中信建投:关注银行次新股 京沪航线涨价航空业绩改善

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　1219 | 新的起点，从5G看云；龙头香如故，材料急先锋

　　中信建投证券研究

　　万炜

　　中信建投公用事业环保首席

　　2020年公用事业投资策略报告：降价风险可控，盈利持续回升

　　火电：盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE

　　我们认为电力作为重要的能源产品，此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现，平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善，电力的商品属性或将不断体现，电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看，我们判断2020年火电市场化电量比例有明显提升，综合电价同比可能有0.5-0.75分钱左右小幅下降；明年煤价有望进一步向500-570元/吨的绿色区间回落，全年平均煤价预计将回落至540元/吨左右；在5%用电量增长的假设下，我们预期2020年火电利用小时为4323小时，同比增长56小时，整体企稳回升。我们重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华能国际和华电国际、区域电力形势改善潜力较大的皖能电力和吉电股份。

　　水电：发电增速前高后低，2020年上半年来水存在一定波动

　　由于2019年夏季丰水期7-9月降水弱于往年，导致9月份开始，水电月度发电量出现同比下滑，而且同比下滑的速度呈现扩大趋势。全年我们预计水电发电量1.33万亿度，同比增长5.5%。2020年开始实施的“基准电价+浮动电价”的电价机制，本身对于水电标杆电价不构成影响，另外对于外送水电采取基准价倒推，这部分电量也不会受到2020年“浮动电价”的影响。但2020年上半年来水我们判断可能存在一定波动，推荐长期有装机增长的长江电力、国投电力及华能水电。

　　新能源：弃风明显改善，平价加速分化

　　随着特高压线路不断投运及政策层面对新能源消纳的重视，我国弃风率不断下降，前三季度累计弃风率仅为4.2%，为2015年以来最低水平，风电消纳情况已得到明显改善。我们针对当前风电的建设成本对分省平价上网的边界进行测算，发现部分省份实现风电平价上网的难度较大。我们认为在2020年底实现平价后各省份风电发展或将出现严重分化，未来具有较好风资源属性、能确保消纳不弃风、自身建设水平及运营水平高的风电运营商有望脱颖而出，风电装机或将进一步向风功率密度较好的区域集中。我们重点推荐风火并重的福建省能源龙头福能股份。

　　天然气：消费维持中高速增长，管网公司有望重塑行业格局

　　消费端上，未来国内燃气消费有望维持10-15%的中高速增长。供给端上，国产气快速放量，同时中俄东线开通也将贡献大量新增气源，综合来看未来几年我国天然气行业将持续宽松。另外，我们判断国家油气管网公司成立后将作为独立的管道运营商对所有上下游主体开放，从而吸引更多的市场主体进入气源开发领域，加大各气源之间的竞争，同时也会加强中游管网之间的互联互通，降低中游管输成本。整体来看，我们重点推荐气源结构持续优化的深圳燃气，以及煤层气产能有望逐步放量的新天然气。

　　杨荣

　　中信建投银行首席

　　银行次新股比较研究

　　一、银行次新股基本面分析

　　总体来说，从盈利能力来看，农商行的ROE普遍低于城商行ROE，上半年次新股大部分都获得了正向的增速增幅。农商行的净息差普遍高于城商行的净息差，城商行19Q2的净息差改善程度更明显，农商行的净息差变动情况涨少跌多，而城商行的净息差则涨多跌少。

　　从资产质量来看，农商行与城商行的平均不良率差异不大，上半年次新银行股不良率显著改善，所有农商行不良率均下降，不良率改善幅度要大于城商行。农商行的关注类贷款占比显著大于城商行且农商行之间的关注类贷款占比差异也更大，上半年次新银行股关注类贷款占比有所改善，农商行改善幅度更为明显。次新股的剪刀差均小于100%的监管要求，农商行的剪刀差显著小于城商行，上半年次新银行股剪刀差变动分化较大，城商行剪刀差变动两极分化，而除江阴银行以外农商行剪刀差均下降。

　　二、次新股银行的特色和优势

　　就银行次新股的盈利能力、资产质量、资产负债结构、零售业务等方面进行了全面梳理后，我们从次新股中选取某些方面表现突出的次新股重点梳理其特色和优势。我们认为以下7家银行有显著特色和优势：长沙银行（ROE、NIM高，不良低）、成都银行（高净利润增速、低成本、不良加关注占比低）、杭州银行（营收净利润增速高、ROE改善显著、资产质量好）、贵阳银行（ROE居首、营收净利润增速改善显著）、西安银行（高NIM、低不良、高资本充足度）、无锡银行（对公业务优势、不良低）、青农商行（高ROE和NIM、资产质量改善显著）。

　　安雅泽（金麒麟分析师）

　　中信建投食品饮料首席

　　颐海与天味，火锅调味料的强强对比

　　颐海对比天味：“快”与“稳”

　　①颐海机制上占优，天味稳健。颐海的管理能力承袭海底捞的管理精髓，灵活且高效。颐海是海底捞独立出来的部分，天然就融合了海底捞的基因。天味管理层与业务骨干主要是专业背景出身，稳扎稳打，伴随天味一同成长。从时间线来看，颐海发展快天味一步。尤其在登录资本市场的时间上，天味由于选择A股上市，中间遭遇IPO暂停，历经5年，于2019年才成功登陆资本市场，较颐海晚三年时间。

