中信建投：基建周期短期占优 5G应用持续升温

　　晨会1118 | 转向逆周期调节下的低估值；5G应用持续升温；房企十月销售数据

　　中信建投证券研究

　　张玉龙

　　中信建投策略首席

　　转向逆周期调节下的低估值

　　2019年11月第2周，在经济持续下行，CPI超预期的情况下，中国经济进入了短期的滞涨状态，而工业生产和PPI持续下行，市场按照我们在《猪价上涨货币中性，市场平稳银行占优》周报的预期中运行，从3000点重新回到2900点附近震荡。从行业表现来看，电子、食品饮料、医药生物、传媒和银行表现最优，这反映出经济下行过程中，与经济无关的业绩景气行业、低估值行业表现最优。

　　（一）逆周期调节力度加大，降低成本提升效益是关键

　　央行三季度货币政策执行报告强调了外部经济放缓、增长动能不足，国内经济下行压力持续加大的事实。从央行的表述来看，虽然货币政策仍然保持松紧适度，但三季度社融增速和M2增速略高于三季度名义GDP增速，这符合我们提出的“逆周期调节”配合托底经济是重要的工作目标。

　　从货币政策选择来看，猪肉价格形成的结构性上涨需要通过增加供给的方式来解决。当前更重要的工作是维持货币供应量稳定，通过MLF引导LPR利率持续下降，以反映经济下行资本回报率下降的事实。从我们观察的10年期国债和7年期AA-债券来看，从11月8日开始均小幅下降3-5BP。我们预期这个过程还会持续。从财政政策和产业政策来看，重大项目的资本金比例下调、可发行权益类工具作为资本金来源，通过基建托底经济成为2020年稳增长的重要措施。我们在《信用宽松与牛市全景》中指出：利率下降带来财务成本下降、税收下降的情况下，才能促进企业利润的回升。利润改善之后企业投资活动才会增加，经济重新实现回升。

　　（二）高质量发展经济升级，资本市场改革如火如荼

　　高质量发展仍然是推动经济升级转型方向明确。从《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，可以发现AI+、IOT、互联网+、现代物流、现代研发制造成为产业变革的重要方向。我们建议投资者关注电子、计算机、通信等细分领域的投资机会。

　　资本市场改革持续推进。证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》，H股公司境内未上市股份可以申请到香港联交所上市流通，申请流通的股份数量和比例可以由境内未上市股份股东自主协商确定，并委托H股公司向证监会提出“全流通”申请。境内未上市股份包括三种情形：境外上市前境内股东持有的未上市股份、境外上市后在境内增发的未上市内资股、外资股东持有的未上市股份。H股全流通是资本市场开放的重要举措，对国有资产实现更好的定价。

　　（三）投资策略：逆周期调节托底，基建周期短期占优

　　在当前市场回调反映中国短期滞涨的不利条件下，我们仍然建议投资者坚持我们10月以来持续推荐的低估值、现金流充沛的蓝筹龙头企业将持续占优。

　　首先，当前市场值得注意的是中国建筑、中国神华、宝钢股份等与基建相关的建筑、工程机械、周期等低估值蓝筹龙头企业PB小于1，内涵价值凸显，有估值修复的机会，在未来逆周期调节力度加大的背景下预期景气度将会提升。

　　其次，在通胀仍将持续的阶段，食品饮料、生物医药等抗通胀主线，以及具有业绩支持的成长股也值得关注。最后，关注银行、券商、房地产等具有一定基本面支撑，估值较低的蓝筹股，在经济下行、市场承压的背景下，这些行业相对具有优势。

　　执业证书编号：S1440518070002

　　丁鲁明

　　中信建投金融工程首席

　　重要指数成分调整事件效应回顾及2019年12月调整名单预测

　　重要指数跟踪规模持续上行

　　截止2019年10月底，被动指数基金的跟踪规模6818亿元；其中沪深300、中证500、上证50、上证180的跟踪规模分别为1342亿、703亿、509亿、210亿，合计占比41%。

　　纳入效应各不相同，剔除效应均显著为负

　　纳入效应：调整日前60交易日内，沪深300、中证500的样本普遍存在相对指数的正超额收益，上证180和上证50只在调整日前10日或20日内存在；调整日后，超额收益均迅速转为负值。

　　剔除效应：调整日前后60交易日内，各指数的样本相对指数本身及所属的市值组，均存在持续的负超额收益。

　　沪深300指数2019年6月成分调整多空超额收益为11.14%。

　　风险提示：本报告提供名单为依据指数编制规则，使用客观数据所得预测结果，仅供投资者参考，一切以指数公司公布的名单为准。

　　执业证书编号：S1440515020001

　　贺菊颖

　　中信建投医药首席

　　行业整体降幅缩窄，轮状病毒、HPV及流感品类大幅增长

　　1-10月：批签发速度略有提升，累计批签发量同比下滑2%，降幅较1-9月缩窄，免疫规划疫苗份额提升至50%

　　受2018年H2长生生物疫苗事件及疫苗管理法的正式出台，疫苗行业监管进一步强化，批签发速度放缓，目前已有回升。2019年1-10月，疫苗行业整体批签发量为44630万支，同比下滑2%，下滑幅度较1-9月缩窄。品种结构方面，免疫规划疫苗份额提升：1）品种：肝炎、百白破系列及脑膜炎为前三大类疫苗，市场占比分别为16%、15%、12%；2）免疫规划疫苗、非免疫规划疫苗市场份额各为50%。

