中银策略：A股成长股估值处在历史最低水平

　　【中银策略】美股CAPE降至历史均值之下——全球估值跟踪．01

　　乐观市场

　　原创 李彦姝 陈乐天 

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　　摘要

　　美股CAPE降至历史均值之下，龙头股平均估值18X。

　　我们推出《全球估值跟踪》系列产品。随着金融市场进一步开放，越来越多投资者开始考虑全球资产配置，但对海外市场估值水平、历史分位、估值分布、龙头个股和行业估值了解较少。鉴于此，我们郑重推出《全球估值跟踪》定期产品，跟踪主要发达市场和新兴市场的核心指数、板块行业、龙头个股的估值及历史分位情况，为投资者全球配置提供参考。

　　全球估值：发达市场最新PE均值16.6X，美股CAPE降至历史均值之下。美股来看，标普500最新PE为16.1倍， NASDAQ最新PE回落至37.7倍。新兴市场PE均值13.6，低于其历史中值14.4，其中A股估值历史分位最低。美股Shiller PE最新估值为18.9，环比月初回落6.3%，降至1980年以来均值之下。

　　全球行业：美股房地产估值40.5倍，港股通信服务板块24.4倍。美股市场行业估值方面，以标普500为例，11个行业金融板块估值最低、为11.6倍，房地产板块估值最高、为40.5倍；港股市场行业估值方面，以恒生指数为例，估值超过20倍的行业有日常消费品、医疗保健和通信服务。

　　龙头个股：美股除亚马逊外龙头个股PE均值为18倍。美股市场方面，按照市值排名的龙头个股中，60%的龙头个股PE位于0-20倍区间。港股龙头个股PE最高的是腾讯，为30.2倍。港股市场按照市值排名前20的龙头个股中，以市盈率为估值指标，90%的龙头个股位于0-20倍区间。

　　A股估值分布：当前，全A最新估值中位数23.7，环比半月前下降3.2%，中低估值个股占比63%。全A的TTM PE估值中位数为23.7（前值24.5），全A的估值分布0-40倍估值个股占比合计达63%（前值62%）。

　　A股估值溢价：当前，中证1000小盘股估值溢价仅2.1倍。创业板50/上证50估值比为3.4倍（前值3.4倍），处于50.0%历史高位；中证1000/沪深300当前估值比为2.1倍（前值2.0倍），处于9.6%历史分位（前值5.4%），处于2016年以来较低的历史分位（12.4%）。

　　A股和其他国家估值对比：1、估值历史分位A股更低。从估值的历史分位来看，A股的历史分位基本都在25%以下，低于全球大部分发达市场和新兴市场，如美国标普500处于41%历史分位，NASDAQ处于66%历史分位，印度NIFTY处于87%历史分位。2、低估值个股占比美股和港股更胜一筹。以美股和港股为例，美股市场中低估值个股占比大，0-20倍估值高达66%，20-40倍估值占比为26%；港股市场中低估值个股占比较大，相比美股估值区间分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值区间。而A股0-20倍估值个股占比仅31.4%。

　　风险提示：本报告为客观市场数据的整理呈现，不构成任何对市场走势的判断或建议，也不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

　　目录                          

正文

　　一、全球市场：MSCI全球下跌7.4%

　　MSCI全球最近一月跌幅7.4%，其中发达市场跌幅更大。MSCI发达市场最近一月跌幅8.2%。本周二（12月25日）收盘后环比半月前，发达市场除去德国DAX持平（上升0.1%）外全线下跌，美股三大股指大跌，跌幅超10%。新兴市场表现稍好。MSCI新兴市场指数最近一月跌幅1.5%，其中深证成指跌幅最大（-4%），印度NIFTY录得1.3%的正收益。

　　A股市场来看，上证综指最近一月跌幅2.9%，深圳成指跌幅4.0%，创业板跌幅2.7%。两市半月成交额下滑17%（成交额26797亿元，前值32094亿元）。行业方面，29个中信一级行业全部下滑，医药领跌。一级行业中跌幅较大的是医药（7.1%）、非银行金融（6.3%）、综合（5.7%）、煤炭（5.3%）、传媒（5.3%）、银行（5.3%）、石油石化（5.2%）和有色金属（5.0%），其余行业跌幅均匀分布在0%-5%区间内。

二、全球估值：美股CAPE低于历史均值

　　发达市场最新PE均值16.6，美股估值回落明显。美股来看，标普500最新PE为16.1倍，道琼斯工业指数最新PE为14.5倍，NASDAQ最新PE回落将近20%，至37.7倍。从估值历史分位来看，日经225处于发达市场估值的历史最低位，13.3倍PE远低于历史中值；NASDAQ虽有所回落但仍处于发达市场的PE历史分位最高位，为66.4%。

　　新兴市场PE均值13.6，低于其历史中值14.4，其中A股估值历史分位最低。在新兴市场中，印度NIFTY估值最高，为21.9倍；其次是巴西圣保罗指数，为19倍。俄罗斯IMOEX指数PE最低，仅5.3。台湾TWSE指数估值的历史分位最低，仅4.6%。国内上证综指动态PE为11倍，比发达市场PE均值低33.7%，比新兴市场PE均值低19.1%。国内当前PE值比历史中值低59.9%。

