锦江酒店经营有限服务式酒店的子公司2018年第三季度录得净收入人民币39.96亿元，同比增长7.4%。随着运营利润率同比上升0.6个百分点至16.0%，运营利润同比增长11.8%至人民币6.39亿元。净利润同比增长54.1%至人民币4.61亿元。
由于预计未来新增酒店数量减少，我们分别下调2018-2020年公司营收预测3.6%、8.7%和8.1%。2018年前9个月，该子公司净增运营酒店数量为499间，低于我们预期。期间内该子公司关闭或出售了许多表现不佳的自营和经济型酒店。我们分别下调2018-2020年公司净利预测10.2%、14.1%和13.4%，分别至人民币7.84亿、8.69亿和10.18亿元，年复合增长率为10.2%。我们预计公司2018-2020年基本和稀释后每股净利分别为人民币0.141、0.156和0.183元，年复合增长率为9.1%。
我们将公司目标价由3.80港元下调至2.40港元，并将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们的目标价相当于9.7倍2018年经调整后EV/EBITDA和13.8倍2018年市盈率。年初至今，公司RevPAR增长低于我们预期，且关闭的经营不善的酒店数高于我们预期。若宏观经济恶化，对RevPAR造成负面影响，面临下行风险的公司或被迫关闭旗下更多的经营不善的酒店。
责任编辑：李双双
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