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来源：中泰国际
澳门12月的博彩毛收入为228.4亿澳门元，同比下跌13.7%，连跌三个月，较我们预期的-9.2%为低，但优于市场预期的-15%，为2019年表现最差的月份。2019年澳门博彩毛收入同比下跌3.4%，自2016年以来再录得负增长，主要由于贵宾厅需求疲弱的拖累，抵销中场博彩的增长。
12月赌收录得明显的同比下跌是预期之内，主要是1、习主席访澳庆祝回归20周年，澳门的安保措施收紧，并加强道路管制；2、贵宾厅客人习惯避免在热闹时刻赴澳，导致贵宾厅需求减少；3、18年12月赌收录较高基数及4、香港社会活动对旅客带来负面情绪的影响。适逢今年农历新年提早在1月下旬开始，我们认为在去年12月被压抑的需求将在1月释放，但是去年录得较高基数及较佳的宏观环境，预计今年1月赌收同比微升0.5%，计及新年的节日因素，预测1-2月合计赌收同比下跌2.8%，但无碍行业增速先低后高的判断。
总体上，我们在12月11日发布的《2020年博彩业投资策略报告》指出行业拐点已至，市场已消化19年博彩收入下降的事实，博彩股在估值及基本面支撑下将出现一轮估值修复的行情。签证短暂收紧的影响已结束我们相信12月澳门回归20周年短暂加强安保措施是导致访澳旅客增速同比大跌最主要的原因。由于澳门治安警察局已公布2019年访澳旅客人数达3，940万人次，同比增长10%，因此我们推算12月访澳旅客或同比下跌13.8%。另一方面，香港社会事件缓和，预期最快今年第三季访港、澳旅客将开始反弹。由于港珠澳大桥在18年10月开通后旅客增速显著提升，在营运一年多的较高基数下，预期访澳旅客的增速将有所回落。不过在新酒店供给周期展开下，预期在2022年访澳旅客将达到4，661万人次，相当于18年至22年复合年增长率6.8%，而过夜客的增加有助提升访澳旅客的质量。惠澳金融政策对博彩业影响偏正面，横琴与澳门的紧密联系对行业更利好。
我们认为12月中下旬习主席访澳期间中央公布的金融政策虽未有直接惠及博彩业，但长远澳门旅游业的发展带来积极作用，例如人行放宽澳门居民人民币每日跨境汇款限额提高至8万元及银保监把澳门纳入险资境外可投资地区等，中央惠澳的政策给予市场充分信心。随着设计日通关流量达22.2万人次的新横琴口岸即将开通，预期横琴与澳门将增加联系，横琴的酒店也间接增加澳门对旅客的承接力，提升潜在博彩及非博彩收入。
投资首选：银河娱乐（27HK）、澳博控股（880HK）
目前板块对应2020年预测EV/EBITDA为11.3倍，虽然板块股价自去年12月以来的累积升幅不少，但估值仍然低于五年均值，具有投资价值。
展望2020年，我们认为在1、全球货币宽松；2、中美贸易磨擦有望出现阶段性缓和；3、新一轮酒店供给周期展开的情况下，预计估值受压最深、潜在产能较多的公司会凸显价值。策略上，我们看好有上葡京新项目将推出的澳博控股（880HK；买入；目标价：10.4港元）。我们长线首选是有银河三/四期将推出及在横琴拥有2.7平方公里土储的银河娱乐（27HK；买入；目标价：67.7港元）。同时，看好估值安全边际较高的美高梅中国（2282HK；买入；目标价：16.9港元）有修复机会。虽然公司基本面不变，但考虑到永利澳门（1128HK；买入；目标价：20.5港元）在近月的股价修复能力较强，短期潜在升幅减少，因此我们建议候低再部署。
责任编辑：张海营
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