招商策略：剩下2月缺乏明确机会当下从容布局2020年|再融资_新浪财经

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　　原标题：【招商策略】再融资政策的轮回，意料中的CPI和MSCI的后续——A股投资策略周报（1110）来源：招商策略研究

　　11月8日，证监会就上市公司非公开发行股票实施细则等三个再融资政策修订对外征求意见，上市公司再融资得到进一步放松，明年正式实施后，有利于并购和再融资市场的活跃，为明年风格的变化埋下伏笔。CPI数据意料之中的超预期，对于央行在“滞”和“涨”之间的政策选择增添了不确定性。MSCI今年最后一次纳入后，需要关注后续的扩容安排。总的来看，2019年剩下两个月缺乏明确的机会，投资者需要耐心等待新的进攻信号，当下可以从容布局2020年，方向是科技、券商、地产基建、医药。

　　核心观点

　　⚑【观策·论市】11月8日，证监会就上市公司非公开发行股票实施细则等三个再融资政策修订对外征求意见，其中最重要的修订是将提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。同时发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制。这一重大修订对上市公司再融资进一步放松，起到了积极的意义，有助于引导资金进入符合先进制造业和未来科技发展趋势的上市公司，促进这些上市公司的发展从而达到提升上市公司质量的目的。我们在年度策略报告《换挡资产荒，峰峦入莽苍》提到，明年风格是否能够转换，并购和再融资重新回升将会起到关键作用，从目前的政策导向来看，明年风格转换具备了一定的条件和基础。

　　⚑【中观·景气】下周重要经济数据将陆续公布。市场形成了关于猪肉价格继续拉升通胀的一致预期，但是整体CPI同比达到3.8%依然是一个偏高的通胀水平。虽然核心CPI已经降低至一个较低的水平，但从5日央行仅下调MLF利率5个基点的情况来看，整体通胀上行依然为货币政策带来的一定的阻碍。上市公司整体业绩依然处于底部企稳的阶段，由于10月末上市公司三季报披露完毕后，年报及一季报的披露要等到2020年一季度，因此上市公司可能会经历数月的业绩真空期，盈利周期拐点的出现需要部分借助于经济数据的验证。而进入下周，周初将会公布社融、信贷等金融数据，周四国家将会公布工业生产运行、房地产开发和销售、社会消费零售等，周五将会公布70个大宗城市住宅销售情况，下周可重点关注10月经济数据的情况。

　　⚑【资金·众寡】家电持续受陆股通青睐，减持规模回升。当周北上资金持续净流入，不过净流入规模较前一周减半；融资资金净流入49.0亿元，融资净买入规模较上周翻倍。其中，家电和银行净买入额连续居前，休闲服务净卖出额连续居前；融资客则集中买入医药和电子。重要股东减持规模与公告的计划减持规模均增加。MSCI第三次扩容安排公布，有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币，11月北上资金有望延续较大规模净流入状态。

　　⚑【主题·风向】短期而言偏博弈的板块参与胜率可能有限，需要关注确定性主线，如TWS主线等：TWS有望成为未来两三年内消费电子投资主线。TWS产业链主要围绕主芯片构建，相关国内供应商早已涉及，例如OEM/ODM 厂商，包括耳机和充电盒零部件、存储芯片以及模拟IC领域等。

　　⚑【数据·估值】本周全部A股估值水平小幅回升。全部A股PE（TTM）为14.6X，处于历史估值水平的23.3%分位数。多数行业估值水平有所回升。

　　风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升级。

　　观策·论市——再融资政策的轮回，意料中的CPI

　　我们在9月22日的周报中提出《厉兵秣马，耐心等待》，10月月报《厉兵秣马，以守为攻》，10月20日周报《等待变数，布局来年，灵魂四问》。我们认为市场缺乏明确的投资机会，需要耐心等待新的催化剂。

　　从中期的角度，我们仍处在年初开启的两年半上行周期过程中，2020年行情有可能加速上行。当下可以从容布局2020年，方向是科技、券商、地产基建、医药。

　　☆ 再融资政策的轮回

　　2019年11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见

　　一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

　　二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将目前主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