　　美股Shiller PE最新估值为18.9，环比月初回落6.3%。通过对过去10年净利润移动平均所计算的Shiller PE（又称CAPE），1980年至今的均值为21.2。截至12月26日，最新一期CAPE值为18.9，环比12月1日的20.2回落超过6%，目前低于1980年以来的历史均值。

　　发达市场估值分布情况：美股0-20倍个股占比66%、0-40倍个股占比92%，港股0-20倍个股占比80%、0-40倍个股占比98%。

　　发达市场估值分布情况以美股和港股为例，美股市场中低估值个股占比大，0-20倍估值高达66%，20-40倍估值占比为26%；港股市场中低估值个股占比较大，相比美股估值区间分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值区间。

　　发达市场行业估值情况：美股房地产估值排名第一，为40.5倍；港股市场通信服务板块估值排名第一，为24.4倍。美股市场行业估值方面，以标普500为例，11个行业估值情况如下，绝大部分行业市场估值处于中低估值、集中在15-20倍估值区间内，金融板块估值最低、为11.6倍，房地产板块估值最高、为40.5倍；港股市场行业估值方面，以恒生指数为例，10个行业估值情况如下，绝大部分行业市场估值处于0-20倍低估值区间，估值超过20倍的行业有日常消费品、医疗保健和通信服务。

三、全球个股：美龙头股估值平均18倍

　　龙头个股来看，美股除亚马逊外龙头个股PE均在30倍以下，均值为18倍左右。美股市场方面，按照市值排名前20的龙头个股中，以市盈率为估值指标，60%的龙头个股位于0-20倍估值区间，25%的龙头个股位于20-40倍估值区间，中低估值区间占比高达85%。其中估值最高的是亚马逊（89.3倍）、维萨公司（27.2倍）、微软（24.3倍）。

　　港股龙头个股估值最高的是腾讯，PE为30.2倍，PB为8.3倍。港股市场龙头个股位于低估值区间。港股市场按照市值排名前20的龙头个股中，以市盈率为估值指标，90%的龙头个股位于0-20倍估值区间，10%的龙头个股位于20-40倍估值区间。

四、A股估值：成长股处在历史最低水平

　　中小指数估值历史分位维持在后5%，环比下跌为主。当前（12月25日），主要宽基指数动态估值处于历史较低分位。其中创业板指、创业板50、中证500和中证1000更是处于绝对低位，历史分位小于5%。主要宽基指数当前滚动市盈率及其历史分位环比半月前大幅下跌，其中上证综指滚动市盈率的历史分位跌幅最小（1.5%）、中证500的滚动市盈率跌幅最大（12.9%）；只有中证1000环比上升。当前最新市净率也处于历史低位，除去深证成指（10.3%）和创业板指（12.6%），其他主要宽基指数历史分位均低于5%；主要宽基指数最新市净率及其历史分位环比半月前全线大幅下滑，中证500股滚动市盈率的历史分位跌幅最小（0.5%）、深证成指的滚动市盈率跌幅最大（5.0%）。

　　行业估值来看，国防军工板块PE最高（55.1倍），钢铁板块PE最低（6.3倍）。当前（12月25日），建材、房地产和商贸零售等10个行业处于中信29个行业滚动市盈率历史分位排名后10位，历史分位均低于5.0%，且远低于2012年以来PE（TTM）均值，处于历史低位；机械、石油石化和电力及公用事业等10个行业处于历史分位排名前10位，历史分位位于25.0%-50.0%区间，基本略低于2012以来PE（TTM）均值。估值历史分位环比半月前，中信29个一级行业中的非银行金融（-6.8%）、传媒（4.7%）、银行（4.2%）等跌幅较大，其余行业微幅下滑，只有通信微幅上升（0.1%）。

五、估值溢价：中证1000溢价降至最低

　　当前，中证1000小盘股估值溢价仅2.1倍。创业板50/上证50估值比波动幅度较大，当前为3.4倍（前值3.4倍），处于50.0%历史高位，远高于最近一个波动低谷（2018年11月5日估值比历史分位2.9%），但与2016年以来的历史分位53.3%基本持平；中证1000/沪深300当前估值比为2.1倍（前值2.0倍），处于9.6%历史分位（前值5.4%），处于2016年以来较低的历史分位（12.4%），且低于历史均值4.6倍和2016年以来的均值4.0倍，中证1000小盘股估值溢价较低、2018以来保持缓慢下跌态势但近期有所回升。

六、估值分布：中低估值个股占比上升至63%

　　当前，全A最新估值中位数23.7，环比半月前下降3.2%，中低估值个股占比63%。全A的TTM PE估值中位数为23.7（前值24.5），低于过去四次市场底部时的估值中位数均值27.5，同最近一次市场底部时（2016/1/27）的估值中位数44.7相比接近减半。全A的估值分布低于0倍的占比11%，0-20倍占比31%，20-40倍占比32%，40-60倍占比12%，大于60倍占比14%，0-40倍估值个股占比合计达63%（前值62%），高出过去四次历史底部时期的均值8个百分点，同最近一次历史底部时0-40倍PE股票占比相比增长近50%。

风险提示

　　本报告为客观市场数据的整理呈现，不构成任何对市场走势的判断或建议，也不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

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责任编辑：王涵