方正策略：悲观情绪缓和 优选石油化工、银行、保险

　　【方正策略】悲观情绪缓和

　　来源： 策略研究

　　◆市场观点◆

　　悲观情绪缓和

　　（1）股票市场的政策底出现，具备后续的政策延伸。

　　周五盘前一行两会领导的集中表态意在化解股权质押问题，自六月份市场加速下跌以来，股权质押成为了制约风险偏好的重要因素，闪崩个股的增多挫伤了市场的流动性。目前质押市值占全部A股总市值10%以上，近期各地国资委设立专项资金缓解上市公司股权质押风险，副总理强调鼓励地方政府管理的基金、私募帮助纾解股权质押困难确认了这一信号。

　　再者，对于近期热点问题，如民营企业困境以及国进民退问题的正面回应，有助于进一步夯实政策底的形成。最后，10月20日个税专项附加扣除暂行办法征求意见稿公布，实质性的政策逐步推出，结合目前高层对于减税问题的密集表态，后续有望出现更多针对企业、出口、个人等方面的减税措施

　　（2）经济的政策底仍需等待，未来将是去杠杆和扩内需协调的过程。

　　政治局会议首提稳杠杆，结构性去杠杆仍会延续，焦点是地方政府、国企以及房地产三个领域，其中地方政府重点在于隐性债务的处置，国企去杠杆方面，央企、地方国企均已做出了杠杆率具体降低多少的要求，地产调控的长效机制框架逐渐清晰。

　　随着经济增速的下滑，上述去杠杆举措将与扩内需协调并举，未来稳投资的重点可能着力于保障在建项目的后续融资，启动十三五规划确定的剩余重大项目并重启2015年下半年实施过的部分政策，通过投资补短板从而实现高质量发展，稳消费的重点可能着力于降税减费政策的进一步扩大和落实，居民可支配收入增加计划以及部门可选消费领域的产业支持政策。

　　（3）从9月份财政数据来看，进一步的减税预期增强；从三季度经济数据来看，经济缓慢下滑的预期逐步形成。

　　从最新公布的9月份财政数据来看，9月份财政收入当月同比下降至2%，其中增值税收入单月同比转负，同比下降1.2%，减税预期不断增强。5月1日起，制造业、交通运输、农产品等行业增值税减少1%，增值税下降的幅度更大，后续随着减税政策的逐步扩大，有助于企业盈利的增厚以及风险偏好的改善。

　　从最新公布的三季度经济数据来看，上拉的部分来自制造业投资以及房地产投资，下拉的部分来自基建和受汽车零售影响的消费，9月份专项债发行加速，财政支出明显增大，滞后效应将托底基建投资。后续经济的下滑将大概率不会失速，但也需要留意月底三季报业绩披露窗口期的盈利下滑风险。

　　（4）外资中长期增配A股大势所趋，因A股相较美股性价比逐渐显现，A股对美股的负反馈减弱。

　　十一过后外资大幅撤离，市场担心今年A股资金面上最为明显的边际改善因素就此反转。从最新的数据来看，十一之后前两周外资陆股通分别流出170亿，流入25.84亿，本周五陆股通流入43.2亿，在A股入摩、入富的大背景下，外资增大对A股的配置是大势所趋。

　　其次，目前标普500指数估值在22倍左右，处于历史上的75%分位，而沪深300指数估值在10.8倍左右，处于历史上的10%分位以下，水往低处流，A股相较于美股的性价比逐渐显现。从市场表现来看，十一过后市场下跌的主要驱动力来源于外围市场，但A股免疫美股下跌的能力有所增强，10月11日和10月18日道琼斯指数分别下跌2.13%，1.27%，隔日A股均在盘中探底回升。10月12日和10月19日上证指数分别上涨0.91%和2.58%。

　　市场判断及行业配置

　　优选石油化工、银行、保险。经济基本面及流动性短期内难见大拐点，风险偏好仍是影响市场的最重要因素，而目前影响市场风险偏好的主要因素是中美贸易及海外市场表现。行业配置方面，在市场调整过程中布局石化、银行、保险三个行业。

