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哪些行业板块最受益？首先，科技成长将从三重维度受益再融资松绑：1）直接受益于创业板再融资条件放松。负债限制取消直接利好TMT、部分中游制造（机械设备、电气设备）、医药、化工。盈利限制取消直接利好TMT、部分中游制造、医药、公用事业。综合来看，创业板再融资限制松绑，直接受益行业基本一致，集中在TMT、医药、部分中游制造。2）静态角度，历史上再融资需求大。主要集中在化工、部分中游制造、医药、TMT。3）动态角度，被上一轮再融资收紧压制，放松之后弹性更大。主要包括TMT、部分中游制造、房地产、化工。
从筹资方来看，受益最大的是盈利能力强的中小企业，看好TMT行业和生物医药科技创新公司。这些公司体量小、有些甚至没有实现经营利润，但是需要大量的研发费用，间接融资相对困难，融资需求大，定向增发是较为适宜的融资方式。可以关注低估值、重研发、先进制造业相关的成长型个股。
从承销方来看，受益最大的是券商板块。定向增发的节奏受政策引导，2014年国九条出台后，定增额呈上行态势，单月定增额一度创下历史新高218亿元，2017年再融资收紧后，2018 年至今的单月定增额再未突破100亿元，去年的月平均定增额仅为20亿左右。再融资边际放宽后，证券公司承销业务有望再度放量。
考虑到从政策放松到增发落地，需要一段准备时间，我们初步预判2020年的定向增发规模可能在1-1.2万亿左右。这种情况下，无疑增多了市场的股票供给，形成一定的抽水效应。结合资金面的整体测算，对于2020年我们整体判断还是一个结构性的市场，或者说“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推动力已经在发生切换（从消费估值迁移转向科技产业周期），同时，少部分公司中的科技股，也会发生行业内部的景气度扩散化。
对“重灾”板块予以重视：一方面，疫情之下消费服务板块首当其冲，其影响与变化应密切跟踪观察；另一方面，短暂但严重的冲击往往造就买点，其后的逆境反转有望提供收益。本篇报告我们择取受疫情影响严重、具有代表性的航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒板块，综合策略视角与行业调研结果予以分析。
“逆境反转”投资策略是否成为可能？自上而下来看，建议关注：1）参考SARS经验，疫情中部分相关消费需求滞后而非消失，甚至可能出现季度性的强反弹，市场对此尚估计不足；2）宏观经济层面，政策的力度有望超预期，推动经济V型反弹从而支撑需求、降低不确定性；3）疫情作为供给侧冲击所带来的长期结构性影响当前被市场忽略，这包括行业洗牌、集中度提升，龙头市占率改善，消费服务领域税费减免进程加速等。
疫情“消化中后期”A股流动性仍然是关键因素。
与03年SARS“消化期”相比，20年新冠疫情“消化期”：（1）货币政策不会趋势收紧；
（2）“复工”加快将导致实体经济对流动性的吸纳增加；（3）鉴往知今：03 年SARS“消化期”货币政策收紧预期后，成长股超额收益阶段性下滑，当前需要密切关注央行态度是否发生边际变化。
①全年牛市格局不变，但节奏变了，市场仍需要时间消化新冠肺炎对短期基本面的冲击，坚定信心的同时需要保持耐心。②借鉴19年经验，大盘区间波动时市场有结构性机会，宏观数据不佳但流动性充裕，景气度高的行业有超额收益。③盘整期科技类行业望占优，中央对冲疫情的政策中包括释放与科技相关的新兴消费潜力，最终进入牛市3浪时券商优势将再现。
当前疫情形势出现积极变化，稳经济目标的重要性不断提高，预计未来会有更多包括货币、财政、短期非常规政策以及资本市场改革举措接力。下周复工进入关键验证期，政策全面发力下缓慢恢复可期。预计随着复工恢复，经济预期下修也将告一段落，增量配置资金寻“洼地”，与动量型资金相互反复接力。政策和增量流动性推动下，市场向上仍有动力。科技依然是全年主线，调整即是配置机会，从风险收益比的角度看，重点关注券商、汽车、房地产、上游工业品、建材及银行的轮动机会。
随着疫情的改善，疫情对情绪和仓位短期的影响已经结束，后续需要重点关注市场中长期盈利和资金格局。我们认为，疫情对未来2-3年经济的影响是较小的，但是对年度的盈利和资金格局依然可能会产生一些后遗症。这一后遗症不会改变市场年度大趋势，但是会让后面市场上涨的速度放缓，甚至阶段性进入震荡。
封杀了资金加速入场的可能性。目前股市的资金格局依然不错，基金发行热度再次接近2018年2月的水平，不过考虑到每年1季度都是基金发行、个人开户的季节性高点，目前的数据相比较2019年4季度，改善的幅度并没有非常大。1月中旬到2月初的调整，虽然没有改变场外资金入场的趋势，但是依然放慢了这个速度，使得市场在半年内进入快牛的概率大幅下降。
再融资新规正式发布，监管要求再放松，定增市场有望提振。2019年以来，重组新规出台，叠加此次再融资新规正式发布，监管有望进入新一轮松周期。从行业分布来看，2010年至今定增规模居前的行业主要为化工、公用事业、非银金融、传媒等行业。在定增的企业数量上，化工、机械设备、传媒、医药、电子、计算机等行业居前。综合考虑监管变化前后行业定增规模和企业数量情况，我们认为此次再融资新规将有利于以传媒、计算机、电子、医药为代表的成长板块，另外地产、化工、公用事业等定增规模较大的行业也有望大幅受益。在行业配置上，后面持续关注三条主线。
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