，不断创新高的原因跟去年7月之后A股不断创新高的原因类似，流动性尚未持续收紧，而经济却在加速恢复，基本面和流动性形成的共振，但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整。届时，A股反而会相对抗跌。

　　▶ 总结

　　当前美股迭创新高而A股陷入调整，A股当前主要反映的是宏观流动性回归中性，微观流动性层面，当前边际增量资金放缓，从增量转为存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常强劲，尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造，未来持续超预期的概率较大。在前期调整后，A股呈现结构性行情为主，β转α的特征，精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。美股方面，不断创新高的原因跟去年7月之后A股不断创新高的原因类似，流动性尚未持续收紧，而经济却在加速恢复，基本面和流动性形成的共振，但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整。届时，A股反而会相对抗跌。

　　行业主线方面，疫情后中国制造业的“微笑曲线”已现。中国优势制造将会成为未来五年最重要的投资主线之一。而碳中和碳达峰将会对部分行业和领域带来新增投资需求和业绩改善动力，也是贯穿今年全年的投资主线。

　　复盘·内观——小盘指数上涨，核心资产普跌

　　本周市场整体呈现出明显的分化格局，前两周连续反弹的核心资产本周普跌且跌幅较大，而以小盘价值、中证1000、小盘成长、中证500为代表的中小盘指数均上涨，具体来看，小盘价值指数本周领涨，涨幅为1.34%，中证100、大盘成长、消费龙头指数本周跌幅均超3%，此外，创业板指、沪深300、上证50等跌幅超2%，从成交上来看，本周日均成交7059亿，与上周持平，南向资金本周净流入港股70.4亿，北向本周净流出A股55.3亿，北向资金连续两周净流出，从大类板块上来看，本周除了周期板块上涨外，其余各类风格本周均下跌，必选消费跌幅较大。

　　本周市场整体分化的主要原因在于：（1）部分顺周期板块上市公司发布一季报预告，业绩大幅超出市场预期，带动了周期板块情绪，此外此前发布的3月PMI好于市场预期，经济持续保持复苏态势，顺周期逻辑继续演绎；（2）相对应的，个别核心资产上市公司发布的业绩不及投资者预期，打击了核心资产板块的市场情绪；（3）“碳中和”主题投资资金集中于钢铁、采掘等领域；（4）部分投资者继续向PEG选股思路切换，低估值业绩高增或反转的公司得到市场青睐。

　　从风格上来看，本周除了周期板块上涨外，其余各类风格本周均下跌，必选消费跌幅较大。从行业上来看，本周28个申万一级行业多数下跌，涨幅超过2%的行业有钢铁、综合、采掘、有色金属，跌幅超过2%的行业分别为农林牧渔、家电、电气设备、食品饮料、休闲服务，涨幅居前的行业主要原因在于业绩以及主题投资（钢铁、采掘、有色）、景气和出口（轻工制造、纺织服装、建筑材料）。

　　中观·景气——2月全球半导体销售额当月同比增幅继续扩大，3月挖掘机销量同比增幅有所收窄

　　2月全球半导体销售额当月同比增幅继续扩大，美洲、日本地区半导体销售额当月同比增幅缩小，欧洲、中国、亚太地区半导体销售额同比增幅扩大。2月全球合计半导体销售额为395.9亿美元，当月同比增长14.70%，增幅较上月增幅扩大1.5个百分点。其中美洲地区2月份半导体销售额为80.0亿美元，当月同比增长9.70%，较上月增幅缩小5.7个百分点；欧洲地区2月份半导体销售额为34.8亿美元，当月同比增长6.80%，较上月增幅扩大0.4个百分点；日本地区2月份半导体销售额为31.7亿美元，当月同比增长7.60%，较上月增幅收窄2.0个百分点；中国地区2月份半导体销售额为137.4亿美元，当月同比增长18.90%，较上月增幅扩大6.5个百分点；亚太地区2月份半导体销售额为249.4亿美元，当月同比增长20.40%，增幅较上月扩大6.6个百分点。

　　3月汽车和乘用车产销均同比和环比上行，同比增幅有所收窄。根据中汽协发布的数据，3月汽车产销分别达到246.2万辆和252.6万辆，同比增长71.6%和74.9%，环比增长63.9%和73.6%。3月乘用车当月产销量分别为188.3万辆和187.4万辆，同比增长均为77.4%，环比增长62.0%和62.1%。

　　3月国内新能源车产销同比增长迅速。3月我国新能源汽车当月产量为21.6万辆，同比增长247.4%，环比增长74.9%；3月我国新能源汽车当月销量为22.6万辆，同比增长238.9%，环比增长106.0%。在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动乘用车产量16.8万辆，同比增长265.5%，环比增长62.2%；销量17.6万辆，同比增长264.8%，环比增长97.8%。与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销依旧保持快速增长势头，其中纯电动汽车增速尤为显著。

