招行离奇暴跌 其他银行股是被波及还是另有蹊跷？

　　机构“心头好”招行被一则传言打趴了，其他银行股是被波及还是另有蹊跷？

　　原创： 孙忠 

　　本周，一则传言在市场中迅速扩散，并引发了A股第三大机构重仓股——招商银行连日重挫。

　　同时，业内还流传出“有窗口指导要求一些银行适度控制当年业绩增速”的说法，引发了银行股集体走弱。

　　记者就相关传言求证招商银行，招商银行回复上证报记者称，未收到监管部门关于“利润调整”的窗口指导；招行2019年财务预算正在编制中，编制原则是“积极进取”和“稳健可行”。最后招行称，有信心跑赢大市，优于同业，这也是董事会对招行的要求。

　　而关于所谓的“窗口指导”，有银行人士表示，本公司基本面变化不大，尚未收到类似具体指导。即便调控业绩增速，也不改变公司价值，而仅仅是财务数据的改变。

　　年末流言  招行离奇暴跌

　　这则引发招行大跌的传言称，招商银行内部定调2019年营收“零增长”，净利润增速将降至个位数。 此前市场预期，2019年招行业绩增速与2018年相差无几。如果传言属实，招行业绩将会大幅低于市场预期。 

　　此前一天参与调研招行的券商人士明确表示，这是彻头彻尾的谣言，因为招行从来不会对外讨论公司的利润目标。

　　不过，该传言今天仍在进一步发酵。招商银行再度大跌3%，并且明显呈现破位下行的格局。

　　与此同时，整个银行板块呈现集体下跌的情形。不仅招商银行、常熟银行、宁波银行等业内较为认可的银行出现重挫，也带领整个银行板块集体走低。

　　受此影响，上证综指今日一度跌至2516点，距离前期新低2449点仅一步之遥。

　　与其他公司不同，招商银行不仅仅是权重较大，同时也是机构重仓个股。

　　数据显示，截至三季度末，持有招行的机构家数高达639家，位列机构钟爱的股票品种前三甲，位列中国平安和贵州茅台之后。

　　受此影响，50认沽期权大幅上行。

券商：传言难以自圆其说

　　国泰君安银行业研究员邱冠华最先发布了澄清报告，认为传言可信度不高。

　　报告认为，首先，招行的营收2019年不可能零增长。

　　银行营业收入由利息净收入和非息净收入组成，前者主要由生息资产和净息差决定，后者由手续费净收入和其他非息收入组成。从分项看，生息资产增速接近M2增速必为正；净息差即使单季高位小幅回落，但全年看，2019年与今年持平或略升概率更大；手续费收入的银行卡手续费收入增速必为正，理财部分2019年将恢复性增长；其他非息部分，2019年债券起码不会比今年差。

　　因此，2019年营收零增长基本没有可能。

　　而净利润增速降至个位数，从技术角度看是有可能的。但从稳健经营和招行的拨备充裕度来看，招行维持2019年与今年年业绩增速差不多的可能性更符合常理。

　　继国泰君安之后，申银万国马鲲鹏也发布报告认为，传言不靠谱。

　　报告认为，招行不管是今年利润个位数增长还是明年营收零增长、利润个位数增长，概率都不高。

　　“今年前三季度，招行利润增速已经达到14.6%，拨备覆盖率326%。如果全年利润增速压降到10%，拨备覆盖率将提高到341%，而今年四季度的不良率只假设了1个基点的环比降幅，应该是非常合理的预期。且不论有无这种可能性，多提点拨备，并不利空估值。”报告分析称。

　　申银万国对于招行2019年业绩进行了保守预测。招行归母净利润增15.6%，总资产增7.4%。

　　若真如传言所传“营收零增长”，只有两种情况：

　　1）只调低息差预期，息差需要下降36个基点。

　　2）如果非息和利息收入同时调降，非息收入调到零增长，息差需要下降18个基点，在理财业务逐步恢复的情况下，明年非息收入增速降至零，是非常不合理的预期。至于两种情景下的息差降幅，明显过于离谱了。如果明年招行利润增速压到10%，拨备覆盖率将提升至342%。

