华泰证券：科创板增加电新融资渠道 或引板块质变

　　【华泰电新黄斌团队】电力设备与新能源：结构升级迎契机，海外定价供借鉴

　　华泰证券研究所

　　发布时间：2019年1月29日

　　研究员：黄斌（S0570517060002）/孙纯鹏（S0570518080007）

　　核心观点

　　横空出世：科创板增加电新融资渠道，刺激技术量变或引板块质变

　　我们认为科创板将会为电新板块优质企业提供新的融资渠道，促进公司技术研发，推动行业结构升级。科创板具体制度尚未推出，定价与估值方法也未成型。我们梳理电新板块典型海内外上市公司估值方法与上市后股价表现，认为可以根据行业、公司的发展阶段和所在市场平均估值，灵活选择历史交易法、DCF法和可比公司法，为不同类型的公司提供合理的估值。

　　观往知来：新能源板块发展迅速，科创板或增添子行业结构升级新动能

　　我国新能源汽车行业快速发展，整车及关键零部件产业链完善，已成为全球第一大市场。风电、光伏装机量居于全球第一位，继续保持全球领先地位。2018年国内新能源发电逐渐转向量质并重，结构升级过程中部分龙头企业的全球竞争力逐渐增强。工控行业助力制造业升级，进口替代仍是主要方向。技术升级与成本下降为我国新能源和新能源汽车企业带来发展契机，科创板或将加速推动技术研发，进一步提升中国新能源和新能源汽车行业企业硬实力，加速“出海”进程。

　　洋为中用：海纳百川迎优质企业，多维估值衡企业价值

　　根据不同市场特点及上市公司发展阶段，国外优质公司在上市时采用不同定价方法。特斯拉在自身发展初期上市，上市时公司并未盈利，且Model S尚未投产，可比公司法不具备操作的可行性。比克电池以转板的方式两次上市登录纳斯达克市场，受转板后流动性溢价推动，市盈率有所上升。晶科能源的估值依据发行的可转换可赎回优先股价格，参考二叉树期权定价法，确定股票发行价格。金风和ABB先前分别在A股和瑞士上市，已有市场定价，两者在H股和美股上市的估值均参考了原有股票市场定价。

　　价值回归：复盘各公司上市后走势，市场为高成长预期溢价

　　我们认为短期股价表现与上市定价合理性相关，长期股价表现则与市场状况和公司经营状况有关。大部分公司上市后股价不同程度上涨，定价较为合理。晶科能源采用计算转换赎回期权价格的方式确定普通股的价格，可能存在计算参数误差或者优先股和普通股并非完全可比的问题，叠加2010年上市期间德国明确削减光伏补贴带来的利空影响，上市初期股价下跌。

　　量体裁衣：发展阶段与流动性为锚，灵活选择估值方法

　　我们认为电新各子行业公司可以根据行业发展阶段、公司发展阶段和是否已在其他市场上市，灵活选择估值方法。已经在其他市场上市的公司可参照流动性溢价/折价，确定公司发行价格；短期内盈利难度较大的公司，建议根据产品推广、潜在市场需求采用DCF法估值；对于处于成熟期的企业，建议根据公司实际盈利情况，选取可比公司估值法或DCF法。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；行业政策转向导致下游需求低于预期；技术进步不及预期。

责任编辑：常福强