李斌：如果科创板定价合理或会冲击A股资金面_新浪财经

【本期导读】科创板以令人咋舌之速迅速推进，这个被称之为中国资本市场改革试验田的新市场为什么推进速度会如此之快？“科创”行业又该如何定义？哪些企业会成为第一批上市企业？注册制会以怎样的面貌面世？科创板应该如何设计制度才能避免重蹈新三板覆辙？

　　【本期嘉宾】李斌，兴业证券投行副总经理、董事总经理

　　【核心观点】

　　1、科创板应该容纳哪些企业？主要考虑对早期研发投入大，价值尚未完全通过净利润等财务指标体现的企业加大包容性，对于设立时间、利润指标、前期亏损等提高包容安排。

　　2、新三板对流动性的控制没有考虑市场承受能力使得前期投机过度而后期流动性枯竭无法退出，科创板对企业准入和投资者退出应综合考量，流动性监管尺度应有连续性和一贯性原则，给投资者较明确的预期，即前期要对投资者有适当性要求，同时对于交易制度安排要对流动性有安排，重要的是不因为投机而降低全市场流动性，而是严查内幕交易和市场操纵等恶性行为，加强事中事后监管和追责，保护投资者合法权益。

　　3、科创板可能上半年落地。监管机构已经有放缓IPO对市场冲击的迹象，由于国内投资者不成熟，难免部分投资者对增量改革认识不足而有误解，但决定市场的根本力量是企业的价值，如果科创板企业质地优良定价合理则可能受到市场认可，可能对现有主板、中小板及创业板市场产生一定冲击。

　　【访谈全文】

　　新浪财经：关于科创板的上市门槛，与主板相比，从制度设计上，您认为应该做出哪些改变和创新，才能符合当前对科创板的定位？从行业看，您认为哪些行业最应该上市？这些行业又在中国未来经济中会起到什么作用？

　　朱斌：主要考虑对早期研发投入大，价值尚未完全通过净利润等财务指标体现的企业加大包容性，对于设立时间、利润指标、前期亏损等提高包容安排。

　　从行业上，个人理解，对国家产业升级有关键作用的行业应受到支持，即具有如下特征之一：

　　第一，受到发达国家出口封锁而国内自主研发填补空白；

　　第二，在先进领域处于进口依赖状态国内研发及生产水平有较大差距，相关企业可实现进口替代；

　　第三，在我国处于局部优势领域，在国际上具有领先水平可加大对全球产业分工影响的。具体包括：符合高端制造特点的基础性产业如新材料（含金属、非金属、有机等）及其应用、高性能基础部件及其制造装备（如航空航天发动机及其部件、精密加工设备）、高复杂性系统性产品及装备等；人工智能、增强现实、大数据等先进技术在产业中的应用；具有国际领先水平的新能源及其应用；集成电路及半导体领域中的异构AI芯片设计、高水平芯片制造及封测等；生物技术，如基因剪辑、生物制药。

　　新浪财经：虽然具体的上市门槛尚未公布，但各地的摸排工作已经展开，从您掌握的各地的摸排情况看，哪一类企业或许会成为第一批上市企业？

　　李斌：目前较有可能先登陆科创板的可能同时具备科创属性及较好的财务表现，行业地位卓著，财务指标满足主板要求，即同时可能在纳斯达克、香港主板及生物医药板等市场也能有良好表现的企业。

　　新浪财经：其实国内有不少类似科创板的市场，但做的都不算特别成功，以新三板为例，虽然实现了名义上的注册制，但其实也面临着诸多问题。从这个角度看，科创板应该在制度设计上做出哪些创新，才能避免重蹈新三板覆辙？

　　李斌：还是系统性工程，应从顶层设计开始，有全面的制度性安排且明确区分监管与市场的边界，新三板对流动性的控制没有考虑市场承受能力使得前期投机过度而后期流动性枯竭无法退出，科创板对企业准入和投资者退出应综合考量，流动性监管尺度应有连续性和一贯性原则，给投资者较明确的预期，即前期要对投资者有适当性要求，同时对于交易制度安排要对流动性有安排，重要的是不因为投机而降低全市场流动性，而是严查内幕交易和市场操纵等恶性行为，加强事中事后监管和追责，保护投资者合法权益。

　　新浪财经：在投资者保护方面，初创企业的投资风险比成熟企业要高出不少，您认为科创板这一块应该设定哪些制度，才能在保护投资者的同时又能保证市场的交易活跃度？

　　李斌：应有投资者适当性管理制度，同时加大对恶意炒作涉嫌内幕交易和操纵市场等行为的监管和处罚力度，考虑监管机构作为特定股东肩负代表公众股东对涉事企业及人员提起诉讼并维权等制度安排。

　　新浪财经：在交易制度层面，作为改革的试验田，科创板是否有可能做一些与国际接轨的制度设计？比如说取消涨跌幅限制，比如说T+0，比如说同股不同权。

　　李斌：如果有相对严格的投资者适当性准入制度，则建议在流动性方面有所放宽，考虑相关制度。国内对于同股不同权在公司法证券法已有法律空间，可以对符合条件企业做相关制度安排，但不建议普遍适用。

　　新浪财经：几乎所有的专家都在说要所有的制度设计都要尊重市场的力量，从您的角度看，您最期待的是市场化力量在哪个环节发力？

　　李斌：市场最重要的功能就是定价。

　　新浪财经：照目前科创板的建设速度，您认为最早会在什么时候落地？而A股从来都有谈IPO色变的传统，而这种增量改革，短期内是否会对市场造成一定冲击？

　　李斌：可能上半年落地。监管机构已经有放缓IPO对市场冲击的迹象，由于国内投资者不成熟，难免部分投资者对增量改革认识不足而有误解，但决定市场的根本力量是企业的价值，如果科创板企业质地优良定价合理则可能受到市场认可，可能对现有主板、中小板及创业板市场产生一定冲击。

　　新浪财经：科创板试点注册制需要在制度上做哪些创新？之前推的注册制一直是雷声大雨点小是否说明在A股推注册制难度很大？注册制和核准制有何区别？

　　李斌：科创板试点注册制是参考了美国、香港市场的成熟经验，结合我们的国情，循序渐进的推进。

　　在我国资本市场的发展历程中，存在一些历史遗留问题，在存量市场上立即推进注册制是有一定困难；但本次通过科创板这个增量市场推进注册制，操作层面就容易多了，也体现了领导人高超的智慧。

　　注册制和核准制本质上区别不大，例如，香港巿场实施注册制，最近也拒绝了比特大陆发行上市；实际运行中，注册制会更偏市场化一些。