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船舶行业大周期持续复苏向上,国内外船企业绩拐点均已显现
国内外船舶行业上市公司2023年及2024Q1营业收入同比高增,利润端大幅扭亏。23年/24Q1国内船舶行业公司合计收入1883.19/407.69亿元,同比+18.40%/+45.35%;合计归母净利润33.41/7.39亿元,同比分别增长40.73/5.55亿元。23年/24Q1韩国船厂合计营收36.71/10.15万亿韩元,同比+30.62%/+28.65%;23年/24Q1合计营业利润为3188/2911亿韩元,同比分别增长3.14万亿/3536亿韩元。船舶行业大周期持续复苏向上,国内外船企整体同频共振,2024年业绩有望持续向好。
核心观点
行业毛利率稳步提升,后续高价单释放下有望进一步增长
国内船舶行业上市公司整体毛利率稳步提升,2023年毛利率达10.91%,同比+1.84pp;2024Q1毛利率为10.20%,同比-1.15pp,部分受海工平台处置影响。韩国船企毛利率整体逐季修复,2023Q4单季度合计毛利率达4.68%,同比+9.68pp;2023年全年合计毛利率达4.88%,同比+10.01pp。船舶行业毛利率主要受新造船订单价格及原材料成本影响,2022年以来船用钢板等原材料价格中枢下移,克拉克森新造船价指数持续上行,行业毛利率整体稳步提升。随着船厂在手高价船订单后续进一步交付,毛利率有望进一步恢复。
费用管控能力持续提升,行业整体ROE水平上移
2023年船舶行业上市公司期间费用率合计8.87%,同比-0.70pp。2024Q1船舶行业上市公司期间费用率合计为8.16%,同比-2.59pp。随着近两年行业景气度上行,各大公司订单快速释放,规模效用影响下,各公司费用管控能力不断增强。2023年船舶行业上市公司净利率1.77%,同比+2.23pp;2024Q1船舶行业上市公司净利率1.81%,同比+1.16pp。2023年国内船舶行业上市公司整体ROE达1.76%/yoy+2.15pp,韩国船企中韩华海洋/三星重工/HD韩国造船海洋ROE分别为4.21%/-4.23%/2.68%,同比分别+119.45/+11.84/+4.55pp,行业整体ROE水平上移。
投资建议:国内海外船企利润端温和共振转正,未来业绩释放可期
自2021年新一轮造船大周期启动以来,克拉克森新造船价指数持续上涨至2009年后最高水平;2024年1-4月全球新接造船订单3917万载重吨/yoy+7.6%,新接订单金额508亿美元/yoy+26.7%。1)船舶行业工艺流程较为复杂,具有劳动密集型、资本密集型、规模效应显著、生产区域高要求、配套产业链繁多等特点,因此具有极高进入门槛。2)经历上一轮周期底部的供给格局重构后,全球主要产能集中于日韩两国手中。同时由于船坞扩建政策及劳动力限制等原因,目前供给端产能整体偏刚性。3)在愈发严格的环保政策催化下,船公司老旧船舶更新换代需求有望加速释放,新造船价在供给端产能偏紧下也有望进一步上行。此外,复盘看国内海外船企利润端温和共振转正,经营持续改善,未来业绩释放可期。
风险提示:经济增速不及预期,现金流风险,行业竞争环境恶化。
正文
国内外船企业绩拐点均现,整体同频共振
我们的统计样本包括了船舶行业9家上市公司,覆盖船舶设计、零配件制造、船舶总装制造全产业链。根据船舶制造过程中各个阶段的主要内容,可大致分为船舶设计、零配件制造、船舶总装制造三个环节。为详细探讨船舶行业23年报及24年一季报业绩表现全貌,我们首先挑选了船舶行业6家国内上市企业:中国船舶(31.770, 0.19, 0.60%)、中国重工(4.310, 0.02, 0.47%)(维权)、中船防务(23.070, -0.08, -0.35%)、中国动力(22.300, -0.19, -0.84%)、天海防务(4.840, 0.03, 0.62%)、亚星锚链(7.530, 0.03, 0.40%)的财务数据进行分析总结;随后补充3家韩国上市企业韩华海洋、三星重工、现代重工子公司HD韩国造船海洋的相关信息以把握国内外造船业的共同趋势。
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国内:船舶行业业绩拐点显现,2023年归母净利扭亏为盈
23年/24Q1船舶行业公司合计收入1883.19/407.69亿元,同比+18.40%/+45.35%;合计归母净利润33.41/7.39亿元,同比分别增长40.73/5.55亿元。全球新造船市场需求活跃,2023年平均生产保障系数(手持订单量/近3年造船完工量平均值)达到3.5年。在全球造船高景气度趋势下,各大船厂高价船订单陆续交付,2023年及2024年Q1船舶行业公司收入及业绩持续增长。2023年,船舶行业公司共计实现销售收入1883.19亿元,同比+18.40%;合计实现归母净利润33.41亿元,同比扭亏为盈增长40.73亿元。2024Q1船舶行业上市公司合计收入407.69亿元,同比+45.35%;合计归母净利润7.39亿元,同比+301.29%。
