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中信证券：市场重回慢涨轮动 二三线品种投机性抱团或将继续瓦解
年初增量资金集中建仓驱动市场脉冲式上行和结构分化加剧，随着建仓急迫性的下降，市场上涨和分化的节奏都将有所放缓，回归慢涨轮动，同时二三线品种的投机性抱团或将延续瓦解趋势。在配置上，在配置上，从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，重点关注有色金属、汽车、家电、家居等。
海通策略：2021年是股市小年 市场进入基本面+情绪面驱动第三阶段
市场三大预期及可能变数：①市场预期一：21年是股市小年。我们认为牛市继续，市场进入基本面+情绪面驱动的第三阶段。②市场预期二：市场高点在上半年。我们判断这轮盈利回升的ROE高点在21Q4，过去市场高点跟ROE接近。③市场预期三：继续看好20年的强势品种。我们预计赛道不变，但子行业可能会变，重视科技的内容和应用端，消费中大众消费，短期金融补涨。
历史经验来看“指数涨+广度下降”的背离一般持续不会超过10周，而当前持续8周的分化行情正接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，显然并非新基金建仓的最优考量。参考14-15年、17年在阶段性调整后均通过市场广度的扩散来实现消化。在此过程中，我们建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期（工业金属、玻璃、造纸）和科技细分领域（半导体功率器件、面板、锂钴、硅料）为主。
无风险利率下行预期，叠加配置思路由“自下而上选股”主导是当前抱团的核心本质，春节前难见瓦解。同时，抱团难瓦解也意味着风格难切换，继续推荐高景气方向。
上周A股市场宽度与高度背离，资金自循环是分化加剧的主因，微观流动性弱于历史成交额万亿阶段，但周五北水逆势净流入“非抱团”行业；拜登+统一国会确立、美债收益率升破1%、全球主要股指上涨，疫苗接种率仍低之下，全球风险资产或维持强势。我们预计，春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎，主要指数正收益率的确定性较高；行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛，大小市值的分化或在春节后有边际收敛；建议区别对待“抱团”品种，资金和资产两端考虑，电新抱团压力或小于食饮板块。
近期的大小盘分化的背后，短期因素有市场情绪的波动，中期因素有剩余流动性边际收缩，长期因素有A股开启分部慢牛时代。在此背景下，展望后续市场：以1-2个月的维度看，随着春季行情开启，大小盘分化的格局会边际改善；以2-3个季度的维度看，考虑到剩余流动性的边际变化，整体风格偏向于以沪深300为代表的大盘股；以长期维度看，A股逐步开启慢牛时代，分部牛市，结构分化会是常态，但分化的背后主导因素并非简单的市值大小，本质上取决于产业更迭和产业格局。
基本面的推进并不有利于当下市场风格的延续，而我们此前报告中认为的”跨年行情”已经走向尾声，春季躁动还需等待。当下重要任务是调结构，控仓位，为未来周期股更好的行情作准备。继续抱团的风险收益比在迅速下降。我们此前报告讨论的“跨年行情”已行至尾声，投资者切不可把莫须有的“春季躁动”作为继续做多的理由。
2021年，随着疫情冲击平复，无论是经济基本面、还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。机构优势凸显，叠加机构增量持续流入，机构牛、结构牛行情继续。沿着三条战线积极参与跨年行情：当前货币-信用组合下，看好成长方向的军工、新能源、半导体等板块；景气确定性高的新能源汽车、光伏风电、机械、医药、白酒和电子等；全球经济共振复苏推动的有色、机械、石油、石化等板块。
北上趋势性行情中，往往伴随着指数的明显上行，而北上的翘尾行情发动要早于指数，显示“聪明钱”的先知先觉。2018年北上的翘尾行情大约于11月2日当周开始发动，持续4个月左右；2019年的翘尾行情与9月以来的持续流入较为接近，在11月22日当周明显抬升，之后一直持续至1月中下旬，持续时间也在4~5个月左右。今年北上资金大约于11月6日当周启动，目前已持续2个多月，北上阶段净流入或已进入下半场，“春季躁动”渐入佳境。
责任编辑：张熠
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