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【本期导读】刚进入农历己亥年，A股几乎以绝尘之势，一扫去年“熊冠全球”的走势，沪指6个交易日内大涨近150点。外资以极其罕见的势头跑步入场，甚至配资都有卷重重来之势，就在各路资金疯狂入场的同时，市场交易量也在同步放大，显示出多空之间强烈的分歧：一边高举“牛市来了”的大旗鼓吹呐喊，一边谨慎乐观。新浪财经邀请多位市场一线人士详聊市场，拨开市场疯狂背后的真相。
【本期嘉宾】杨玲，星石投资首席执行官、投资决策委员会副主席、首席组合投资官。
【核心观点】
1、 近期市场回暖主要的推动力是资金、政策和宏观流动性预期放松。2019年的A股市场已经走在通往右侧的路上。从中长期来看，目前已经处于比较好的投资时点。
2、 社融总量增速企稳体现出金融对实体的支持力度加大，宽信用政策正在积极努力推进。目前货币政策和财政政策“组合拳”发力正在形成累积效应，利好企业投融资，经济悲观预期或将有所修复。
3、 全球流动性放松，人民币汇率稳中有升，中国货币政策的掣肘减弱了，为国内逆周期政策的推出带来了更大的空间，不排除降息的可能性。但短期来看政策重心仍在于解决宽信用传导机制不畅的问题，而不是资金成本问题。我们认为未来央行仍然可能会有多次降准
4、 2019年，我们主要看好科技为核心的成长股。一是已经具备全球竞争优势的先进制造业比如新能源汽车产业链。二是受益于制造业转型升级的智能制造比如工业机器人、云计算、人工智能、5G等。三是兼具消费属性和科技属性的行业比如医药生物。四是一些周期相关性较弱、成长性较强的细分子行业也具备较高的配置价值，比如扩张能力较强的新零售企业以及竞争格局好、品牌号召力强、定价权高的大众消费品等。
【访谈全文】
新浪财经：农历新年以后，A股气势如虹，量价齐涨，您认为这一波涨势背后的推动力是什么？从这样的推动力逻辑出发，它足以推动A股市场实现牛熊转换吗？A股是否已经出现了方向上的转变？在经过连续多日的大涨之后，市场交易量暴增，这也反映出对后市的巨大分歧，您怎么解读这种现象？
从资金面看，外资罕见的持续跑步入场，是其中一个重要的推动力，为什么外资会有这样的表现？
杨玲：近期市场回暖主要的推动力是资金、政策和宏观流动性预期放松。
首先，近期资金面较好，尤其是北上资金加速流入A股。1月北上资金净买入607亿元，创单月净买入的历史新高，2月前7个交易日也净买入383亿元。此外，基金发行也有一定程度回暖。
第二，逆周期政策不断加码之下，国内经济数据有所改善。
货币政策上，开年以来央行在2018年4次降准的基础上，全面降准1%，并且推出货币政策新工具TMLF进行定向降息，以及普惠金融定向降准扩围等系列措施。积极改善实体经济的融资环境。
财政政策上，相比往年，2019年的积极财政政策发力更早，开年以来，经全国人大授权的1.39万亿地方债额度已提前下达。
减税负上，1月9日，国常会推出针对小微企业、科技型企业的2000亿元普惠性减税政策，以帮助经济平稳运行和就业稳定。
政策的效果也有所显现。1月份社会融资4.64万亿，远超上月1.59万亿，以及去年同期3.08万亿，标志着“融资底”基本确立，1月的进出口数据也超预期增长，逐步修正市场此前对经济数据大幅下滑的预期。
第三，全球流动性边际宽松信号出现，国内货币政策的外部压力减弱。1月美联储议息会议声明中删除了渐进式加息的表述，对经济的表述从“强劲增长”改为“平稳”，且对缩表的态度也更加灵活，不排除调整的可能。除了美国，全球“降息潮”可能来临。春节期间，多国央行下调对经济增长和通胀的预测，包括澳联储、欧洲委员会、英国央行。印度央行甚至打响了降息第一枪。全球流动性放松，意味着人民币贬值的外部压力减小，对中国货币政策的掣肘也减弱，为国内逆周期政策的推出带来了更大的空间。