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船舶行业生产经营主要由新造船订单驱动,合同负债/存货持续增长有望保障2024年后续收入及业绩增长。2023年全球新接造船订单1.09亿载重吨,同比上升4.8%;截至2023年底,全球手持订单规模达2.68亿载重吨,同比上升7.3%,连续三年增长。目前主要船舶行业上市公司合同负债/存货等显示新签订单及在手订单的指标保持高增,锁定未来收入和业绩的增长。2023年船舶行业上市公司合计存货895.97亿元,同比+14.12%,合同负债(预收账款)合计为1393.00亿元,同比+29.64%。24Q1年船舶行业上市公司合计存货920.03亿元,合同负债(预收账款)合计为1490.05亿元,较2023年底持续增加。各公司存货及合同负债总额持续增加,可间接证明各家公司在手订单持续增长,有望保障公司后续收入、业绩增长。
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海外:2023年以来韩国船厂营收持续高增,营业利润大幅扭亏
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2023Q3以来韩国船厂合计营业利润同比大幅扭亏。23年/24Q1合计营业利润为3188/2911亿韩元,同比分别增长3.14万亿/3536亿韩元。其中韩华海洋/三星重工/HD韩国造船海洋23年营业利润分别为-1967/2333/2823亿韩元,同比增长1.42/1.09/0.63万亿韩元;24Q1营业利润分别为530/779/1602亿韩元,同比增长1160/583/1792亿韩元。
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行业资产规模提升,现金流大幅改善
行业资产规模持续提升,资产负债率在合同负债推动下增长至较高水平。2024年第一季度,船舶行业上市公司总体资产规模达5351.06亿元,同比+7.76%;船舶行业上市公司整体资产负债率达60.6%,同比-1.57pp。资产规模提升一方面是因为船舶上行周期下,各公司积极进行资产扩张以满足产能需求;另一方面在于全球造船大型化、高端化、环保化趋势下,对船舶行业在规模、基础设备、材料工艺及环保技术上提出了更高要求,船厂需要进行装备的升级换代和船坞翻新改造。
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23年/24Q1,船舶行业上市公司应收账款分别为279.80/276.15亿元,同比+7.64%/+4.61%;经营性现金流净额分别为309.97/-82.30亿元,同比+1451.09%/-13.71%。船舶行业上市公司应收账款持续增长,间接表示行业高景气度下造船业务扩张趋势。2023年经营活动现金流量净额同比高增主要系船舶行业公司开始收回2022年行业复苏初期签订的订单的发货款、验收款及尾款,因此现金流表现较好。
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船舶行业毛利率稳中有升,长期向好
国内船舶行业公司毛利率稳中有升,2023年毛利率同比+1.84pp。2023年,船舶行业上市公司整体毛利率达10.91%,同比+1.84pp,2024Q1船舶行业上市公司毛利率为10.20%,同比-1.15pp。船舶行业毛利率主要受新造船订单价格及原材料成本影响,2022年以来船用钢板原材料价格保持稳定的同时,克拉克森新造船价指数持续上行,因此行业毛利率稳步提升。随着船厂在手高价船订单后续进一步交付,毛利率有望进一步提升。
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韩国船企毛利率逐季修复,2023年全年合计毛利率4.88%,同比+10.01pp;其中Q4单季度合计毛利率达4.68%,同比+9.68pp。2023年全年韩华海洋/三星重工/HD韩国造船海洋毛利分别为988.12亿/6454.79亿/1.05万亿韩元,同比分别增长1.45/1.11/0.68万亿韩元;对应毛利率分别为1.33%/8.06%/4.92%,同比+29.05/+15.83/+2.80pp。