　　3月份主要企业挖掘机销量同比上行，增幅较2月份有所收窄。根据中国工程机械工业协会统计，2021年3月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共79035台，同比上涨60%，较2月份的205%，增幅有所收窄；2021年1-3月累计销售挖掘机126941台，同比增长85%。

　　3月份主要企业3吨及以上装载机销量同比上行，增幅收窄。2021年3月份主要企业3吨及以上装载机销量共21313台，同比上涨50.2%，增幅较上月的105%，缩小54.8个百分点；2021年1-3月累计销售3吨及以上装载机36570台，同比增长57.9%。

　　本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格继续上行。截至4月9日，唐山钢坯价格价格指数收于5076.0元/吨，周环比上行1.2%；全国螺纹钢价格指数周环比上涨2.54%至5120.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行2.37%至605.13。

　　有色金属价格多数上行，镍、钴、锌价格涨幅较大，铜库存涨幅较大。截至4月9日，镍价格周环比上行2.86%至127800.0元/吨；钴价格相比上周上行2.23%至366000.0元/吨；长江有色市场锌价格为22470.0元/吨，周环比上行2.84%；铜平均价收于67190.0元/吨，周环比上行1.75%；锡价格周环比上行0.96%至183250.0元/吨；铅价格下行1.32%至14950.0元/吨；铝价格周环比上行0.34%至17490.0元/吨；库存方面，截至4月9日，铜库存较上周继续上行13.44%至163100.0吨。

　　资金·众寡——融资流入北上流出，IPO规模回升

　　从全周资金流动的情况来看，4月6日~4月9日期间，外资延续净流出，融资资金前四个交易日明显流入，公募基金发行规模继续明显下降。具体来看，北上资金当周净流出53亿元；融资资金前四个交易日合计净流入130亿元；新成立偏股类公募基金38亿份，较前期继续明显下降；ETF延续净赎回，对应资金净流出42亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，信息技术ETF延续明显赎回，券商ETF净申购。具体来看，股票型ETF总体净赎回22.9亿份。其中，沪深300、创业板、中证500ETF分别净赎回0.73亿份、净赎回4.54亿份、净赎回3.45亿份。行业方面，信息技术净赎回8亿份；券商ETF净申购4.45亿份；金融地产类ETF净申购0.9亿份；军工ETF净赎回2.92亿份；新能源类ETF净赎回2亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金38.44亿份，回落至较低水平。

　　本周（4月6日~4月9日）北上资金延续净流出，净流出规模53亿元，较前期下降。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、机械设备、家电等，分别净买入17.4亿元、13.9亿元、10.3亿元；净卖出规模居前的包括食品饮料、汽车、休闲服务等，其中食品饮料净卖出规模达59.8亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为科技＞周期金融＞消费医药。

　　个股方面，北上资金净买入规模较高的为亿纬锂能、三一重工、晨光文具等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、中国中免、潍柴动力等。

　　两融方面，融资资金前四个交易日合计净流入130亿元。从行业偏好来看，本周融资资金净买入规模最高的行业主要包括食品饮料、非银金融、电子等；净卖出的主要是商业贸易。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、京东方A、中远海控等，净卖出较多的主要包括宁德时代、通威股份、天齐锂业等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模略增，仍比较低；计划减持规模减半。本周重要股东二级市场增持13.8亿元，减持31亿元，净减持17亿元，净减持规模略增。其中，净减持规模较高的行业包括机械设备、电子等；净增持的行业主要包括非银金融等。本周公告的计划减持规模为75亿元，较前期减半。

　　另外，最近一周IPO规模回升。本周IPO发行规模119亿元，较前期接近翻倍，未来一周IPO规模预计仍有117亿元。

　　主题·风向——关注燃料电池产业化加速

　　本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌1.13%，创业板指跌2.42%，沪深300跌2.45%。本周涨幅居前的主要为次新股、钨矿、氢能相关主题。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　1、光伏建筑——BIPV近期有爆发迹象，可能会先从增量项目开始

　　据招商电新游家训团队，BIPV近期有爆发迹象，制约行业发展的三个因素在2021年均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速，BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计2022、2025、2030年当年新增的市场分别为85、497、1135亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。

　　BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。

　　2、动力电池——3月我国动力电池装车量9.0GWh 同比上升224.8%

　　3月，我国动力电池装车量9.0GWh，同比上升224.8%，环比上升61.3%，呈现快速增长趋势。其中三元电池共计装车5.1GWh，同比上升129%，环比上升53.1%；磷酸铁锂电池共计装车3.9GWh，同比上升627.9%，环比上升73.7%。