　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪

　　（1）资本品价格普遍下跌，可适当关注水泥、工程机械领域；

　　（2）消费品中，消费品中可选消费领域延续下行。

　　资本品景气追踪

　　1） 动力煤价格小幅上涨，焦煤价格与上周持平，日均发电耗煤量同比下跌；

　　2） 铁矿石价格普遍上涨，螺纹钢、线材价格上涨，板材价格下跌，环保限产预期总体趋弱，地方限产方案和执行效果仍有待观察；

　　3）基本金属价格普遍下跌，黄金价格上涨，小金属价格涨跌互现，大部分与上周持平，稀土价格基本与上周持平；

　　4） 水泥价格上涨，玻璃景气度下降，水泥价格仍有走高空间；

　　5） 本周油价下跌，化工产品大部分价格下跌；

　　6） 挖掘机9月销量创新高，基建补短板工程机械延续景气。

　　消费品景气追踪

　　1） 本周猪价下跌，肉鸡苗价格回落，蛋鸡苗价格持平，鸡苗行业有望超预期，生猪价格进一步分化；

　　2） 本周主要农产品价格呈现下跌态势，玉米、大豆、棉花和蔬菜价格下跌，白砂糖价格维持不变。糖价或受国外因素上涨；

　　3） 本周部分白酒价格下跌，奶粉价格上涨，次高端价位的增长仍然会继续加速；

　　4）商品房日均销售同比延续下跌，房地产行业拿地强度整体水平下滑；

　　5）10月汽车销量较9月进一步下滑；

　　6） 完善促进消费体制机制，家电消费市场迎来利好。

　　◆   首选行业及逻辑   ◆

　　石油化工 | 银行 | 保险 

　　石油化工的核心逻辑在于：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升；全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价将保持强势；历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。

　　银行的核心逻辑在于：中报盈利能力小幅改善，行业业绩估值匹配度较好，外资持续配置。

　　保险的逻辑在于：中报业绩延续改善，保费收入有望转正，板块估值处于低位，外资持续配置，龙头效应显著。

　　石油化工

　　标的：中国石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、华鲁恒升等

　　支撑因素之一：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升。中报业绩显示，石油化工行业18年H1归母净利增速达到73.2%，较18年Q1 32.7%的增速提升明显，单季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

　　支撑因素之二：全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价将保持强势。8月美国启动对伊朗的限制之后，全球原油供应一直处于紧平衡态势。伊朗原油出口面临挑战，出口下降幅度较大，制裁效果开始显现；10月3日，美国终止与伊朗在1955年签署的友好条约，目前沙特局势扑朔迷离，沙特增产补上伊朗产量缺口存疑，油价供给仍处于紧平衡态势。

　　支撑因素之三：历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。2007年以来油价两次突破80美元，目前的环境和2010年较为类似，2010年9月底，油价突破 80 美元关口后的半年时间内，表现最好的行业分别是油气开采（+36.39%）、煤化工（27.72%）、化学纤维（20.43%）、跑赢同期大盘的涨幅（13.28%）。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

　　支撑因素之一：中报盈利能力小幅改善。综合中报来看，26家上市银行18H1归母净利润同比增长6.49%，较一季度的5.6%有所提升，ROE同一季度持平。

　　支撑因素之二：行业业绩估值匹配度较好。目前银行PB为0.87倍，18H1和18Q1ROE均为12.6%，业绩估值匹配度较好。大行PB除建行以外均在0.8倍以内，股份制商业银行除招行以外均在0.8倍以内。

　　支撑因素之三：外资持续配置。9月26日，MSCI将中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，预计将带来9月27日，富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分三阶段进行。预计两者将分别带来600亿美元和100亿美元的资金增量。金融是外资配置的主要行业，18年2季度QFII超配比例接近3%。

　　保险

　　标的：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等

　　支撑因素之一：中报业绩延续改善，保费收入有望转正。18H1，保险板块归母净利润合计同比增长31.2%，较一季度的30.8%小幅改善，较去年上半年的11.7%提升明显。上半年ROE达到8.5%，较去年上半年提升1.1%。保费收入降幅持续收窄，今年1至8月，整个保险行业实现原保险保费收入27449.58亿元，同比下降0.74%，较1至7月的-2.36%进一步收窄。

　　支撑因素之二：板块估值处于低位。目前保险板块估值仅为0.88-1.27 倍 PEV，合理估值为 1-1.5倍PEV，估值处于低位。

　　支撑因素之三：外资持续配置，龙头效应显著。A股纳入MSCI和富时将带来至少700亿美元的增量资金，金融是外资配置的主要行业，对龙头股青睐程度更大。中资保险股比较优势突出，平安的ROE达到20.8%，显著超过友邦、保诚15%的水平，且估值水平更低。

　　查看以下图表，为达到最优效果，请点击放大

　　风险提示：贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济失速下行等。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：张恒