　　“这则关于招行的传言，过于看中净利润的指标，而忽略了拨备前利润。事实上，在一些情形下，即便净利润指标增速主动修正，实现的利润也完全可以改善拨备，甚至降低不良率。因此，市场担忧不是很有逻辑。”一位银行业资深人士表示。

　　申万也强调，多提拨备压利润，还是少提拨备放利润，对银行而言就是“左手倒右手”的事情，对估值本无实质影响。

　　年末机构调仓的业绩博弈

　　“传言根本不靠谱。此次银行股大跌背后更多是年度业绩考核背后的机构调仓行为。”一位券商研究人士在其最新观点中表示。

　　“招商银行的基本面，我们经多方了解，应该没有变化。此次异动估计与交易相关。持有招行股票今年相对收益高，由于年底资金赎回、兑现等因素，以及市场情绪低迷，导致其股价波动较大。”一家券商研究所负责人接受上证报记者采访时表示。

　　数据显示，三季度末招商银行不仅位列机构钟爱公司的前三甲，机构的持股市值为4048.8亿元，同时表现优异。

　　作为A股核心资产，招商银行2018年以来的市场表现相当不俗。在12月19日之前，全年跌幅仅有1%，大大超越了同期大盘和行业指数。

　　“由于不少机构年度考核已经结束，因此此时放弃了抱团观念，选择抛售招行股票，为明年业绩做长期考虑。”上述券商人士认为，年末调仓恰恰是机构动机的反映。

　　其实，今年银行业整体业绩增速还是不错的，特别是上市银行表现相当耀眼。但是在经济下行压力渐现的如今，银行股明显具有周期性，未来整个行业要维持好的景气度有一定难度。

　　“这是不少机构所关注的。而现在宏观经济数据也反映了经济走弱的趋势，这样的观点也对于银行股产生了影响。”上述券商研究人士表示。

　　“从最新收盘看，招行2019年PB已经调整至1.16倍。临近年底，投资者谨小慎微的心态和守住今年成果的渴求是能够充分理解的。但更需要强调的是，招商银行是中国银行业中最优秀的标的之一，基本面趋势的强劲程度和确定性都具备无可比拟的优势。最后重申，对于一个ROE 17%以上且还在持续回升的银行，站上2倍PB之前不要轻言高估！”马鲲鹏在其最新报告中强调。

　　2019年机构眼中的银行业

　　临近年末，多半机构都发布了银行业2019年展望。整体看，银行业2019年面临的挑战不少，但是在低估值以及国家政策提振下，仍然不乏看点。

　　申万认为，尽管不良、息差等基本面指标趋弱，但依然不改全行业较快的利润增长趋势，且在资本压力下，四大行需维持较快利润增速，锚定全行业业绩增速中枢，叠加托底政策效果逐步显现，依然看好2019年银行板块的确定性价值。

　　海通证券认为，如果静态看银行业，2019年融资需求疲弱的环境下，贷款定价难提升；经济下行过程中信用风险继续暴露。但动态来看，政策可能会进一步托底经济，结构性改革也可能进一步推进，均利好银行。估值已处较低位置，安全边际足，具有上行空间。

　　国信证券预计2019 年银行行业景气度平缓下行，主要是受到信贷需求走弱、净息差难以继续提升、不良率有所上升等因素的影响。出于审慎目的，预计2019年行业整体归母净利润同比增速降至6%上下。

　　目前银行板块估值处于历史低位，随着宽信用政策取得效果，估值有望修复。国信证券认为，银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。

　　交通银行也发布2019年度展望称，2018年国内商业银行整体经营情况稳中向好、好于预期，行业净利润预计同比增长7.1%，有望创2015年以来新高。2019年，宏观经济下行压力仍然较大，给银行经营带来一定的波动。

　　长期来看银行经营业绩与宏观经济走势呈正相关，但实体经济的增速下滑传导至银行业绩仍然有一定的滞后性。尤其是，政策托底的大背景下，银行业整体经营业绩仍能维持向好的趋势，但净利润同比增速相较2018年度可能略有下滑，中性情形下预计全年归属于母公司净利润同比增长6.8%。

　　2019年，商业银行资产质量有望继续保持平稳，但部分领域潜在风险的防控任务依然较重。预计全年商业银行不良贷款率仍会维持在2%以内的水平。未来金融业对外开放和金融科技的发展都将有利于提升行业竞争力。

责任编辑：史考