　　②颐海渠道高度扁平化，天味以点带面稳步推进。天味是销售目标管理模式——天味将拟定的年度销售目标层层分解，确定经销商每年的具体销售指标，风格上务实、稳健。针对不同市场以点带面发展。颐海的渠道经销商规模较小，取消省代后扁平化程度高，同时，颐海在2018年时推出销售的“合伙人制”——将原来的“销售目标达成率”考核机制改为“业务单元的经营利润”，在费用使用效率上不断优化。

　　③颐海产品激励强，天味中式复合调味料品类多。在产品上，颐海偏重火锅调味料，天味则火锅调味料与中式复合调味料并重。从产品种类、价格覆盖度来看，天味具备优势，尤其是中低端产品具有较高的性价比，能够切入餐饮渠道。颐海在推出“产品项目制”，将激励延长到产品研发上，保持公司每年的新品推出。

　　综合考虑，颐海跟天味都处于各自公司高速发展期，颐海未来有望受益于“合伙人裂变”制，而天味在上市后也将处于渠道、产能扩张提速的关键点。

　　韩军

　　中信建投证券交通运输行业首席分析师

　　中美达成阶段性协议，利好航空航运

　　航空机场：京沪、京广、京福等航线票价上涨

　　部分航司在新航季调整了京沪、京广、京福等航线票价，涨幅在9.4%-10%之间。中美达成阶段性协议，油价汇率企稳，航空业绩边际存在改善空间。

　　航运港口：欧线主要航商月中执行涨价计划，推涨集运运价。

　　集运：中美关系缓和，部分货主仍有推迟出货的意愿，部分航商采取降价揽货策略，即期市场运价下跌。12月13日，上海出口至美西、美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1370美元/FEU和2512美元/FEU，较上期分别下跌9.2%和4.8%。

　　欧线主要航商月中执行涨价计划，推涨集运运价。12月13日，上海出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为893美元/TEU，较上期上涨11.6%。地中海航线，上海出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为1083美元/TEU，较上期上涨40.5%。

　　油运：由于高低硫油之间转换造成了市场出现一定程度混乱，对船舶的摆位航行策略出现较大干扰，有效运力被吸收在主要加油港，油轮运价仍维持在高位水平。

　　快递行业：预计2019年快递业务量为632亿件，同比增长约24.6%

　　12月12日全天，邮政、快递企业共揽收邮（快）件4.01亿件，同比增长24.6%，再创历史同期新高。

　　铁路行业：大秦铁路11月货量下滑8%

　　下游需求疲软，港口发运成本仍处倒挂的情况下，煤矿和贸易商发运积极性均不高，随着蒙冀线、朔黄线运量的不断增加，部分内蒙古煤炭资源通过朔黄线、蒙冀线流向黄骅港和曹妃甸港下水导致今年以来大秦线煤炭运输量整体处于疲软态势。公司仅有4月和10月保持正增长，其余月份货量均出现下滑。

　　黎韬扬

　　中信建投军工首席

　　核心资产待注入提升公司质量，军工央企资本运作进入新时期

　　1、过去十年各大军工集团资产证券化率显著提升。按总收入和总资产指标计算，过去十年间除中船工业外，各大军工集团资产证券率均有显著提升。受益于“以资本运作为突破，实现专业企业的整体上市，并通过资本运作逐步实现集团的专业化发展”的指导思想，中航工业资产证券化率提升较为明显，按总收入计算，其资产证券化率由25.76%提升至49.16%，按总资产计算，资产证券化率由16.02%提升至64.61%，当前证券化率显著高于其他军工集团。

　　2、2009年至今，以中航工业为代表的的军工央企集团资本运作不断展开，共有95例资产注入事项，涉及资产总金额约2300亿元。按照军工集团分类计算，中航工业共有资产注入22项，涉及资产总金额约为574亿元，中船重工共有资产注入9项，涉及资产总金额约为697亿元，航天科工共有资产注入19项，涉及资产总金额约为121亿元。

　　3、过去十年军工央企资本运作聚焦于提升证券化率，包括整机厂在内的较为成熟的企业类资产陆续注入上市公司平台，而以科研院所为代表的军工核心资产注入尚有较大空间。

　　武超则

　　中信建投TMT首席

　　瑞声科技（2018）：苹果产业链量价修复，光学业务打开广阔增量空间

　　经过一系列产品线调整和业务扩张后，目前瑞声科技不仅是全球领先的微型声学器件（包括多种微型扬声器模组、扬声器、受话器及微机电系统麦克风）供应商，同时也提供设计多个分部的综合解决方案，包括触控马达、无线射频结构件及光学器件，下游主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴式装备及超薄笔记本电脑等智能装置。

　　客户结构：把握大客户份额，同时向安卓阵营渗透。

　　研发投入较高，专利数量集中于声学、光学领域。

　　苹果手机明年出货量爆发，产业链公司将迎来业绩修复。苹果产业链中，国产厂商具有成本优势，占比持续提升。进入苹果产业链的企业质地优质，具有一定的技术壁垒和研发实力，利润空间大。受益于苹果明年起量爆发，ASP提升，产业链将迎来量价双修复。

　　手机镜头行业格局：随着二线厂商技术追赶和份额提升，供应链集中度在降低，苹果对产能的挤压将继续带来订单外溢。

　　瑞声科技不同业务之间具有协同效应，能够提供一体化全面解决方案。当前布局LDS+金属边框/LCP软板一体化解决方案。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：常福强