招商策略：央行加大公开市场投放公募基金发行火热_新浪财经

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　　【招商策略】央行加大公开市场投放，公募基金发行火热——金融市场流动性与监管动态周报（0120）

　　来源：招商策略研究

　　上周央行公开市场净投放11000亿元，但随着资金需求增加，货币市场利率总体小幅上行；长端国债收益率下行，短端国债收益率上行。股市方面，北上资金净流入195.5亿元，融资资金延续净买入，股市流动性高位略降。从投资者偏好来看，北上资金集中加仓大消费；融资客继续集中加仓电子、计算机；信息技术、券商ETF大规模净申购。

　　核心观点

　　⚑ 基金发行火热，辩证看待爆款基金。近期爆款基金接踵而至，百亿基金再现，反映居民资金正在积极入市。2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等阶段对应利率高企或估值高位，导致股市吸引力下降，经历基金发行火热后市场下行。而当前更类似2006年5月基金发行破百亿的环境，市场处于低利率环境，且A股估值仍具吸引力。所以我们更倾向于认为当前爆款基金是新一轮居民资金加速入市的开端，有望开启A股7年宿命牛。

　　⚑1月13日-1月19日，央行开展8000亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。央行为对冲税期高峰（金麒麟分析师）、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，共开展8000亿元14天期逆回购操作和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。公开市场净投放11000亿元。

　　⚑ 尽管央行公开市场投放力度增大，但资金需求增加，货币市场利率冲高回落，全周货币市场利率小幅上行，R007与DR007利差走扩；长端国债收益率下行，短端国债收益率上行，利差走扩。

　　⚑ 股市方面，A股市场流动性回落，招商A股流动性指数为6.2，较前期下降1.03，未来一周将迎来解禁小高峰。上周北上资金持续流入，陆股通净流入195.5亿元。融资资金延续净买入，规模较上期回落，为91.1亿元，融资余额10411.5亿元；ETF整体净申购；重要股东减持规模、计划减持规模均上升。

　　⚑从投资者偏好来看，外资持续加仓大消费，减仓电子、交通运输和农林牧渔；融资客净买入最多为电子和计算机，净卖出最多为非银金融和医药生物。个股方面，陆股通净买入最多为美的集团，净卖出最多为立讯精密；融资买入规模最高为兴业银行，卖出规模最高为平安银行。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高，平安粤港澳大湾区ETF净赎回份额最高。

　　⚑ 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（1月16日）较前期（1月9日）提升0.64%至89.96%，混合型基金整体仓位较前期提升0.39%至83.13%。大盘股仓位占比较前期提升3.56%至43.27%；中盘股仓位占比较前期提升1.87%至13.57%，小盘股仓位占比较前期下降5.01%至24.06%。

　　流动性专题

　　※基金发行火热，辩证看待爆款基金

　　2019年12月以来公募基金发行规模持续扩大，近期公募基金发行火热，尤其偏股混合型公募基金发行放量，1月截至目前主动偏股公募基金发行总规模已经达到近465亿元，平均发行份额38.7亿份，是2015年以来主动偏股公募基金平均发行份额的新最大值。

　　其中，汇添富大盘核心资产发行总份额113亿份，是2018年1月以后首次出现发行百亿规模以上基金。此外，多款明星基金获得抢购，认购规模远超公募基金发行规模上限，例如，广发科技先锋计划发行上限80亿，但认购规模超过800亿，有效认购比例只有8.68%；类似的还有交银内核驱动、鹏华科技创新、银华科技创新、交银科锐科技创新等，反映出市场认购基金热情高涨，资金通过公募基金积极入市。

　　当然，历史上也曾多次出现过明星基金广受欢迎、发行破百亿的情况。具体来看，主要包括2004年（2只）、2006年（6只）、2007年（8只）、2009~2011年（3只）、2015年（11只）、2018年（1只）和2020年（1只）。

　　从这些明星基金的市场表现来看，32只发行规模破百亿的公募基金中，有25只基金成立以来的年化收益率超过了同期沪深沪深300指数年化收益率，表明大多数明星基金不负众望，跑赢了市场指数。其中超额收益最高的比同期沪深300指数年化收益率高出15.96%。