总的来说，我们认为2019年已经走在通往右侧的路上。
近期市场交易量暴涨，投资情绪高涨，诚然，牛市可能难以一蹴而就，因为短期内我们仍可能面临经济数据波折、政策不确定性等担忧。但是可以确认的是，A股最糟糕的时刻已经过去了。
从中长期来看，相比于2018年，2019年的市场环境已经大幅优化。
一是从政策面来看，2019年边际宽松的货币政策仍在延续，无风险利率持续下行，10年期国债收益率已经回落至3.1%附近，支持民企融资、疏通宽信用传导途径的措施也在相继推出；就经济数据而言，在去年的低基数效应和强政策的双重支持下也有望逐步筑底；
从外部环境来看，近期中美谈判氛围向好，此前压制市场情绪的外部因素也有所缓解。
另外，此前市场担忧A股万亿商誉大幅计提减值冲击市场，但是从今年1月底的情况来看，上市公司集中计提商誉减值的负面冲击已经被市场充分消化。因此从中长期来看，目前已经处于比较好的投资时点。
新浪财经：从板块上看，这一波行情中，不少权重蓝筹股集体爆发，为什么这一波资金会青睐于权重股？您如何看后续成长股的投资机会？后续市场热点是否会切换到成长股？投资者应该如何鉴别“真成长”和“假成长”？
杨玲：近期外资加速流入市场对催化A股行情起到了重要作用。由于外资对于低估值、业绩确定性较强的蓝筹较为青睐，因此在年初以来的反弹中权重蓝筹股率先发力，1月份金融、消费等品种均有不错表现。
今年的市场环境是利好优质成长股的。目前成长股的不确定性主要在于业绩风险，但是从2月份来看，经历了1月底上市公司集中预告商誉减值、风险有所释放的情况之下，成长板块也逐渐开始发力了。从板块分布看，权重板块和成长板块都存在较好的标的，但是在“经济筑底+利率下行+政策支持”的宏观背景下，成长股往往最具弹性。
对于投资者而言，鉴别“真成长”和“假成长”，需要更加关注上市公司业绩上的成长性。星石在投资方法上通过深入研究类别、行业、公司等多个层面的基本面，寻找各个层面的强劲驱动因素。通过公司和行业层面的驱动因素判断成长性，并且通过不断跟踪验证驱动因素和业绩来指导投资。公司层面的驱动因素包括技术进步、规模扩张、升级转型、经营壁垒等，行业层面驱动因素包括但不限于制度变革、产业升级、供需改善、集中度提升等。
新浪财经：1月社融创造了天量，这传递出什么信息？是否意味着宏观经济大幅衰退的预期已经得到缓解？ 在社融天量的同时，代表着企业部门现金流动性的M1增速仅为0.4%，这传递出什么信息？
杨玲：社融总量增速企稳体现出金融对实体的支持力度加大，宽信用政策正在积极努力推进。1月实体融资新增规模同比多增1.56万亿元，其中信贷票据大幅增长、非标融资企稳、地方政府专项债发行提前、企业债券融资大幅增长是主要的贡献因素，这既与前期宽信用政策有关，也与金融机构年初加大信贷投放有关。
目前货币政策和财政政策“组合拳”发力正在形成累积效应，利好企业投融资，经济悲观预期或将有所修复。但是值得关注的是，从新增信贷构成来看，票据、短贷比例大幅上升，中长期贷款占比并未出现明显好转，后续还需继续关注社融数据的变化。
根据央行口径，M1包括M0和活期存款。1月的M1增速极低可能与两方面有关：
一是春节效应。今年春节在2月初，企业的工资奖金发放都集中在了1月，使得企业活期存款（计入M1）转换成储蓄存款（计入M2而不计入M1），而去年春节在2月中旬，春节错位效应使得今年1月M1面临高基数，从而使得增速受到拖累。
二是企业盈利水平。工业企业利润增速与企业活期存款具有较强的关联性，2018年工业企业利润增速下行对于M1也产生了一定的负面影响，去年非标融资急剧收缩更加剧了这一情况。
随着春节效应的消退和经济逐渐筑底，M1增速有望逐渐修复。