　　三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

　　本次修订最重要的是第二条，“上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制”。

　　2007年《上市公司非公开发行股票实施细则》正式发布以来，该细则进行过多次修订，修订的主要内容包括“定价基准日”的确定，锁定期，以及发行价格的确定。

　　2007年最初版本，发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。上市公司应按不低于该发行底价的价格发行股票。发行价格为，所 “定价基准日前20个交易日股票交易均价”

　　2011年8月进行了一次修订，没有做大的修订。

　　2017年2月进行了一次修订，这次修订对于并购市场形成了较大的冲击，“定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日，认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让”，而且会受减持新规的约束。定价基准日确定为非公开发行期的首日，使得定价机制之下的套利空间消除，同时伴随着36个月的限售，使得资金参与再融资的热情降低。

　　近些年投资者偏好买入低估值蓝筹，崇尚价值投资，而对于中小企业，处于发展中的企业，最近几年甚至出现一定的冷静的态度。但是，低估值现金流好大市值蓝筹，很多都属于成熟的例如金融、食品饮料等消费领域优质蓝筹，这些公司确实有很好的投资价值，给投资者来带丰厚的回报。但是这些成熟、公司却缺乏大规模的融资需求。

　　而另外一方面，在并购政策趋严，去杠杆的大背景下，中小上市公司估值不断降低、大股东深陷股权质押泥潭，里面可能有很多细分领域制造业或者科技型企业，本身有融资需求，但是无论是债权融资还是股权融资，都受到抑制。虽然近些年政府大力鼓励提倡金融系统为实体企业、中小企业、制造业更多提供融资，但实际情况来看，制造业投资增速仍处在下滑过程当中。政府去年以来不断放松资本市场监管政策，对上市公司提高融资带来一定的帮助，但是今年以来的再融资次数和再融资规模距离2015-2016年峰值仍然有很大的距离。

　　2015-2016年再融资的高峰出现的背景是A股整体估值水平较高的背景下，这里就有一个悖论。如果公司估值较低，上市公司不仅缺乏发行股份的动力，同时也会受到股权质押的压力和困扰。上市带来的融资功能会雪上加霜，但是如果上市公司整体估值都拔高，市场整体必须出现一定程度的明显上涨。因此，市场平稳运行和鼓励促进上市公司融资之前如何平衡，是一个需要拿捏的度。但是，无论如何，大量上市公司长期股价低迷，一定不利于发挥资本市场支持实体企业融资的功能。

　　因此，除了引导价值投资、长期资金入市之外，如何在可控的范围内，引导资金进入符合先进制造业、符合未来科技发展趋势的上市公司，促进这些上市公司的发展从而达到提升上市公司质量的目的，也是一项可以研究的议题，毫无疑问，证监会就《上市公司非公开发行股票实施细则》等三个再融资政策修订对外征求意见，对上市公司再融资进一步放松，起到了积极的意义。

　　对于市场来说，并购和再融资的回升有利于偏小盘风格，我们在年度策略报告《换挡资产荒，峰峦入莽苍》提到，明年风格如果能够转换，并购和再融资重新回升将会起到关键作用，从目前的政策导向来看，明年风格转换具备了一定的条件和基础。

　　☆ CPI破“3”

　　2019年CPI达到3.8%，超出了市场预期，但是我们评论是一次意料之中的超预期。

　　当然，猪价带动食品价格大幅上行是主要原因，而猪价上涨的原因主要是供给推动。而低迷的PPI反应总需求仍然疲软。

　　由于猪价同比增速仍在上行趋势中，因此，明年上半年的通胀压力仍较大。

　　根据招商固收团队的估计，在中性假设下，明年2月份通胀将会达到5.2%。虽然是供给而非需求推动的通胀，但是受制于3%的的CPI目标以及避免给市场提供更高的通胀预期。预计货币政策会在未来一段时间保持平稳，难以像全球其他国家一样大幅降低基准利率。

