【浙商策略】如何看春节前后流动性情况？ | 流动性估值跟踪
来源：王杨策略研究
摘要
宏观流动性
1.上周逆回购净回笼500亿元，MLF没有操作；
2.市场利率方面，DR007和R007小幅下降至2.21%和2.14%；
3. 人民币兑美元进一步下降至6.44。
A股市场资金面和情绪面
上周A股成交量和换手率均有所下降；
.两融余额小幅上升至1.66万亿；
北上资金净流入87.7亿元；
上周A股净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；
风格来看，上周大盘股、低PE、高价股、绩优股表现最好。
A股和全球估值
上周市场继续上涨。上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为14.9、17.45、28.83、16.68、35.69、39.8、74.31。过去十年分位数分别为99.8%、99.1%、37.5%、88.9%、96.2%、95.2%、93.3%。
正文
目录
春节前后流动性情况几何？
1、公开市场操作：历史复盘和当下情况
春节假期即将结束，本期流动性周报将盘点春节前的流动性情况，包括公开市场操作和DR007，并结合2010年以来的春节前后流动性复盘，进行分析。
回顾过去2010年以来央行在春节前后公开市场操作的情况，可以发现，通常年前会释放流动性（平均净投放856亿元），而在年后往往将流动性收回（平均净回笼1345亿元）。
但是，央行今年公开市场操作与往年有所不同，即在节前净回笼了500亿元，我们预计，节后如往年一样大幅净回笼的概率不高。
2、DR007：春节后往往趋于宽松
DR007是存款类机构间利率债质押（质押品仅限于国债、央行票据、政策性金融债）的七天回购利率，反映了银行体系流动性松紧状况，且其开盘价可视为当天市场对资金定价的参考价（通常由政策行决定）。
结合2010年以来DR007春节前后走势的复盘，春节后市场流动性趋于宽松。具体来看，就2010年-2021年春节期间DR007的行情，可以发现，在开盘价方面，在2010年-2013年、2016年、2018年和2020年七年期间，DR007春节后5日平均开盘价相较于春节前明显下降，流动性趋于宽松；在成交量方面，在2010年-2020年期间，DR007春节后5日累计成交量较春节前明显增加。
3、A股春节前后上涨概率更高
进一步结合A股表现，春节前后股市上涨概率更高。复盘2010年以来A股在春节前后的涨跌表现，可以看出，春节前后股市上涨概率更高，节前一周平均上涨1.89%，节后一周平均上涨1.67%，整体受宏观流动性的影响较小。
宏观流动性
量指标：公开市场操作
上周货币总计净回笼500亿元。上周货币投放量2300亿元，货币回笼量2800亿元。
上周逆回购净投放500亿元。上周逆回购投放量为2300亿元，逆回购回笼量为2800亿元。
上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。
量指标：新型货币工具
1月PSL新增0亿元。1月PSL期末余额为32350亿元，当月减少0亿元。
1月SLF操作376.7亿元，当月增加176.8亿元。
量指标：信用货币派生
2020年Q4货币乘数为6.62，下降0.2。基础货币余额同比减少1.5%。
2021年1月M1同比增长14.7%，较上个月下降6.1个百分点。M2同比增长9.4%，较上个月下降0.7个百分点。
2021年1月存款准备金率不变。1月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%。
价指标：货币市场利率
上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.93%（-1.36%）、2.22%（-0.85%）、2.75%（-0.08%）。
上周DR007/R007分别为2.21%（-0.14%）、2.14%（-0.29%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为 2.43%（-0.62%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.78%（-0.21%）。
价指标：债券市场利率
上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.6%（-0.05%），10年到期收益率为3.2% （+0.02%）。上周期限利差为0.6%（+0.08%）。
上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.86%（-0%）。
价指标：理财及贷款市场利率
上周理财产品预期年收益率上升。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.72%（-0.039%）。
本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。
价指标：外汇市场
上周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为90.44（-0.5）。美元兑人民币即期汇率为6.44 （-0.043）。
A股市场资金面和情绪面
资金面：股票供给
上周IPO上市家数增加，定增家数不变，并购重组家数增加。上周IPO上市有15家（+8家），金额105.6亿（+34.9亿） 。定增有0家（-0家），金额0亿元（-0）亿元。并购重组有460家（+30家），金额1955.3亿元（+1032.3亿元）。
资金面：成交量和换手率
上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为539.9亿股（-82.7亿股），成交额为8393.4亿元（-693.7 亿元）。
上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.4%（-0.16%）。
上周A股净主动买入。上周A股净主动买入567.3亿元（+1503.4亿元）。
资金面：新增投资者和基金
12月新增投资者数量增加。12月新增投资者中自然人为161.69万（+9.33万），非自然人为0.5万 （+0.15万）。
上周股票型和混合型基金发行数量为39只，较前周减少5只。
资金面：产业资本
上周产业资本净减持。上周产业资本增持65亿元（+12.4亿元），减持78.2亿元（-195.2亿元），净减持13.2亿元（+207.6亿元）。
