美债曲线小幅抬升，中资美元债发行回暖

摘 要

一级市场回顾

中资美元债一级市场回暖,发行成本下降。上周，中资美元债发行数量为18只，环比增加80%，发行规模为75.4亿美元，环比增加127.8%。成本方面，发行债券平均票息为4.46%，比前一周下降70bps；行业方面，房地产和金融债各发行7只、其余行业4只；评级方面，投资级债发行9只、高收益债4只、无评级债5只。

二级市场回顾

宏观方面，美债收益率曲线小幅抬升，整体利率宽松环境未改变。8月5日，美国财政部公布1120亿美元的季度发债计划，财政部表示计划在未来几个季度将融资转移到期限较长的债券，而此前，美国联邦政府主要依靠短期票据筹集资金。这一结构性调整远超市场预期，美国国债收益率曲线长端上移，十年期国债上涨3.58bps，与两年期国债利差扩大1.22bps。但从整体利率环境看，美联储宽松政策未作改变，该计划对美国国债收益率曲线影响不大。

警惕美国财政政策不确定性带来的风险。上周五，民主党和共和党代表关于新一轮刺激方案的谈判仍未达成协议，且双方均未透露下次谈判时间，财政救助措施的具体方案仍存在较大不确定性。

市场方面，美国信用债市场情绪保持稳定，中资美元债市场整体上涨。上周，高收益美元债ETF保持净流入；美国投资级债券CDS与我国主权债券CDS均小幅下降；VIX市场恐慌指数保持低位。受此影响，中资美元债整体上涨，高收益债涨幅大于投资级。与其他新兴市场债相比，中资美元债涨幅较弱。彭博巴克莱中资美元债指数上周回报为0.30%，利差位于自2013年7月来的43%水平；新兴市场美元债指数回报为0.90%，利差位于31%水平；亚洲新兴市场美元债回报为0.57%，利差位于23%水平。

中资美元债价格异动情况

中资美元可转债交易活跃，财务状况恶化的高收益债值得警惕。在上周交易规模前10和涨幅前10的中资美元债中，可转债均占到一半以上。在跌幅前10的中资美元债中，评级为CCC级的债券占1只，撤回评级的债券占2只，其余均为无评级债券，信用状况下滑与底部评级债券值得警惕。

一级市场概览

中资美元债一级市场回暖,发行成本下降。上周，中资美元债发行数量为18只，环比增加80%，发行规模为75.4亿美元，环比增加127.8%。成本方面，发行债券平均票息为4.46%，比前一周下降70bps；行业方面，房地产和金融债各发行7只、其余行业发行4只；评级方面，投资级债发行9只、高收益债4只、无评级债5只。

期限结构上，半数中资美元债在三年内到期，2022年偿债压力最大。截至今年8月9日，中资美元债市场未到期债券规模为8146亿美元，其中今年剩余时间内到期规模为478亿美元，占比为5.86%；2021年到期规模为1450亿美元，占比为17.8%；2022年偿债压力最大，到期规模为1666亿美元，占比为20.24%。在2023年前，中资美元债累计到期规模为3594亿美元，占总量的44.12%。

二级市场概览

2.1宏观市场概况

美债收益率曲线整体小幅抬升，且长端上行较大。8月5日，美国财政部公布1120亿美元的季度发债计划，财政部表示计划在未来几个季度将融资转移到期限较长的债券，而此前，美国联邦政府主要依靠短期票据筹集资金。这一结构性调整远超市场预期，美国国债收益率曲线长端上移，十年期国债上涨3.58bps，与两年期国债利差扩大1.22bps。但从整体利率环境看，美联储宽松政策未作改变，该计划对美国国债收益率曲线影响不大。

风险情绪方面，美元指数先降后升，上周小幅上涨0.1至93.4；衡量美元借贷成本的LIBOR-OIS利差从0.1789%小幅上升至0.1805%。

2.2信用市场概况

美元信用债市场风险情绪保持稳定，资金保持净流入。上周，芝加哥商品交易所SPX波动率指数从前一周收盘的24.46微降到22.21，保持在低位；美国投资级债券CDS与我国主权债券CDS分别下降4.38bps、1.7bps，两者利差小幅扩大；iBoxx高收益公司债ETF指数上周净流入资金5亿美元，7月累计净流入24.88亿美元，iShares安硕彭博巴克莱美元亚洲高收益债指数ETF7月累计净流入144.7万美元。

受市场风险情绪影响，美国信用债与中资美元债市场均上涨。上周，美国信用债市场投资级债券与高收益债券回报分别为0.28%、0.51%；中资美元债市场的投资级与高收益级回报分别为0.39%、0.56%。其中，中资美元债高收益债券利差大幅收窄21.4bps，远高于上述其他债券市场。

与其他新兴市场美元债比，中资美元债涨幅较小且利差位于较高水平。上周，新兴市场硬通货美元债大涨0.9%，亚洲新兴市场美元债涨0.57%，中资美元债涨0.3%；目前，中资美元债利差为277bps，位于历史7年期的43%水平，而新兴市场硬通货美元债与亚洲新兴市场美元债分别位于42%、31%水平。

在中资美元债市场的主要行业中，地产债涨幅高于城投、银行债。以彭博公布的中资美元债各行业到期收益率加权平均数统计，截至8月7日，地产债到期收益率为12.11%，比前一周大幅下降92.3bps；城投债到期收益率为4.51%，比前一周下降11.4bps；银行债到期收益率为1.61%，比前一周下降3.7bps。

三、债券市场异动监测

3.1中资美元债发行人评级变动

上周评级变动较小，整体保持稳定。上周，仅两家中资美元债发行主体评级发生变动。惠誉将海隆控股的评级从RD（受限违约，已经进行了违约支付的无效补救，但是还未申请破产。）变为WD（评级已经被删除，不再评级），并将甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司的评级从BBB上升到BBB+，同时将其美元和欧元高级无抵押票据评级由“BBB”上调至“BBB+”。

3.2中资美元债相关风险事件

3.3中资美元债价格异动 

上周，中资美元可转债交易活跃且回报较高。在上周成交规模前10的中资美元债中，可转债占6只；回报前10的中资美元债中，可转债占7只，回报最高的是维亚生物的可转债，回报为16.65%，哔哩哔哩的可转债延续前一周涨势，上周上涨5.04%，两周来累计上涨11.46%。

警惕主体评级较差的中资美元债。在上周回报最差前10的中资美元债中，评级为CCC级的债券占1只，撤回评级的债券占2只，其余均为无评级债券。其中，阳光地产在8月6日公布公告称，2020年1-7月累计实现未经审核合同销售额约38.14亿元，同比下降15%，对应合同销售面积约32万平方米，仅完成不足今年两成的销售目标。中国物流资产在8月5日发布公告称，公司2020年到期的3亿美元8%优先票据将被悉数赎回，在 2020年8月10日收市后该票据从联交所退市。

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