华泰金融沈娟:科创板对券商各业务都提出更高要求

　　【华泰金融沈娟团队】非银行金融： 从制度建设跨越看新龙头崛起

　　华泰证券研究所

　　发布时间：2019年2月1日

　　研究员： 沈娟（S0570514040002）/刘雪菲（S0570517110003）/陶圣禹（S0570518050002）

　　核心观点

　　科创板增量改革补短板促活力，引领资本市场制度建设新一轮跨越

　　2019年1月30日，证监会和上海证券交易所发布科创板总体实施意见和配套制度征求意见稿。配套制度具体涵盖发行上市审核、发行承销、上市规则、交易规则、信息披露等多维度。设立科创板并试点注册制，对增强资本市场服务关键核心技术创新能力、完善资本市场基础制度、推动高质量发展意义重大。科创板自上而下引领市场制度建设实现历史跨越，在上市标准、定价机制、配售机制、涨跌幅限制、信息披露、退市监管等方面做出差异化安排，贯彻市场化、法制化纲领。制度变革为证券行业注入源源动能，未来投资银行核心价值将更加凸显，行业马太效应势必随之加剧。

　　新股发行开启注册制篇章，信息披露兼顾实质与形式

　　从发行制度看，兼顾发行与上市，上交所负责发行审核， 证监会履行注册程序，尊重市场价值判断。五类上市标准重点体现包容性，定价机制遵循市场化原则，充分彰显企业价值。承销依赖承销商专业能力，承销商和发行人高管员工跟投机制，推动收益风险共担和有效约束。从信息披露看，坚持信息披露为中心原则，并重实质与形式。信息披露从投资者需求出发，从充分性、一致性和可理解性开展审核问询，注重披露真实、准确、完整。压实压严中介责任，建立保荐人资格和新股发行信息披露质量挂钩机制，延长保荐人持续督导期，强化中介机构“看门人”作用。

　　交易制度强化市场机制，退市制度从严设计提升执行水平

　　从交易制度看，日涨跌幅限制适当放宽至20%，上市前五日不设涨跌幅，发挥市场价值发现功能。融券交易机制优化，平衡多空双方实力，提高市场定价效率。交易方式采取竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易三维模式，做市商制度稳步探索，逐渐激发市场活力。从退市机制看，退市标准落实从严性，从标准、程序和执行三方面严格规范。“重大违法+市场指标+财务指标+合规指标”的退市标准丰富完整，有效筛选劣质企业。退市时间压缩程序严格，强制退市企业将永久退市，大幅提升执行水平。同时完善中介追责和投资者保护，充分保障投资者信心。

　　变革驱动投行高阶转型，捕捉改革中崛起的新龙头

　　券商是市场制度革新和建设完善的践行者和受益者。科创板带来深刻变革，其中以定价功能和配售制度为代表的制度设计，对券商定价权、业务实力、资本实力等方面都提出更高要求，驱动行业向现代投行的高阶转型。未来现代化投行将从倚赖牌照优势向强化综合竞争力转型，有望拓宽业务边界、构筑业务壁垒，打造全生命周期大投行体系。高阶转型中行业分化随之加大，具备创新基因、资源禀赋和业务实力三大维度优势有望崛起成为新时代下的新龙头。推荐中信、招商、中信建投。

　　风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期。

责任编辑：常福强