　　3、氢能——30余个省市抢抓氢能源产业布局，又一万亿市场兴起

　　财政部等5部门近日下发通知，拟将京沪粤冀豫等地纳入燃料电池汽车示范应用城市群。并且，多地近期都在积极布局氢能产业，并计划打造氢能产业集群。据统计，河北、广东、河南、北京等地公布的专项氢能产业投资项目已经超过千亿元。

　　近年来我国关注的重点投向了氢能领域。国内积极出台了产业政策推动国内燃料电池汽车行业企业把握产业发展机遇。根据工信部指导、中国汽车工程学会牵头编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2025年，我国的燃料电池汽车保有量将有望达到10万辆左右。而到2030-2035年，其发展目标则是达到100万辆。

　　统计显示，目前已有北京、上海、广东、河北、山东等多个地区发布相关政策及规划。在已经发布的地方规划中，到2025年即将推广燃料电池汽车累计超过13万辆，加氢站超过700座。氢能及燃料电池汽车产业累计产值将超过9500亿元。

　　4、磷酸铁锂——锂电池材料磷酸铁锂价格始终维持在高位，四个月累计涨幅已达约40%

　　自2020年始，锂电池材料磷酸铁锂价格始终维持在高位，四个月累计涨幅已达约40%。目前最新报价已达4.8万元/吨上方。仅第一季度，磷酸铁锂价格涨幅达29.73%。3月最新数据，磷酸铁锂电池共计装车3.9GWh，同比上升627.9%，环比上升73.7%。行业前景非常乐观，上个月造车新势力小鹏汽车推出磷酸铁锂版P7，国产“五菱神车”宏光MINIEV的动力电池选择的是磷酸铁锂电池，此前特斯拉CEO马斯克也曾表示特斯拉将把一部分电动汽车由三元电池换为磷酸铁锂电池。在需求的推动下，2020年我国磷酸铁锂的产能14.2万吨，同比增长45.7%，生意社分析师预计2021年磷酸铁锂产能将在25万吨以上。

　　5、半导体器件——2021年半导体器件出货量将突破1万亿，创历史新高

　　根据IC Insights1月发布的2021年版《集成电路产业的全面分析和预测》中提供的数据，预计今年半导体产品包括光电、传感器/执行器和分立器件（即O-S-D）在内的半导体总出货量将增长13%，达到11353亿件，创下历史新高。截止到2021年，半导体产品的复合年增长率（CAGR）预计为8.6%，尽管某些细分领域器件的增长率有所下降。

　　IC Insights预计2021年半导体总出货量将继续偏重于O-S-D器件，预计O-S-D器件将占半导体总出货量的67%，其中分立器件将以38%占据半导体出货量的最大份额，其次是光电子（26%）和模拟器件（18%）。预测今年单位增长最快的产品类别是目标网络（target network）和云计算系统、非接触式（非接触式）系统、自动驾驶系统下的汽车电子产品，以及5G技术关键设备组件。

　　6、芯片——安徽将建首个量子计算芯片领域联合实验室，填补国内制造空白

　　近日，合肥本源量子计算科技有限责任公司和合肥晶合集成电路股份有限公司共建量子计算芯片联合实验室签约仪式在合肥举行。这是安徽省首个量子计算芯片领域联合实验室，其将在极低温集成电路领域进行工艺合作开发以及工程流片验证，实现从芯片设计到封装测试全链条开发。该实验室的建设，将对量子计算芯片集成化发展、填补国内制造空白、加快应用落地具有重要的推动作用。

　　7、卫星——SpaceX发射第24批星链卫星：接近完成全球覆盖

　　SpaceX继续发射其星链（Starlink）互联网宽带卫星，4月7日该公司又发射了60颗卫星，距离其提供覆盖全球的互联网接入服务又近了一步。本次发射也是SpaceX今年执行的第10次猎鹰9号发射任务，其中8次是专门针对星链卫星发射执行的。乔纳森·麦克道尔（Jonathan McDowell）维护的统计数据显示，该公司目前有1378颗卫星在轨道内运行。星链星座项目现在已经接近在全球范围内提供基本服务所需的规模。

　　8、绿色投资——中国正与欧盟合作，推动绿色金融和投资分类标准进一步趋同

　　据悉，中国央行透露正与欧盟合作，推动两个市场的绿色投资分类标准趋同，力争在今年年底前实施一套共同认可的企业环保资质分类体系。中国央行（PBoC）行长易纲今年3月在中国发展高层论坛（China Development Forum）上表示，中国央行未来5年的主要目标是与全球合作伙伴合作，在中国实施绿色金融标准体系。

　　为了实现在2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标，中国正与欧盟合作，推动绿色金融和投资分类标准进一步趋同。易纲表示，在将于10月在罗马举行的20国集团（G20）峰会上，将讨论深化绿色金融国际合作，包括讨论采纳全球公认的绿色分类标准的细节。