　　明年二季度之后，通胀将不再成为货币政策的掣肘，货币政策的空间将会打开。这是2020年非常关键的一个宏观变量。

　　☆ MSCI扩容的后续安排

　　2019年11月8日，MSCI公布了年内A股第三次扩容的计划和拟纳入A股名单。此次扩容为年内最大规模单次扩容，将于11月26日收盘后实施，届时已纳入MSCI的A股纳入比例将从15%提高至20%，新增股票将以20%的比例直接纳入，此次扩容完成后A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别达到12.1%和4.1%。根据测算，此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币，参考此前经验，预计被动增量资金大概率集中在11月26日前后集中配置，尤其收盘前或有明显放量。

　　根据MSCI公布的最新名单，此次扩容完成后，纳入MSCI的大盘股244只，中盘股228只。大盘股中，新增大盘股15只，医药和电子行业个股居多，均为首次纳入；中盘股中，39只为此前大盘股转入中盘股，其他189只中盘股均为首次纳入，如果与8月公布的纳入中盘股名单相比，有33只为新增拟纳入中盘股。由此来看，此次扩容中属于首次纳入的A股共204只。

　　从行业的影响来看，如果按照新增标的20%和已纳入标的5%进行估算，此次扩容带来增量资金的分布集中在医药生物、食品饮料、银行、非银、电子等行业，五个行业增量资金规模合计达到全部增量资金的一半左右。如果具体到中盘股而言，医药仍然是增量资金最高的行业，占全部中盘股增量资金的16%；其次为计算机、电子、食品饮料等，占比分别为8.85%、8.18%和8.06%。

　　截至目前，2019年内A股纳入国际市场指数及纳入比例提高有序落地实施。进入2020年以后，已经确定的还有A股纳入富时罗素指数第一阶段的第3步有待实施，即2020年3月，A股在FTSE的纳入比例继续提高，届时A股在富时罗素指数新兴市场指数和全球市场指数的比例将分别达到5.57%和0.57%。

　　那么，未来A股在MSCI的纳入比例何时有望继续提高呢？

　　2019年2月末MSCI公布的提高A股纳入比例的咨询结果显示，目前A股市场尚存待改进的问题主要包括四个方面，即对冲工具、衍生产品不足，股票资金交割周期短，互联互通中的假期风险、逐渐向综合交易账户机制过渡。

　　就第一个问题而言,国内A股的对冲工具、衍生产品确有不足。目前国内股票的对冲工具主要包括中金所的沪深300股指期货、中证500股指期货和上证50股指期货，以及上交所的上证50ETF期权。2018年以来各股指期货的持仓量和成交量均呈现明显扩张状态，不过与2015年期间的规模仍存在较大差距。另外，目前市场存在的50ETF期权从上市以来，成交量和持仓量均呈现扩张趋势，尤其在市场波动增大的时候，成交量有明显增加。

　　对机构投资者而言，对冲工具是进行风险管理的重要工具，随着境外资金配置A股的规模不断扩大，这些机构对A股对冲工具的需求会更加迫切，而国内对冲工具的不足将会制约MSCI扩容的进程。

　　我们看到，2017年以来股指期货交易规则在逐步放松，并且今年11月8日证监会已经发布公告，正式启动扩大股票股指期权试点，将在上交所、深交所上市沪深300ETF期权，在中金所上市沪深300股指期权。不管是逐步实现股指期货的常态化，还是此次股票期权品种扩容都有利于完善市场功能、增强市场内在稳定性。从投资者角度来看，更多的对冲工具有助于机构投资者尤其对冲基金丰富其投资策略并提高策略有效性，同时也可以提供更多的风险管理工具，进而提高A股对外资的吸引力。

　　相比之下,另外三个问题均属于国内外市场交易机制或相关制度不同造成的差异,尤其资金交割周期以及交易账户设置均属于短期难以调整和改变的现状。而丰富国内股票对冲工具的确是政策层面短期相对容易改善和正在调整的方向，这对于未来MSCI继续提高A股纳入比例将发挥积极作用。