　　品类结构分化明显，流感、肺炎、宫颈癌、轮状病毒肠炎、百白破及麻腮风批签发量实现增长。

　　上市公司：代理品种带动智飞生物批签发量大幅增长35%，沃森生物保持快速增长

　　执业证书编号：S1440517050001/ ASZ591

　　万炜

　　中信建投公用事业环保首席

　　十月份电力生产略有放缓，火电发电持续回暖

　　电力生产略有放缓，火电发电持续回暖

　　10月份全国规模以上工业发电增速为4%，环比及同比均有所下降，但仍为今年第三高发电增速。我们认为整体电力生产虽略有放缓，但发电格局保持相对平稳，发用电增速暂无大幅下滑的风险。

　　原煤生产保持稳健增长，进口煤增速虽有回落但仍处于较高水平

　　10月原煤产量为3.2亿吨，同比增长4.4%，增速与上月持平；同期进口煤炭量为2568万吨，同比增长11.3%，增速虽比上月回落9.3个百分点但仍处于较高水平。

　　静待基准+浮动电价机制落地，预期发电侧让利相对可控

　　此前电力股受2020年开始执行的基准+浮动电价机制影响，回调较为明显。我们判断随着市场化电量比例的大幅提升，发电企业让利能力和意愿将明显减弱，存量的大用户直购电及年度长协电量的度电让利有望收窄，从而在一定程度上对冲基准+浮动机制部分的让利。我们预期2020年发电侧让利相对可控，火电板块业绩企稳回升的趋势有望持续。另外，虽然短期内市场化比例提升对火电电价有一定的不利影响，但长远而言相关机制的完善有望推动火电行业走出“市场煤计划电”怪圈，盈利确定性有望明显提升。未来当电力市场化机制真正确立，电力的商品属性得到充分发掘，电价才能由供需关系和燃料成本决定，火电才能真正回归公用事业属性。当前时点，我们建议关注低估值高股息的港股火电龙头华能国际电力以及有望受益于资产注入的高分红稳健标的长江电力。

　　执业证书编号：S1440514080001

　　江宇辉

　　中信建投房地产行业分析师

　　百强房企银十成交向好，一梯队发力明显——房企10月销售数据点评

　　“银十”百强房企销售增速持续向好，一梯队房企发力明显。2019年1-10月百强房企销售额达91149亿元，同比增长16.4%，增速较1-9月提高1.4个百分点。10月单月同比增速来看，百强房企实现销售额10572亿元，同比增长28.7%，较9月上升7个百分点，增幅再度扩大；单月环比来看，10月销售额较9月下降1%。

　　集中度提升趋势不改，不同梯队和房企间分化加大。销售金额入榜门槛方面，龙头房企竞争激烈度下滑，Top10和Top50竞争激烈度提升。Top20之后以及Top50之后的房企销售集中度有所下降，结构方面头部效应也愈发明显。

　　10月市场成交增速有所回落，整个地产板块也相应回调，但当前市场成交韧性犹在，百强房企销售业绩表现延续强势，单月销售增速已连续三个月维持正增长趋势，考虑到当前市场去化率尚可，叠加四季度房企推盘规模的进一步提升，我们认为无论是企业还是行业的销售将在今年继续保持。板块方面，房企三季报依然延续了中报以来得靓丽业绩，预收款规模再创新高，行业业绩增长确定性进一步加强，板块估值水平持续依然保持低位，考虑到当前，地产行业持仓已经环比连续三季度下行，成为相对低配板块，我们认为当前行业正处于较好的配置时机。

　　执业证书编号：S1440517120002

　　武超则

　　中信建投TMT首席

　　金山软件（03888.HK）买入 WPS业务增长超预期，游戏业务有望高于公司此前业绩指引

　　WPS业务增长超预期，2020年将迎来爆发增长

　　2019年三季度，公司WPS业务实现收入3.8亿元，同比增长50%，增长速度远超该业务上半年增长速度（33%），综合该业务前三季度来看，公司wps前三季度实现收入10.5亿元，同比增长38%，超出公司全年35%的增长预期。公司WPS三季度增长主要驱动因素来自WPS个人版订阅的增长，2019Q3公司WPS月活用户数为3.8亿人，同比增长33%。

　　我们认为WPS业务将逐渐替代游戏业务成为公司利润增长主要贡献来源。首先，从营收占比来看，wps业务在持续提升，2019Q3实现营收占比为19%，较2018年同期提升2.3%，预计2020年该业务营收占比将进一步增高；其次，该业务边际效应将逐步体现，公司WPS业务无论是软件授权还是订阅收入的增长与人员增长都是非线性，预计2020年净利润率将得到显著提高。

　　我们预计2019-2020年公司实现营收76.6亿、108.6亿元，实现净利润为-13.6亿元、4.5亿元。我们认为WPS业务2020年将迎来爆发式增长成为公司业绩增长主要驱动因素，云业务亏损率进一步缩窄以及游戏业务预计高于公司指引，因此我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　执业证书编号：S1440513090003/ BEM208

　　郑勇

　　中信建投化工首席

　　金石资源（603505）买入 收购庄村矿业80%股权，行业整合逻辑逐步兑现

　　行业整合逻辑正在逐步兑现。

　　本次交易的标的公司其采矿证规模5万吨/年，萤石保有资源储量约115.57万吨。本次交易不包括该公司名下的后坑坞萤石矿，该采矿权由转让方和目标公司负责将其转让给第三方。一直以来金石资源专注萤石矿投资与开发，若本次交易顺利完成，目标公司将成为公司控股子公司，公司资源储量进一步提升，行业龙头地位进一步巩固。

　　金石资源占据绝对龙头位置。预计2019-2020年实现归母净利润2.56、3.47亿元，EPS分别为1.07、1.45元，对应PE为17X、12X，维持“买入”评级。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：常福强