　　9、光伏——今年户用光伏补贴价格为3分/kWh

　　据国家发改委最新公布的《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》显示，明确户用光伏最后一年的补贴为3分/kWh。

　　此外，该征求意见稿还显示，除了户用光伏有补贴之外，其他项目将不再有补贴，这也意味着光伏行业进入平价上网时代。同时，《征求意见稿》还显示，根据国家能源局批复的国家新能源实证平台（基地）电站全发电量要求，上网电价按照电站投产年度当地燃煤发电基准价执行；国家能源局组织实施的首批太阳能热发电示范项目于2019年和2020年全容量并网的，上网电价按照每千瓦时1.10元执行；2021年全容量并网的，上网电价按照每千瓦时1.05元执行。

　　本周产业观察——示范城市有望落地，关注燃料电池产业化加速

　　去年9月，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局联合发布了《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，示范期间将采取“以奖代补”的方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励，示范期暂定为4年。通知发布后，地方积极申报。近日，财政部等5部门发文，要求京沪粤冀豫5地对此前报送的实施方案按照专家评审要求进行修改完善，并于4月30日前按程序上报。这意味着，北京、上海、广东、河北、河南五地有望首先被纳入燃料电池示范城市。

　　（1）全球主要国家积极布局氢能与燃料电池

　　燃料电池技术具备高效率、零排放的特点，受到各国政府和企业的重视。相较于传统燃油车，燃料电池汽车更加环保，能源转换效率高；相比于纯电动车，燃料电池车的续航里程更远，燃料加注时间也更短。纯电动车在短途运输上优势明显，而对于长途和大功率商用车的新能源替代，燃料电池车具备一定优势。燃料电池汽车的缺点是高昂的制造成本与使用成本。

　　2019年以来，各国明显加快在氢能与燃料电池上的规划。2019年1月，韩国发布《韩国氢能经济发展路线图》，2月欧盟发布《欧洲氢能源路线图：欧洲能源转型的可持续路径》，3月，日本修订了于2014年制定的《氢能/燃料电池战略发展路线图》，7月，中国发布了《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，11月，美国发布《氢能经济路线图》。全球主要国家纷纷在2019年制定了氢能及燃料电池发展路线。2019年，我国首次将氢能源写入政府工作报告，象征着政策在燃料电池汽车上更加积极。

　　根据中国氢能联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，我国2019年燃料电池车产能约为0.2万辆/年，计划2020-2025年达到5万辆/年，2026-2035年达到130万辆/年，2036-2050年达到500万辆/年。燃料电池汽车领域将迎来加速发展。

　　（2）头部车企加码燃料电池汽车研发

　　头部车企纷纷加码燃料电池汽车研发，国产品牌发展提速。2020年9月13日，上汽集团正式发布了可概括为“十百千万”的氢战略：在2025年前，推出至少十款燃料电池整车产品，上汽捷氢科技（上汽集团旗下燃料电池企业）达到百亿级市值，建立起千人以上燃料电池研发运营团队，形成万辆级燃料电池整车产销规模，市场占有率在10%以上。此外，近期，通用汽车宣布和燃料电池商用车龙头尼古拉公司建立战略伙伴关系。通用将为尼古拉提供服务，成为尼古拉7/8级卡车在欧洲地区外的独家燃料供应商，并为其提供电池技术。

　　燃料电池技术具备高效率、零排放的特点，相较于纯电动汽车续航里程更远。2019年以来，全球各个主要国家与地区纷纷加快了氢能与燃料电池发展路线的制定，而各大车企也加码燃料电池汽车的研发与推出。尽管当前燃料电池存在制造成本与使用成本较高的缺点，但是在各国政府及各大车企的推动下，技术进步和规模效应将共同促进燃料电池成本的下降。随着应用试点城市的落地，相关的以奖代补政策也有望加快出来，建议投资者关注燃料电池的产业化加速。燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，中国有望诞生一批优秀的企业。

　　数据·估值——整体A股估值小幅回调

　　本周全部A股估值水平下行。截至4月9日收盘，全部A股PE（TTM）下跌0.2X至18.3X，处于历史估值水平的72.9%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下跌0.5X至49.3X，处于历史估值水平的53.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下跌0.3X至14.6X，处于历史估值水平的91.7%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）小幅回调0.1X至27.9X，处于2014年以来历史估值的30.6%分位数。

　　在行业估值方面，本周板块估值跌多涨少，其中，有色金属板块小幅上涨，涨幅超1.0X，休闲服务板块下跌明显，跌幅近8.0X。其中，有色金属板块估值上涨1.1X至45.0X，处于64.5%历史分位；休闲服务板块估值下跌8.0X至102.6X，处于96.4%历史分位。截至4月9日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料、有色金属。