　　爆款基金接踵而至，百亿基金再现，不少投资者开始担心市场未来走势，但历史上公募基金发行破百亿不仅出现在股市高点，也出现在牛市的起点，我们认为更应该结合市场环境辩证看待公募基金火爆的现象。

　　2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等这些阶段都有百亿规模基金成立，而这些阶段基本对应了市场短期高点，此后市场开始下行。其背后的原因主要有两个方面，第一，从流动性环境来看，这些阶段国债收益率均处于3.5%水平以上，此后伴随着市场流动性收紧，国债收益率继续上行，市场估值承压，权益资产对居民资金的吸引力下降，居民资金并未继续加速入市，股市下行，尤其以04年、07年、09年和18年较为显著。第二，从估值水平来看，除2018年1月外，其他阶段刚好对应全部A股估值处于历史较高水平，基本已经达到“历史均值+1倍标准差”以上水平，股票配置性价比下降，公募基金发行规模不断扩大更像是市场投资热情演绎到极致的景象，再加上监管政策（如2015年严查场外配资）收紧等因素影响，股市下行。

　　相比之下，2006年则与以上阶段呈现出截然不同的情况。2006年5月当年首支发行破百亿的公募基金成立，之后股票市场从蓄势到加速上行，走出了大牛市行情，而2016年5月刚好对应了这一轮行情开启前的底部区间。从当时市场环境来看，2006年5月市场流动性环境宽松，十年期国债收益率约为3%左右的较低水平，并且全部A股估值水平不高。在这样的环境下，权益资产对居民吸引力提升，而居民增量资金通过公募基金入市成为推动市场上行的重要力量。

　　所以由此来看，公募基金发行火热、爆款基金热销并不能简单等同于市场高点，关键还是要综合考虑市场流动性和估值等因素辩证分析。目前全部A股估值仍处于历史平均水平以下，估值仍具吸引力；另外，市场处于低利率环境，并且根据我们的判断，2020年市场仍有望维持低利率，尤其下半年可能进一步打开利率下行空间。所以我们认为当前火爆基金的情况更类似2006年，只是新一轮居民资金加速入市的开端，未来公募基金发行热度有望延续，居民资金将通过公募基金加速入市。并且从2006年到2020年刚好过了14年，即两个7年，与我们提出的A股7年宿命牛相吻合。

　　监管动向

　　货币政策工具与资金成本

　　1月13日-1月19日，央行开展8000亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，公开市场净投放11000亿元。上周央行表示为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，总共开展8000亿元14天期逆回购操作，利率不变；开展了3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。公开市场净投放11000亿元。

　　尽管央行公开市场投放力度增大，但资金需求增加，货币市场利率冲高回落，全周货币市场利率小幅上行，R007与DR007利差走扩；长端国债收益率下行，短端国债收益率上行，利差走扩。截至1月17日，R007利率为2.89%，较前期（1月10日）上行0.31bp， DR007利率为2.63%，较前期上行0.26bp，两者利差走扩0.05bp至0.26bp。1年期国债到期收益率下行1.26bp至2.2618%，10年期国债收益上行0.13bp至3.0832%，期限利差较上期走扩1.39bp至0.8214bp。

　　同业存单发行规模大幅上升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。1月13日-1月17日，同业存单发行470只，较上期增加250只，发行总规模2074.3亿元，较上期增加1355.5亿元；截至1月17日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上升了16.10bp、2.72bp和0.06bp，收于2.8289%、2.8900%和3.1050%。

　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，1月13日-1月17日，私募基金发行0.02亿元，较前期大幅下降，公募基金发行220.2亿份，较前期大幅上升。融资余额较前期持续增加，全周整个市场融资净买入91.1亿元，截至1月17日，A股融资余额为10411.5亿元。陆股通资金上周持续流入，全周净流入195.5亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，1月13日-1月17日，IPO大幅下降至96.5亿元，未来一周IPO预计融资为24.3亿元；限售解禁市值为961.2亿元，较前期增加11.42亿元，未来一周解禁规模达到2980亿元，为近期解禁小高峰；重要股东净减持99.9亿元，净减持规模较前期增加13.66亿元；公告的减持计划合计减持规模为129.2亿元，较上期增加34.92亿元。