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费用及减值管控能力持续提升,行业平均ROE整体上移
精细化管理持续提升费用管控能力,减值损失收入占比维持低位。2023年船舶行业上市公司期间费用率合计为8.87%,同比-0.70pp。2024Q1船舶行业上市公司期间费用率合计为8.16%,同比-2.59pp。各家公司费用管控能力持续提升。减值方面,2023年船舶行业上市公司减值损失合计15.38亿元,收入占比0.82%,同比-1.61pp;2024Q1,船舶行业上市公司减值损失合计0.28亿元,收入占比0.07%,同比+0.05pp。
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2023年船舶行业上市公司净利率1.77%,同比+2.23pp;2024Q1船舶行业上市公司净利率1.81%,同比+1.16pp。受益于行业费用管控能力持续提升及减值损失占比降低,2023及24Q1船舶行业上市公司净利率变化幅度相对毛利率呈现较好趋势。2023年船舶行业上市公司净利率1.77%,同比+2.23pp;2024Q1船舶行业上市公司净利率1.81%,同比+1.16pp。
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2023年国内船舶行业上市公司整体ROE达1.76%,同比+2.15pp。2023年船舶行业上市公司整体ROE达1.76%,同比+2.15pp。分公司看,亚星锚链、中国船舶、天海防务、中国动力、中船防务、中国重工ROE分别为7.06%、6.27%、5.48%、2.15%、0.30%、-0.94%;从ROE提升幅度来看,中国船舶、亚星锚链、中国重工、中国动力、天海防务、中船防务提升幅度分别为+5.90pp、+2.40pp、+1.68pp、+1.23pp、-2.54pp、-4.12pp。
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2023年韩华海洋/三星重工/HD韩国造船海洋ROE分别为4.21%/-4.23%/2.68%,同比分别+119.45/+11.84/+4.55pp。韩国船企盈利能力弱于国内船厂的原因主要为两方面:在行业低谷时期,韩国船厂的资产包袱更重,资产减值损失计提严重拖累了船厂财务表现;行业周期复苏时期,韩国船企因缺少适龄劳动力导致劳动力成本高昂和产能提升受限,盈利能力落后于国内船企。
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投资建议
船舶行业复苏大周期趋势下,产业链各环节公司有望持续受益。自2021年新一轮造船大周期启动以来,克拉克森新造船价指数持续上涨至2009年后最高水平;2024年1-4月全球新接造船订单3917万载重吨/yoy+7.6%,新接订单金额508亿美元/yoy+26.7%。1)船舶行业工艺流程较为复杂,具有劳动密集型、资本密集型、规模效应显著、生产区域高要求、配套产业链繁多等特点,因此具有极高进入门槛。2)经历上一轮周期底部的供给格局重构后,全球主要产能集中于日韩两国手中。同时由于船坞扩建政策及劳动力限制等原因,目前供给端产能整体偏刚性。3)未来,在愈发严格的环保政策催化下,船公司老旧船舶更新换代需求有望加速释放,新造船价在供给端产能偏紧下也有望进一步上行,船舶产业链公司有望深度受益。
风险提示
经济增速不及预期:机械板块处于制造业的中游,受经济景气度影响严重,如果经济增速不及预期,将导致整体机械板块系统性风险的发生。
现金流风险:如果经营活动现金流净流出有扩大的趋势,则将导致公司实际现金流的吃紧,对于公司整体经营造成较大影响。
行业竞争环境恶化:不管是先进制造业,还是在传统周期产业,行业内部健康的竞争格局是企业盈利的基础。若行业出现恶性竞争,通过过度打压价格等方式抢占市场份额,将导致行业整体及公司自身盈利能力的恶化,对企业带来负面影响。
本文编选自“华泰睿思”,作者:倪正洋、邵玉豪;智通财经编辑:马火敏。
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责任编辑:凌辰