　　不过MSCI扩容一般需要经历三个过程，包括对扩容计划进行公开咨询、公布咨询结果、扩容实施。2018年9月A股第一次扩容，纳入比例从2.5%提高至5%，随后9月25日MSCI就继续提高A股纳入比例征询意见，征询期大约为5个月的时间，之后从三个月后开始实施扩容计划，也就是说从征询意见发布到实施扩容大约需要8个月左右的时间。

　　未来关于MSCI继续扩容可以关注几个方面：其一，参考韩国和中国台湾纳入MSCI的历程，韩国股市历经6年多分三次完全纳入MSCI，中国台湾股市历经9年分四次完全纳入MSCI。其中，台湾初始纳入比例是50%，韩国从初始纳入比例20%提高至50%间隔了4年半，如果以此为参考，A股纳入MSCI进程短期或有放缓。其二，上交所已经确定于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约，不过新增股票期权品种的推出进展及效果仍有待观察，这将一定程度影响短期内MSCI是否继续扩容。由此来看，MSCI年内提出A股扩容计划的概率不高，如果明年各项对冲产品如期稳健运作，能够为海外机构投资者提供有效的对冲工具，并且MSCI在一季度的季度调整中提出扩容征询意见，那么明年还有继续提高A股纳入比例的可能。反之，如果明年不继续扩容，那么被动增量资金相比2019年将有所减少。其三，目前关于将科创板股票纳入陆股通的政策正在推进当中，如果未来科创板股票纳入陆股通标的，那么MSCI可能会尽快将这些股票纳入其新兴市场指数。

　　所以总体来看，短期MSCI提高A股纳入比例的进程或有放缓，由此带来的被动增量资金也可能相应减弱。不过在纳入MSCI的过程中，外资在股市呈现较稳定净流入状态，境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期。

　　中观·景气——关注下周重要经济数据

　　根据国家统计局公布的制造业景气数据来看，11月制造业PMI同比为49.3%，低于市场预期。本周六通胀数据公布，CPI尤其是食品类CPI均大幅提升，虽然市场形成了关于猪肉价格继续拉升通胀的一致预期，但是整体CPI同比达到3.8%依然是一个偏高的通胀水平，并且预计CPI同比将在2020年初达到更高的值。

　　从CPI分项数据来看，食品烟酒类通胀上涨较为明显，尤其是畜肉类、蛋类、酒类、食用油、鲜菜等项目；猪肉价格上涨主要是影响到与食品相关性较大的科目，其他项目如衣着、居住、生活用品、医疗保健等通胀变动幅度有限。由于工业生产的积极程度有限，工业品PPI同比继续下探，与CPI同比形成的剪刀差越来越大。

　　虽然核心CPI已经降低至一个较低的水平，但是从5日央行仅下调MLF利率5个基点的情况来看，整体通胀上行依然为货币政策带来的一定的阻碍。

　　从上市公司三季报情况来看，整体业绩依然处于底部企稳的阶段，工业企业盈利也正在底部徘徊中；由于10月末上市公司三季报披露完之后，年报及一季报的披露要等到2020年一季度，因此关于上市公司整体基本面的变动可能会经历数月的业绩真空期，盈利周期拐点的出现可能需要部分借助于经济数据的验证。而进入下周，周初将会公布社会融资规模、信贷等金融数据，周四国家统计局将会公布工业生产运行、房地产开发和销售、社会消费零售等重要经济数据，周五统计局将会公布70个大宗城市住宅销售情况，因此下周可重点关注10月经济数据的情况。

　　资金·众寡——家电持续受陆股通青睐，减持规模回升

　　当周北上资金持续净流入，不过净流入规模较前一周减半；融资资金净流入49.0亿元，融资净买入规模较上周翻倍。其中，北上资金对家电和银行净买入额连续居前，休闲服务净卖出额连续居前；融资客则集中买入医药和电子。重要股东减持规模与公告的计划减持规模均增加。

