国君策略:重申战略配置机会当前配置机会才刚刚开始_新浪财经

　　【国君策略-周议】反弹减仓还是反转配置？——重申战略配置机会

　　来源：谈股问君

　　导读

　　市场回暖，反弹还是反转？我们认为，重大资产重组政策的突破、全球性的宽松预期等“三维一体”，“绝佳战略配置期”将持续证真。

　　摘要

　　反弹还是反转？我们有必要相信，“绝佳战略配置期”将持续证真。本周市场回暖，投资者最关心的问题莫过于“反弹减仓，还是反转配置？”。我们认为，“绝佳战略配置期”的判断后续将被不断证真，当前的配置机会才刚刚开始。自我们6月5日提出“进入绝佳战略配置阶段”以来，上证目前已回归3000点，逻辑正在不断证真。根据我们的4X4体系，短期风险事件的平抑将带动风险偏好回升，中长期看盈利的趋势性回升，而这将进一步推动风险偏好的趋势性回升。

　　原因：重大资产重组政策的突破，为风险偏好修复再添一把火。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，这意味着再融资政策宽松时代的再次到来。回顾历史，重大资产重组管理政策经历了“松-紧-松”的变化：1）2014年7月，借壳认定标准只有一个“资产总额”；允许配套融资；不允许创业板重组上市。此后，2015年定增融资金额同比上升104%，同时创业板指、中证500等大幅上涨。2）2016年9月，政策修订为5大借壳认定标准；不允许配套融资。此后，2017年定增融资金额同比下滑44%，同时创业板指、中证500等一路下挫。3）2019年6月，借壳认定标准删除“净利润”，恢复配套融资；允许创业板重组上市。我们认为，此次最大的变化在于恢复配套融资和允许创业板进行重组上市，资本向科创引流、助力优质成长企业有助于进一步提振市场风险偏好。

　　“绝佳战略配置期”——ERP、盈利双重拐点渐近，优选风格。短期看，内外环境均向好，静待盈利修复。因此，从我们的4X4配置体系出发，站在ERP和盈利的双重拐点位置，推荐两条主线：1）优选风格。伴随消费库存双双回升，看好风格向消费和成长的轮动，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2）兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

　　正文

　　1．反弹减仓还是反转配置？——重申战略配置机会

　　反弹还是反转？我们有必要相信，“绝佳战略配置期”将持续证真。本周，上证综指上涨4.16%、创业板指上涨4.80%，其中非银板块上涨超过10%、计算机板块上涨7.5%。在此背景下，投资者最关心的问题莫过于“这次的行情是反弹减仓，还是反转配置？”。我们认为，“绝佳战略配置期”的判断后续将被不断证真，当前的配置机会才刚刚开始。自我们6月5日提出“进入绝佳战略配置阶段”以来，上证目前已回归3000点，逻辑正在不断证真。根据我们的4X4体系，短期风险事件的平抑将带动风险偏好回升，中长期看盈利的趋势性回升，而这将进一步推动风险偏好的趋势性回升。

　　原因：重大资产重组政策的突破，为风险偏好修复再添一把火。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，这意味着再融资政策宽松时代的再次到来。回顾历史，重大资产重组管理政策经历了“松-紧-松”的变化：1）2014年7月，借壳认定标准只有一个“资产总额”；“累计首次原则”计算期间无限期；允许配套融资；不允许创业板重组上市。此后，2015年定增公司数量同比上升77%，定增融资金额同比上升104%，同时创业板指、中证500等大幅上涨。2）2016年9月，政策修订为5大借壳认定标准（包括资产总额、营业收入、发行股份、净利润、资产净额；“累计首次原则”计算期间为60月内；不允许配套融资。此后，2017年定增公司数量同比下滑36%，定增融资金额同比下滑44%，同时创业板指、中证500等一路下挫。3）2019年6月，借壳认定标准删除“净利润”，“累计首次原则”计算期间为36个月内；恢复配套融资；允许创业板重组上市。我们认为，此次最大的变化在于恢复配套融资和允许创业板进行重组上市，资本向科创引流、助力优质成长企业有助于进一步提振市场风险偏好。

　　原因：全球宽松预期下，加速盈利拐点的到来。本周FOMC会议中，我们看到了更多的鸽派信号，一方面有七位FOMC委员预计今年降息两次，另一方面美联储明确表态缩表接近其计划寿命的终点。美国宽松预期的开启，一方面打开了国内货币政策空间，另一方面环节了汇率压制的压力。结合中美的ERP/盈利/利率周期，我们认为宽松环境初期（前1-1.5年），驱动力有望逐步向上修复。第一，ERP。2000年的衰退初期（阴影区第1年），标普500和A股风险偏好经历小幅下行（分别为1%和0.2%）；2008的降息初期（阴影区第1年），标普500ERP下行1%、A股ERP下行2%。第二，无风险利率。2008年中美利率均下行，中国最高下行2.8%，但美国货币政策弹性更大、下行幅度更大（最高下行4%）。第三，盈利。降息初期A股盈利增速回升接近100%，而美股盈利稳定维持在高位。综合而言，全球宽松预期下，利率和风险偏好的回升均会带动盈利的修复，而这将倒逼国内盈利修复进程加速。

　　“绝佳战略配置期”——ERP、盈利双重拐点渐近，优选风格。短期看，科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。中期看，信用周期向盈利周期的传导过渡仍需要时间，但我们需要看到这过程之中的积极的政策信号。因此，从我们的4X4配置体系出发，当前站在ERP和盈利的双重拐点位置，推荐两条主线：1）优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2）兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。此外，主题层面，推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

　　2．周度市场表现