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二、宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC《科创板日报》22日讯,在2025全球开发者先锋大会上,宇树科技带来两款机器人(sz300024),一是售价9.9万元的Unitree G1人形机器人(sz300024),这款机器人(sz300024)最大的特点是轻量化与高负载能力;二是针对C端,有遛狗和拖物功能的Unitree Go2。近期人形机器人(sz300024)走势很强,现在2025全球开发者峰会已经召开,宇树科技研发的机器人(sz300024)也已经亮相,机器人(sz300024)的行情肯定没有走完,但短期是不是利好兑现了呢?三、马斯克投的飞行汽车试飞成功周末马斯克飞行汽车上天的消息迅速冲上各大网站热点,马斯克投的飞行汽车试飞成功!垂直起降,无外露螺旋桨,水平飞行可达177公里!217万元一辆,已有3300个订单。据了解,Model A可以垂直或水平起飞,最多可搭载两人。这款飞行汽车既可以在城市道路行驶,也能开到天上,满电状态下,水平飞行可达177公里,地面行驶可达322公里。国内研究报告指出,从2025年起,飞行汽车将迈入商业化启航的1.0阶段;预计到2035年左右,智能eVTOL飞行汽车规模化应用加速,成为低空交通出行的主要运载工具;预计到2050年左右,陆空两栖飞行汽车将实现大众化应用,低空交通与地面交通深度融合,构建起三维立体智慧交通体系。摩根士丹利预测,至2050年飞行汽车的全球市场规模将达9万亿美元,而中国潜在市场规模将达2.1万亿美元。飞行汽车是周末吹得最猛的一个板块,对A股市场来说,人形机器人(sz300024),DeepSeek经过连续大幅炒作以后,市场热点会不会借机切换到飞行汽车、低空经济等板块呢?我们认为这个概率还是很大的。 -
趋势领涨今天 01:45:02
暖风频吹 有个板块周末爆棚这个周末虽然美股大跌,但国内继续暖风频吹,主要集中在外资金融机构看好中国创新突破上电视;宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC;重点是飞行汽车真的上天了!一、外资金融机构看好中国创新据央视报道,外资金融机构看好中国创新突破。多家外资机构认为中国在科技创新领域不断实现突破,并且正在构建更完整的产业链条,这将不断提升中国的国际竞争力。摩根士丹利日前上调明晟中国指数评级,同时认为,中国公司在人工智能领域展现出较强的竞争力,在多项最新技术突破的支撑下,科技密集型企业有望实现利润率和收益率双增长。高盛发表的研报则看好中国在数据、“云服务”以及软件和应用等领域的发展前景。此外,外资金融机构还加大了对中国企业的调研频次。阿布扎比投资局、汇丰、施罗德、德意志银行、法国巴黎银行等外资机构,近期多次出现在A股上市公司的调研名单中,调研范围涵盖电动车、消费、家电等众多行业。国际金融协会日前发布的报告显示,1月,外国投资者积极布局中国资产,外资净买入中国股票和债券的总金额超过了100亿美元。全球估值最低的只有A股和港股,因为DeepSeek的突破,彻底改变了外资对国内的看法,但这里也有两点不太好:一是,内资继续大幅流出。上周五内资虽然出现了流入,但相比前四天大幅流出近1800亿来说,上周五流入不到70亿元,还是杯水车薪!重点是内资很难连续三天流入,所以,不排除,下周一内资还会继续砸盘;二是,周末巴菲特发布了年度报告,巴菲特提到将永远把绝大部分资金投资于股票,重点是主要是对日本的投资增加,没有提到A股和港股! -
趋势领涨今天 01:05:03
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趋势领涨2025-02-22 07:46:21
在全球开发者先锋大会上,商汤科技联合创始人、首席科学家王晓刚表示,以模仿学习为主的端到端技术面临挑战,一方面高质量场景数据稀缺,驾驶数据质量参差不齐;另一方面模仿学习存在性能瓶颈。他还透露,商汤下一代与世界模型协同交互的端到端自动驾驶方案将在4月车展发布,此外,日日新大模型6.0也将在今年发布。 -
趋势领涨2025-02-22 04:06:31
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趋势领涨2025-02-22 02:07:22
【年内公募基金斥资超33亿元参与定增】财联社2月22日电,今年,定增市场发展迎来新机遇。1月22日,多部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在业内看来,允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增,将给定增项目带来更丰富的资金来源,为定增市场注入新活力,有利于推动定增市场规模的扩大。东方财富(sz300059)Choice数据显示,以增发上市日计算,今年以来已有诺德基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易米基金管理有限公司等7家公募基金参与上市公司定增,定增认购总额达33.29亿元。