　　本周（11月4日~11月8日）北上资金净流入135.5亿元，其中当周逐日净流入规模震荡下降，净流入规模较上周减半。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为家用电器（33.4亿元）、电子（28.8亿元）、银行（15.3亿元），其中，家用电器和银行连续两周净买入额居前。净买入额较高的个股主要包括五粮液（11.3亿元）、美的集团（10.8亿元）、海尔智家（10.0亿元）等。净卖出规模较高的行业为房地产（-8.9亿元）和休闲服务（-2.3亿元），其中，休闲服务连续两周净卖出额居前。个股净卖出规模较高的为洋河股份（-8.0亿元）、隆基股份（-6.5亿元）、保利地产（-4.7亿元）。从增持强度来看，电子和建筑材料在最近一周增持强度明显扩大，家用电器是连续两周净增持强度都靠前的行业，房地产是连续两周净减持强度都靠前的行业，电气设备、公用事业、综合和纺织服装由净增持转为净减持。总体来看，北上资金对家用电器和银行等净买入额连续居前。11月8日MSCI宣布年内第三次扩容安排，扩容将于11月26日收盘后生效，届时将所有已纳入标的的纳入比例从15%提高至20%，新增标的将以20%的比例直接纳入。此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币，11月北上资金有望延续较大规模净流入状态。

　　两融方面，截至11月7日，融资余额为9580.9亿元。当周融资净流入49.0亿元，净流入规模较上周翻倍。从行业偏好来看，融资资金买入的有医药生物、电子和房地产，融资净卖出较高的行业包括银行、有色金属和国防军工等。具体的，农林牧渔、房地产、医药生物分别融资净买入15.35亿元、14.84亿元、12.61亿元；银行、有色金属、国防军工分别净卖出4.76亿元、4.62亿元、4.58亿元。总体而言，当周融资热情上升，医药生物连续四周净买入居前，有色金属行业连续四周净卖出居前。从个股来看，融资净买入较高个股包括新湖中宝（5.68亿元）、格力电器、万科A等；净卖出较高个股包括兴业银行（-5.12亿元）、中国平安（-2.39亿元）、药明康德（-2.16亿元）等。

　　从资金需求来看，重要股东减持规模与公告的计划减持规模均增加。上周重要股东二级市场增持18.0亿元，减持74.1亿元，净减持56.1亿元，相比上周净减持38.0亿元的规模增加。另外，公告的计划减持规模为148.9亿元，较前期的115.1亿元增加。

　　主题·风向——关注确定性主线

　　本周市场小幅反弹，Wind全A指数周度上涨0.43%，沪深300周度上涨0.52%，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，涨幅居前的主题主要分布在电子和新能源等领域。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　1、人造肉——“人造肉”团体标准预计明年上半年出台，将细分三大种类、人造肉汉堡在中国首次正式亮相，公司称很有兴趣进驻中国内地市场

　　11月8日，第二届未来食品高峰论坛暨北京植物基产品博览会在京开幕。从会上获悉，明年上半年，中国植物性食品产业联盟将出台“人造肉”团体标准，对素食、人造植物肉、细胞肉三种类型“人造肉”进行细化区分。（新京报）

　　人造肉企业“Impossible食品”6日在进博会展出人造肉汉堡。公司高级副总裁尼古拉斯·哈拉表示，他们很有兴趣进驻中国内地市场，只是具体时间和规划都有待商榷。此外，他们也意识到在中国乃至亚洲庞大的猪肉市场，表示很有兴趣开发相关产品。目前，Impossible食品已在全美7200家汉堡王分店推出Impossible皇堡。（东方网）

　　2、混改——国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》，依据相关政策规定对混合所有制改革的必要性和可行性进行充分研究

　　中央企业所属各级子企业实施混合所有制改革，一般应履行以下基本操作流程：可行性研究、制定混合所有制改革方案、履行决策审批程序、开展审计评估、引进非公有资本投资者、推进企业运营机制改革。以新设企业、对外投资并购、投资入股等方式实施混合所有制改革的，履行中央企业投资管理有关程序。符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、主要依靠核心技术开展生产经营、具有稳定商业模式、市场认可度高、社会形象良好、具有较强成长性的企业，可积极申请在科创板上市

　　3、自由贸易试验区——国务院：提升自由贸易试验区建设水平

　　《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》提出，支持地方和部门聚焦市场主体期盼，提出支持自由贸易试验区进一步扩大开放和创新发展的具体措施，推进相关深层次改革事项在自由贸易试验区先行先试，充分发挥自由贸易试验区改革开放试验田作用。对有条件的自由贸易试验区下放更多省级经济管理审批权限，尤其是投资审批、市场准入等权限。

