天风证券：汽车底部就在眼前长线布局龙头成长(股)_新浪财经

　　天风汽车邓学团队

　　联系人：邓学、周沐、娄周鑫、文康、陈嫣

　　底部就在眼前，长线布局龙头

产能周期末期，库存周期尾声

　　其实不论汽车需求怎么演变，最重要从二十年维度的周期运行来看，汽车处于产能扩张周期的末期，并且是三年库存周期的尾声。我们看到的是传统汽车产能扩张停止，甚至过剩下降，最后一阶段的去库存带来惨痛去产能。

　　但是电动汽车产能则是明确的二十年产能扩张周期的初期，尽管今年是需求释放的小年和产能投入的大年，但是2020-2021是明确的需求大年，因此只是大周期中的一个调整。

　　整体而言，经历两年半的去库存，叠加排放切换对国五的强力清库，目前大企业的产能基本低位；但小微企业这一轮的清库将很难彻底清除，从而制约了未来相关整车和供应链的生产组织。金九银十将会带动龙头公司更平稳地度过本轮去产能周期，未来份额和盈利将大幅提升。

　　本轮投资时钟的运行，我们认为将运转至成长象限，弹性象限将由于去产能导致小微企业的弹性机遇大幅弱化。

燃油产能下降，电动产能扩张

　　电动仍是最主要的决定性趋势，因此企业的电动战略及目前的产品进度，是未来竞争力的重要衡量。目前消费者正主导电动车市场走向理性，摆脱补贴依赖，品牌、产品、渠道才是未来的核心竞争力。龙头格局基本已经厘清，一线龙头的投资机遇将明显优于二三线玩家。

乘用车：去产能惨烈进行

　　从目前来看，乘用车由于中低端需求的中期断档，汽车消费趋于理性，最明显的三个趋势：①自主龙头保住前十；②日系厚积薄发，整体上升； ③豪华车霸占前二十。

　　大家要深刻认识到，中低端需求将因为汽车普及率提升，负债杠杆提升，短期购车需求大幅下降，直接导致中低端汽车品牌和企业将是本轮去库存的重灾区。

商用车：坐享格局红利

　　商用车今年的投资机遇，正是多年的恶性竞争环境得到巨大的改善，比如：治超对重卡，退补的电动客车。未来部委的行业政策，仍将主导行业更加公平公正公开市场化，将继续利于强势龙头企业提升份额和垄断行业格局。

零部件：寻找长跑冠军

　　本轮整车厂的去产能，同样意味着中低端产业链的零部件公司也面临去产能，小企业“九死一生”，羸弱客户倒闭并拖累零部件企业自身财务状况，因此零部件未来的竞争机遇将流向目前经营稳健的龙头公司。审视零部件行业的产业现状和零部件公司的盈利能力和财务状况，将是评价投资机遇的重要标尺。

新的技术变化

投资建议：长线布局龙头

　　下半年我们看好行业在两年左右的去库存之后，带来惨烈去产能之后的龙头机遇。我们在目前时点，认为行业低点基本已经探明，结合目前行业有效库存低位和即将到来的“金九银十”旺季，看好未来的龙头个股投资机遇。推荐【上汽集团、广汽集团H、岱美股份、福耀玻璃、华域汽车、宁德时代、旭升股份、星宇股份、潍柴动力、吉利汽车H、长城汽车、中鼎股份、均胜电子、宇通客车】等。