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来源：小基快跑
本以为是黑色星期一，没想到是黑色一星期。
前几天还在忆山顶兄弟，现在弯腰才能看见他。
虽然今天（9月11日）A股反弹了，但一根阳线难以弥补大家心中的痛，还靠段子和表情包疗伤。
其中，“牛短熊长”成为吐槽重点：
这世间所有的飞短流长、说短道长、纸短情长，终究都敌不过“牛短熊长”。
看着小伙伴的吐槽，小通想钻钻牛角尖，深究一下：
A股的“牛短”到底有多“短”，“熊长”到底有多“长”？
然而查阅数据后却发现，A股可能有点冤。
壹
A股牛市时长>熊市时长
1、股票是年化收益最高的资产之一
不论在美国还是中国，拉长时间看，股票都是年化收益率最高的大类资产之一。
美股
资料来源：《股市长线法宝》，海通证券
A股
数据来源：海通证券、Wind
2、A股一轮牛熊平均耗时5-6年
1990年以来，A股一轮牛熊周期平均耗时5-6年。
1900年以来，美股一轮牛熊周期平均耗时近20年，牛市平均持续12年，熊市平均约2年。
这说明A股一轮牛熊下来时间更短，把握机会难度更大，对投资者要求更高。
数据来源：海通证券Wind
3、A股“牛长熊短”或是误解
过去120年中，美股牛、熊、震荡市时间比为6：1：3。
数据来源：海通证券、Wind
过去30年中，A股牛、熊、震荡市时间比为4：2：4。
尽管A股牛市时间占比（38%）短于美股（55%），但从A股自身看，牛市时间占比（38%）高于熊市时间占比（17%）。
进一步看，A股历时最长的是震荡市，时间占比45%；牛市时间占比近40%；而熊市占比时间恰恰是最短的，只有17%。
数据来源：海通证券、Wind
贰
高波动带来“牛短熊长”之感
为何A股投资者常有“牛短熊长”之感呢？
海通证券认为，主要是由于A股牛熊市波动大。这种高波动使得A股虽然收益率高，但是性价比低，赚钱难度高。
上证综指自发布以来，牛市平均年化涨幅为126%，熊市平均年化跌幅为58%，两者相距184个百分点；而道琼斯指数为20%、-29%，两者相距仅49个百分点。
上证综指过去30年平均振幅为80%，最小13%；而道琼斯指数过去50年平均振幅仅为28%，最小为9%。
也就是说，A股涨起来惊人，跌下去骇人。在A股，投资者更容易坐“过山车”。
数据来源：海通证券、Wind
另外，没有对比就没有伤害。
尽管美股在牛熊市中的年化涨跌幅相差不大（牛市平均年化涨幅20%、熊市平均年化涨幅-29%），但是其牛市持续时间长（平均12年），熊市持续时间短（平均2年），60%的上涨概率叠加12年的持续时间，使得美股长期投资者有很好的投资体验。
而在A股，牛熊周期转换更快，多数投资者追涨杀跌的“短炒”思维严重，往往是在行情起来后再“入场”，本来就错过了很大一波上涨行情。加之震荡市时间长，忽上忽下，很考验投资心态。特别是牛市期间会涌入很多新手，在股市震荡中容易上头，往往拿不住。
结果就是在一轮行情中，“吃肉”的少，“有汤喝”就不错了，亏损的更是大有人在，造成A股投资体验差的感觉。
叁
择时，让“牛”更长点
知其然必知其所以然。
既然A股“牛短熊长”的主要症结是高波动性，就要从波动性入手。
1、A股高波动性的两大主因
海通证券指出，A股的高波动有两大主要来源：估值和盈利波动双高。
估值高波动
用标准差来说明波动情况。标准差比越大，说明波动性越大。
海通证券数据显示，A股PE年化涨幅的标准差比均值是5，美股为3.9，A股明显高于美股。
而这种估值高波动主要源自机构投资者占比低。
目前，A股机构投资者占比30%，美股机构占比60%左右。
本来A股成熟资金占比就较低，加上为数不多的A 股机构投资者因业绩排名等因素，投资行为散户化，并没有平滑波动。
数据来源：海通证券、Wind
盈利高波动
A股净利润年化涨幅的标准差比均值是1.7，美股为1.5。
这种差距源自行业占比不同。
2019年A股中金融地产占比为62%，周期为19%，消费15%，科技4%；而美股的结构更加均匀，金融地产、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%。
四大类行业中，金融地产和周期两大类行业周期性较强，盈利波动较大，而消费和科技两大行业周期性相对更弱，盈利波动较小。
从A股和美股的利润结构看，A股80%的利润是强周期性的，美股只有 52%，因此A股的盈利波动也更大。
2、A股择时很重要
A股的高波动性主要源于估值高波动（投资者结构造成）、盈利高波动（行业结构造成）。
目前投资者结构和上市公司结构均在改善中，但难以一蹴而就。
从另一个角度看，A股中，基本面的增长贡献了绝大部分的收益率。但是因为股市波动大，投资者的业绩短期可能有较大回撤，导致持股稳定性不足，心态易崩。如果能抓住牛熊市的拐点，阶段性的收益率也不输长期收益率。
因此对于普通投资者来说，A股择时很重要。但我们都知道，择时很难。
一次成功的择时，要满足两个条件：低买、高卖。你必须判断两次时机，并操作两次（买和卖）。而即使是这两次都有70%的正确概率，这次择时的成功概率也只有49%。
从历史数据看，不只是散户，连机构投资者和公司法人投资者，在择时这块也都是亏钱的。
而且择时也决不是频繁交易，快进快出。
申万活跃股指数就是一个血淋淋的反面教材：
申万活跃指数是选取周换手率最高的100只股票作为成分股，每周调整一次。从1999年12月30日的1000点（指数基准日）至2017年1月20日的10.17点（指数停止更新），跌幅达99%。
申万活跃股指数走势
1999/12/30-2017/1/20
数据来源：Wind
我们之前还做过一个测算，以股票型基金为例：
投资时间越长，盈利概率越大。收益率的波动越小，向均值收敛；
但并不是持有时间越长，收益率越高。持有两年的平均年化收益相对更高；
在上证指数市盈率处于历史均值（20倍）以下买入，或将显著提高盈利概率和收益率。
详见《大数据|基金到底多久能赚钱？能赚多少钱？》
所以，在市场整体处于低估时买入，并持有一定的时间，设置适当的止盈点并适时卖出，或许是更好的“择时”。
当然，这样的择时有一定的“门槛”。比如，你得知道什么时候是低估？止盈点设置多少合适？
我们在之前的文章《牛市到什么阶段了？9大指标一探究竟》提供了一些指标可供参考。
不过这需要你投入一定的时间和精力去关注市场。
如果你认为自己做不到择时，也没有关系。不少小伙伴选择用纪律性的投资方式，淡化择时。
比如用定投，淡化择时买入这个难题。至于卖出，可以根据自己的理财目标和风险承受能力设置止盈点，并严格执行。
止盈太早失去后期上涨机会怎么办？
我们并不指望能够赚到可能赚到的每一分钱。
——巴菲特 1961年
主要参考资料：
海通证券，《牛熊永不眠——市场特征分析框架》20200902、《要不要择时？——A 股对比美股》20200615
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责任编辑：陈志杰
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