　　投资者情绪

　　1月13日-1月16日，当周融资买入额为25486.6亿元；截至1月16日占A股成交额比例为10.42%，较前期下降了0.02%，投资者交易活跃度下降。

　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　1月13日-1月17日，陆股通仍然保持大规模流入，当周净流入195.5亿元。从行业来看，集中买入医药生物、家用电器和食品饮料；净卖出规模靠前的是电子、交通运输和农林牧渔。具体来看，当周陆股通净买入医药生物27.87亿元，家用电器26.94亿元、食品饮料26.02亿元；净卖出电子5.31亿元，交通运输5.30亿元，农林牧渔2.26亿元。个股方面，净买入美的集团（13.61亿元）最多，平安银行（12.90亿元）次之，北上资金净卖出立讯精密（-10.49亿元）最高、海康威视（-8.00亿元）次之。

　　（2）融资交易

　　1月13日-1月17日，融资交易延续净买入，当周净买入91.1亿元，规模较前一周回落。具体来看，净买入规模最高的是电子（18.42亿元），计算机（12.02亿元）；净卖出规模最高的是非银金融（-5.58亿元），医药生物（-4.10亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为兴业银行（4.10亿元），东华软件（3.63亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括平安银行（-3.85亿元）、用友网络（-2.37亿元）。

　　（3）ETF净申购赎回

　　1月13日-1月17日， ETF大规模净申购，整体净申购20.63亿份，信息技术、券商ETF较大规模净申购。沪深300ETF净申购1.10亿份，前期净申购4.25亿份，变动-3.15亿份；创业板ETF净申购0.55亿份，前期净申购2.75亿份，变动了-2.20亿份；中证500ETF净申购1.48亿份，前期净赎回2.51亿份，变动了3.99亿份；上证50ETF净赎回5.43亿份，前期净赎回1.79亿份，变动了-3.64亿份。信息技术ETF净申购16.86亿份，前期净赎回0.82亿份，变动17.68亿份；券商ETF净申购14.20亿份，前期净申购14.24亿份，变动-0.04亿份。

　　1月13日-1月17日，股票型ETF净申购规模最高的国泰中证全指证券公司ETF（6.66亿份）；华宝中证全指证券ETF（5.57亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为平安粤港澳大湾区ETF（-5.13亿份），华夏上证50ETF（-3.90亿份）次之。

　　（4）主动偏股公募基金仓位测算

　　基金持仓方面，股票型基金整体仓位（1月16日）较前期（1月9日）提升0.64%至89.96%，混合型基金整体仓位较前期提升0.39%至83.13%。大盘股仓位占比较前期提升3.56%至43.27%；中盘股仓位占比较前期提升1.87%至13.57%，小盘股仓位占比较前期下降5.01%至24.06%。

　　外汇市场

　　上周美元指数上升。

　　上周人民币汇率指数上涨0.62点报收92.90，1月17日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0473，-0.0705和-0.0469，分别收于6.8878，6.8585和6.8669。

　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　本周，美联储多位官员发表讲话，罗森格伦表示，正关注通胀和资产价格上升的风险；博斯蒂克称，美联储应该对非银行金融保持关注；卡普兰表示，美联储的低利率、认为未来加息门槛高以及资产负债表扩大在助力抬高资产价格。欧洲央行执委默施称，经济似乎正在企稳；欧洲央行会议纪要指出，有部分指标显示核心通胀小幅增加，数据显示经济增长动能疲软但较为稳定。日本央行行长黑田东彦表示，如果风险上行，央行会毫不犹豫增加宽松措施。韩国央行称，经济增速将与去年11月预期保持一致，将维持宽松的政策立场。

　　（2）利率

　　1月13日-1月17日，美债长短端收益率均上行，1年期和10年期利差缩窄。美债1年期收益率上行3bp至1.56%，10年期国债到期收益率上行1bp至1.84%，利差缩窄2bp至0.28%。截至1月17日，隔夜、一周、一个月和3个月美元LIBOR全数下跌。隔夜、一周、1个月和3个月美元LIBOR较上期下跌0.20bp、0.86bp、2.23bp、1.86bp。