本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为40家（-7家），金额为750.2亿元（-1079.9亿元）。
上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为65家（-107家），金额为37.3亿元（-176.8亿元）。
资金面：杠杆资金
上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为16605.5亿元（+10.7亿元），市值占比为2.5%（+0.42%） 。
融资买入额1520亿元（-299亿元），占成交额比重为9.3%（+0.3%）。
资金面：海外资金
上周北上资金净流入。上周北上资金净流入87.7亿元，较前一周流入减少165.5亿元。
上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（23.84亿元）、隆基股份（8.62亿元）、三一重工（7.27亿元）、通威股份（7.03亿元）、立讯精密（6.52亿元）、赣锋锂业（5.43亿元）、五粮液（5.36亿元）、山西汾酒 （5.09亿元）、汇川技术（4.73亿元）、科大讯飞（3.92亿元）。
上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-18.2亿元）、爱尔眼科（-7.25亿元）、上海机场（- 6.82亿元）、中国中免（-5.44亿元）、中国平安（-5.4亿元）、招商银行（-4.98亿元）、万华化学（-4.89亿元）、东方财富（-4.75亿元）、京东方A（-3.73亿元）、潍柴动力（-3.48亿元）。
情绪面：股票质押
上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为236.5亿元（-438.67亿元），质押市值占总市值的比例为0.81%（-0.41%）。
情绪面：市场风格变换
上周大盘指数、高PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为6.04%、5.34%、4.23%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为7.81%、7.15% 、2.21%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为6.95%、4.15%、2.13%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.43%、4%、8.88%。
A股市场估值
主要A股市场指数市盈率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为14.9、17.45 、28.83、16.68、35.69、39.8、74.31。过去十年分位数分别为99.8%、99.1%、37.5%、88.9%、96.2%、 95.2%、93.3%。
主要A股市场指数市净率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.63、1.91、 2.08、1.61、4.04、5.38、9.38。过去十年分位数分别为77.3%、82.3%、21.5%、55.3%、97.6%、89.9%、 96.6%。
年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分
今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例 分别为5.81%、2.9%、0.28%、1.63%、-0.51%、-1.06%、-0.29%，受无风险利率影响的比例分别为-0.44%、-0.37%、-0.23%、-0.4%、-0.18%、-0.16%、-0.09%，受风险溢价影响的比例分别为5.29%、 8.92%、2.43%、4.01%、11%、14.34%、15.46%。
申万一级行业市盈率
上周市盈率分位数（十年）较低的行业有建筑装饰 (0.2%)、农林牧渔 (3.9%)、通信 (8.8%)、公用事业 (11.6%) ，市盈率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 (100%)、家用电器 (99.8%)、汽车 (99.7%)、电气设备 (94.3%)。
申万一级行业市净率
上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0.1%)、商业贸易 (0.2%) 、公用事业 (1.9%)、纺织服装 (5.5%)，市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 (100%)、家用电器 (98.8%)、电气设备 (95.3%)、医药生物 (90.1%)。
申万一级行业PB-ROE
从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁、建筑材料、非银金融、农林牧渔、采掘、轻工制造。
全球市场估值
全球股票市场的市盈率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为30.64、39.76、68.78、 68.96、266.45、58.78、52.76、30.38、33.19、9.37、35.65、16.98。过去十年分位数分别为99.7%、100%、97.8%、99.9%、99%、97.3%、100%、95.8%、93.9%、90.3%、99.8%、99.7%。
全球股票市场的市净率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.59、4.24、6.81、1.76、 1.83、2.27、1.19、1.19、2.18、1.08、3.37、1.46。过去十年分位数分别为99.6%、99.8%、100%、99.4%、24.9%、92.3%、99.3%、88.6%、99.9%、96.2%、99.8%、81.7%。
风险提示
1. 流动性出现较大的波动
2. 历史估值不具备参考意义
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责任编辑：陈志杰
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