　　4、知识产权——国务院：发挥知识产权司法保护重要作用，完善知识产权保护工作机制

　　《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》提出，充分尊重知识产权的市场价值，积极运用惩罚性赔偿，加大对恶意侵权行为、重复侵权行为的打击力度。进一步统一知识产权案件诉讼证据和司法裁判标准，适时出台有关司法解释，发布指导性案例，持续提升知识产权司法审判工作规范化、科学化、国际化水平。建立健全知识产权快速协同保护和信用联合惩戒机制，持续推进知识产权纠纷仲裁调解工作，构建完善知识产权纠纷多元化解决机制。完善注册商标撤销程序。健全地理标志保护制度。完善电子商务知识产权保护机制，完善电子商务平台专利侵权判定通知、移除规则，完善电子商务领域专利执法维权协作调度机制。积极运用标准化方法，加强知识产权保护。

　　5、区块链——《上海电子口岸区块链联盟倡议书》签署，签署单位包括畅联股份等；工信部将多方面发力推动区块链健康发展；区块链“国家队”将布局基础设施领域，进一步推广底层平台技术和布局基层服务体系

　　（1）据上海市商务委官网，倡议书签署单位包括：上海电子口岸、中国银行上海市分行、中国工商银行上海市分行、中国农业银行上海市分行、中国建设银行上海市分行、交通银行上海市分行、安永（中国）企业咨询有限公司、华润医药商业集团有限公司、华润空港（上海）国际贸易有限公司、上药康德乐（上海）医药有限公司、上药控股有限公司、上海畅联国际物流有限公司、上海国际医药供应链联盟、上海浦东医疗器械贸易行业协会和各相关上链企业代表：中国检验认证集团、大连龙图信息技术服份有限公司、中国出口信用保险公司上海分公司、上海科橘信息科技有限公司、开联通支付服务有限公司。

　　（2）工信部在《对十三届全国人大二次会议第1394号建议的答复》中表示，工信部高度重视区块链等先进技术发展，下一步将会同银保监会等有关部门，做好产业发展初期的政策引导，助力中小微企业高质量发展。

　　（3）被誉为区块链“国家队”的中钞区块链技术研究院本月与国家技术转移东部中心在上海启动合作，推广络谱区块链登记开放技术平台。该平台将为实体企业提供可信区块链底层技术。（上证报）

　　6、新能源汽车——工信部正牵头编制《2021年-2035年新能源汽车发展规划》；德国拟将电动汽车购车补贴提高一半至4500欧元

　　（1）工信部装备工业司副司长罗俊杰7日在第二届中国国际进口博览会期间举行的中国汽车产业发展论坛上表示，工信部正牵头编制《2021年-2035年新能源汽车发展规划》，目前《规划》正处于征求意见阶段。（中证网）

　　（2）德国政府计划在从2020年开始的5年中，将电动汽车补贴从现在的每辆3000欧元提高至4500欧元，对于售价超过4万欧元的车型补贴将提高至5000欧元。除了补贴之外，德国总理默克尔周日表示，预计到2030年，德国将拥有100万个电动汽车充电站。（新浪财经）

　　7、数字货币、区块链——香港金管局宣布与中国人民银行数字货币研究所下属机构展开区块链方面合作

　　香港金融管理局发布新闻公报称，香港银行同业结算有限公司旗下附属公司与中国人民银行数字货币研究所下属机构今日签署《谅解备忘录》，以进行概念验证试验，旨在把建基于区块链的贸易融资平台「贸易联动」与中国人民银行贸易金融平台对接。概念验证预计于2020年第一季度展开。完成对接后，将会为两地企业提供更便利的贸易融资服务，也可加快本港银行拓展融资业务。