新浪财经：虽然1月经济数据中CPI和PPI数据表现都很不尽如人意，但市场完全无视，继续放量上涨，而随着国内通胀数据和PMI继续走低，外部美联储加息步入尾声，是否打开了国内的降息通道？您认为2019年，央行的“宽货币”将会如何演绎，又会如何影响资本市场？
杨玲：全球流动性放松，人民币汇率稳中有升，中国货币政策的掣肘减弱了，为国内逆周期政策的推出带来了更大的空间，不排除降息的可能性。但是目前来看金融体系流动性较为充裕，近期也密集出台了一系列宽信用的政策举措，如支持银行通过永续债等多渠道补充资本金、创设TMLF、定向降准、普惠金融等，所以短期来看政策重心仍在于解决宽信用传导机制不畅的问题，而不是资金成本问题。
我们认为未来央行仍然可能会有多次降准，并且可能通过OMO、MLF、PSL、TMLF等政策工具，进行定向降息以及再贷款再贴现、扩大合格担保品范围、民营企业债券融资支持等政策工具，继续进行定向滴灌，加大对民营企业和小微企业的金融支持，引导实体融资成本下降、帮助信用派生修复。
新浪财经：关于央行“扩表”，市场讨论很多，围绕其2018年12月的资产负债表中“其他资产”项目的异常大幅增长，有市场人士猜测可能购买了股票，您怎么看这种说法？
杨玲：目前全世界只有日本央行直接购买股票资产，中国央行买股票的可能性并不大。其一，购买股票和基金超出了《中国人民银行法》对央行划分的业务范围；其二，央行购买股票资产将导致A股风险直接传染到央行及金融机构，不利于我国金融体系的稳定性，也容易引发道德风险。
新浪财经：综合国内外影响因素，您如何看待2019年的A股市场？风险点有哪些？推动上涨的动力又有哪些？
杨玲：总体而言，我们继续看好市场长期投资机会。
我们认为2019年是风险与机遇并存的，机遇体现在：中美贸易摩擦氛围向好；宏观经济在低基数、强政策之下有望逐渐筑底；A股市场指数下跌的时空比较充分，估值也处于历史底部，商誉、股票质押等风险也有了一定程度的缓解；外资也在持续加速流入，开年以来至2月20日，陆港通北上资金净买入1038亿元，若按照6.9的汇率计算，后续三大指数将能够为A股市场带来约4300亿元人民币增量资金。
但这其中也存在一定的不确定性。例如，就国际形势而言，中国当前所面临的外部环境也更加复杂多变，中美贸易谈判也尚未尘埃落定。再如，政策出台的节奏、力度既会影响宏观经济见底的速度，也会影响市场情绪，如2019年的财政赤字率是否符合预期、减税政策推出的节奏、是否会继续降准甚至是降息等等，这些因素既可能是市场的风险点，也可能成为助推市场上涨的动力。
新浪财经：您看好哪些板块？为什么？2019年，对投资者有哪些建议？
杨玲：2019年，我们主要看好科技为核心的成长股。
一是已经具备全球竞争优势的先进制造业比如新能源汽车产业链。经过多年的研发投入与市场洗礼，一部分先进制造业已经建立起全球优势，投资机会将出现在进口替代、甚至进军国际市场的过程中。
二是受益于制造业转型升级的智能制造比如工业机器人、云计算、人工智能、5G等。我国制造业向自动化、智能化、信息化升级是确定性趋势，传统制造业中存在着巨大的设备更新改造、技术升级的机会，以技术升级替代产能扩张。中国当前的投资重心也正逐步移向以智能化及信息化为主的先进制造部分，高技术、新型基础设施或将成为未来的重点投资方向。
三是兼具消费属性和科技属性的行业比如医药生物。医药行业是一个兼具科技属性和消费属性的行业，作为必选消费品，医药行业在经济放缓过程中表现出较强的稳定性，而作为知识密集型行业，优秀的研发企业往往具有较强的成长性，是价值成长股的典型代表。我们主要看好医疗服务、高端仿制药和创新药三个细分领域。
四是一些周期相关性较弱、成长性较强的细分子行业也具备较高的配置价值，比如扩张能力较强的新零售企业以及竞争格局好、品牌号召力强、定价权高的大众消费品等。
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