长城证券发布研报认为，从23年&24Q1机械行业的整体经营情况来看，2023年行业仍处于磨底期，但现金流水平已明显改善，子版块中外需做口更大的工程机械(包含叉车)盈利能力显著提升，表现优于内需为主导的通用自动化板块。在24Q1机械行业呈现弱复苏态势。该团队认为机械行业的驱动力未来主要在两个维度：政策对内需广谱性拉动带来的企稳回升以及出海扩大带来的量利齐升。
行业整体：行业弱复苏，盈利能力逐渐修复。根据申万分类机械设备板块内576家公司为样本进行分析：1)收入和利润均呈回暖态势：2023年机械设备行业实现营收19058.91亿元，同比+2.56%;归母净利润1161.40亿元，同比+0.80%。2024Q1实现营收4130.25亿元，同比+3.75%;归母净利润总额264.77亿元，同比+2.65%，回暖趋势愈显。2)利润率水平较为平稳：2023年全行业毛利率中位数28.75%，同比+0.03pct;净利率中位数8.54%，同比-1.35pct;2024 Q1毛利率中位数为28.22%，同比-0.27pct;净利率中位数为7.18%，同比-0.88pct。3)现金流水平改善明显：2023年行业整体经营性现金流量净额1373.74亿元，同比+6.17%。2024Q1经营性现金流净额为-19.01亿元，较2023Q1的-234.20亿元呈现大幅改善。
工程机械：出口有效平抑国内周期性波动，驱动利润持续增长。2023年工程机械板块营收3423.00亿元，同比+1.51%;2024Q1，营收862.81亿元，同比+2.61%。而利润增速远超收入增速，2023年归母净利润254.73亿元，同比+23.56%;2024Q1，归母净利润71.69亿元，同比+7.53%。这主要得益于工程机械企业海外业务占比持续增大，海外利润率远超国内，带动利润高增。我们预期2024年国内市场或仍处磨底状态，只要内需不再出现大幅下降，随各企业海外收入占比提升，2024年板块利润修复具有较大的确定性。
自动化设备：自动化市场需求尚显不足，静候周期拐点。1)机器人板块-短期业绩波动性较大：2023年机器人板块营收362.14亿元，同比+13.00%;归母净利润9.38亿元，同比+239.09%;2024Q1，营收78.44亿元，同比+3.11%;归母净利润2.42亿元，同比-58.73%。长期看，我们认为随着我国人力成本上升、老龄化加剧，在用工难、用工贵的背景下，机器人替代人并广泛应用仍是未来长期趋势。2)工控设备-营收保持双位数增长：2023年工控设备板块公司在行业需求尚显不足的背景下，通过积极进行国产替代等途径，实现营业收入的双位数增长，营收799.56亿元，同比+16.14%;归母净利润94.17亿元，同比+0.57%。2024Q1，营收176.69亿元，同比+18.27%;归母净利润18.31亿元，同比+9.67%。3)激光设备-利润或触底回升：2023年激光设备板块营收412.52亿元，同比-0.97%;归母净利润27.11亿元，同比-10.53%;2024Q1，营收84.16亿元，同比-1.61%。这主要是受制造业景气度影响，国内需求承压。整体看，在市场恢复、技术迭代效率提升等多因素驱动下，激光器行业依然处于增长期，利润有望触底回升。
通用设备：需求进入向上周期，复苏强度有望逐渐加强。1)机床工具-需求有望进入集中释放期：2023年机床板块营收244.76亿元，同比+2.90%;归母净利润3.80亿元，同比+10.10%;2024Q1，营收58.18亿元，同比+2.93%，归母净利润3.56亿元，同比-27.27%，短期有所波动。但长期看，随着《推动工业领域设备更新实施方案》等出台，明确提出要“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，我们认为机床的更新具有确定性和迫切性，有望迎来量质齐升的需求释放期。2)刀具-营收增长利润承压：23&24Q1刀具板块分别实现营业收入87.84亿元(同比+25.86%)和21.56亿元(同比+6.92%)。23&24Q1分别实现归母净利润12.97亿元(同比-2.64%)和2.69亿元(同比-15.63%)。长期看，我们认为刀具行业将迎来需求回暖、国产替代及出口加速带来的机遇期，在下游行业弱复苏的背景下，国产刀具库存将逐步回归正常水平，国内领先的刀具企业有望迎来量价齐升的广阔市场。3)检测-业绩增速有所放缓：23&24Q1检测板块分别实现营业收入285.96亿元(同比+6.08%)和57.92亿元(同比+4.60%)。23&24Q1分别实现归母净利润35.33亿元(同比-6.68%)和3.50亿元(同比-27.27%)。我们认为，下游低空飞行器行业的兴起将会为检测行业注入新的活力，随着越来越多新型号的低空飞行器上市，将会推动第三方检测行业需求的快速提升。
轨交设备：铁路客货运量显著复苏，轨交装备投资不断升温。2023年我国铁路客运量为38.54亿人次，同比+130.40%，超疫情前2019年水平。另一方面，2023年我国铁路固定资产投资完成额达7645亿元，同比+7.54%，创2015年以来最高增速。我们认为受疫情影响，我国十四五前三年铁路投资平均额不及预期，在《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》驱动下，叠加大规模设备更新相关政策出台，2024年投资增速将持续走高，铁路固定投资额有望超8000亿。2023轨交板块实现营收4017.20亿元，同比+1.16%;归母净利润223.57亿元，同比+8.80%。2024Q1，营收656.45亿元，同比-2.24%;归母净利润28.63亿元，同比+4.61%。我们认为，全国铁路完成固定资产投资在不断恢复，同时动车组招标量大幅增长，叠加设备更新政策的落地与推进，轨交设备有望持续受益。
投资建议：23年&24Q1，机械行业呈现弱复苏态势，有效内需仍不足，盈利能力仍待修复。我们认为机械行业的驱动力未来主要在两个维度：1)政策扶持带来的内需扩大：“新质生产力”、“大规模设备更新”等政策出台，响应迅速、针对性强、行业覆盖面广。我们认为这将进一步促进数控机床、工业机器人、工业控制装备等需求的释放。建议持续关注设备更新政策落地情况以及率先受益的子板块。2)出海扩大带来的量利齐升：今年以来全球制造业复苏态势逐渐增强，我国率先发力海外市场、走出去的机械企业将凭借领先的性价比优势，在全球市场中持续占领更多的份额，带来营收和利润的高增。建议关注工程机械、通用机械等子板块中出海优势领先的企业。
风险提示：宏观经济下行风险;政策推进不及预期、原材料价格波动;下游需求低迷：国际地缘政治冲突：贸易争端持续;产业政策调整。
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