　　8、量子通信——最新量子通信芯片问世，仅为现有装置的千分之一

　　由新加坡南洋理工大学刘爱群教授领导的团队最新开发的微型芯片大小约3毫米，使用量子通信算法提供增强的安全性——将密码集成在被传递信息中形成安全的量子密钥，信息收到后，会与密钥一起销毁，从而使其成为一种极其安全的通信形式。研究人员表示，最新量子芯片需要的空间仅为目前量子通信设备的千分之一，这为更安全的通信技术打开了大门，可安装在智能手机、平板电脑和智能手表等紧凑型设备内。（科技日报）

　　9、量子计算——“天河二号”超算算出量子霸权标准

　　在国际上率先开启称霸标准研究的、国防科技大学计算机学院吴俊杰带领的QUANTA团队，联合信息工程大学等国内外科研机构，提出了量子计算模拟的新算法。该算法在“天河二号”超级计算机上的测试性能达到国际领先水平。谷歌近日宣布实现量子霸权，其工作也引用了这项结果的预印版论文。当地时间4日，国际权威期刊《物理评论快报》正式在线发表了该成果。（科技日报）

　　本周主题观点方面，短期而言偏博弈的板块参与胜率可能有限，需要关注确定性主线，如TWS主线等：

　　事件：近期苹果发布AirPods Pro无线耳机，性能大幅提升，包括主动降噪、通透模式、可选耳塞带来入耳舒适度提升以及配置IPX4级别的抗汗防水，价格相比于前一代提高了一半左右。苹果在16年发布第一代AirPods，开辟TWS耳机市场，大受欢迎。之后第二代以及当下发布的第三代不断在续航、音质、降噪以及防水等方面不断升级，性能大幅提升，彻底引爆TWS耳机市场。目前整个行业属于加速渗透期，未来成长空间巨大。

　　我们在11月2日发布的2020年度投资展望《换挡资产荒，峰峦入莽苍》中重点提示：2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升。TWS耳机目前有望成为继智能手机之后的另一个消费电子成长跑道，相关行业痛点比如延时、可靠性、音质等因素逐步解决，产业链相关标的迎来机遇，未来行业成长空间巨大。

　　与普通耳机相比，TWS产品最核心的关键在于主芯片，承接了产品主要的算法和算力。以AirPods系列为例，正是凭借着其W1/H1芯片，集成了大量的功能，使得苹果一直稳稳占据着TWS耳机的龙头位置。其他主流智能手机厂商几乎都发布了与自家手机配合使用的 TWS 耳机，今年以来，除了苹果接连发布两款 Airpods 外，华为、三星、小米等均有重量级 TWS 耳机发布，如华为 Freebud 3、三星 Galaxy Buds 等。此外，传统耳机厂商如 Beats、漫步者、缤特力等均有 TWS 芯片发布。

　　当下消费电子领域，智能手机行业由于5G新机尚未完全放量，仍处于蓄势待发的状态，TWS有望成为未来两三年内消费电子投资主线。TWS产业链主要围绕主芯片构建，相关国内供应商早已涉及，例如OEM/ODM 厂商，立讯精密和歌尔股份，包括耳机和充电盒零部件方面，兆易创新主要供应Nor Flash存储芯片，以及圣邦股份作为国内电源管理业务模拟IC龙头等。

　　数据·估值——整体A股估值上行

　　本周全部A股估值水平小幅回升。截至11月8日收盘，全部A股PE（TTM）为14.6X，处于历史估值水平的23.3%分位数。创业板估值水平变动幅度相对较大，本周上行至40.1X，较上周上升0.5X，处于历史估值水平的24.2%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）保持在11.9X，与上周持平，处于历史估值水平的34%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）为23.5X，处于2014年以来历史估值的15.8%分位。

　　在行业估值方面，多数板块估值水平有所回升。本周申万一级行业中，多数行业板块PE（TTM）估值水平小幅回升，电子板块市盈率上行1.5X，处于历史估值水平的28.3%分位，医药生物板块估值上行0.9X，处于历史水平的34.6%分位，计算机板块估值上行0.6X至46.27X，处于46.5%历史分位；估值水平下行幅度相对较大的板块为通信（下行0.6X）、农林牧渔（下行0.4X）。截至11月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、电子、医药生物。