海通证券：银都股份(603277.SH)品类拓展+下游需求复苏，首予“优于大市”评级|银都股份_新浪财经

海通证券发布研究报告称，银都股份(603277.SH)品类拓展+全球渠道构筑+下游需求复苏，商用餐饮设备龙头成长拐点已至。预计公司 2021/2022/2023 年实现营业收入 20.38/24.31/28.00 亿元，归母净利润为 4.10/5.35/6.55 亿元。合理价值区间为 24.37-29.24 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

海通证券指出，公司向制热设备领域拓展，研制与推动万能蒸烤箱等新品，利于公司打开成长上限与提升盈利能力。

海通证券主要观点如下：

投资要点：行业空间大：商用餐饮设备全球市场空间广阔，组合烤箱市场规模增速较快;疫情控制向好下美国等主要地区采购需求恢复向上。2020 年全球商用餐饮设备市场空间为 838 亿美元，市场空间广阔。从品类上看，19 年冰箱市场规模占比最大(超 40%);组合烤箱由于功能丰富、节省空间、能耗与原材料成本，具更广阔的市场前景，预计 2020-2027 年全球市场规模实现 9.2%复合年增长率。从需求上看，美国等区域疫情控制已逐渐向好，以美国餐厅绩效指数(RPI)为代表的各项餐饮类高频数据于在 2020 年 5 月开始触底反弹，叠加快餐厅总数量上升，我们认为，商用餐饮设备购臵需求有望逐步恢复、上行。

竞争力提升：公司产品矩阵趋完善，叠加全球化渠道、产能释放，高毛利率 OBM 业务出海加速。公司不断完善自身产品矩阵，一是立足商用餐饮制冷设备，持续进行技术改进并推出制冰机等新品;二是向制热设备领域拓展，研制与推动万能蒸烤箱等新品，利于公司打开成长上限与提升盈利能力。同时，公司在国内外已建立起较为完善的销售渠道与仓储，叠加泰国生产基地等产能扩建项目建设，我们认为，这将加大与筑高公司在海外市场的优势与壁垒，加速其高毛利率的 OBM 业务出海，产品结构的变化将削弱原材料价格变动等影响，未来盈利能力有望提升。

成长拐点至：2021Q1 归母净利润 yoy+77.78%印证下游回暖，结构改善、出口加速趋势显现。从业绩看，公司 2021Q1 实现归母净利润 0.87 亿元， yoy+77.78%，印证餐饮业等下游景气度上行;从海外拓展来看，公司外销收入占比持续提升，2020 年公司外销收入为 13.83 亿元，占主营业务收入比例为 86.70%，同比提升 4.84pct，印证公司海外业务拓展快速。我们认为，随着公司后续业务结构持续改善+规模化效应显著，盈利水平有望进一步提升。此外，2020 年应收账款周转天数较长预计与疫情影响有关，我们预计随着后续疫情影响逐步消除，公司现金流情况有望进一步转好。

盈利预测：预计公司 2021/2022/2023 年实现营业收入 20.38/24.31/28.00 亿元，归母净利润为 4.10/5.35/6.55 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司 2021 年 25-30 倍 PE 估值，合理价值区间为 24.37-29.24 元/股(预计 2021 年公司 EPS 为 0.97 元)，对应合理市值为 102-123 亿元，“优于大市”评级。参考 PB 估值，公司 2021 年 PB 为 3.81-4.58 倍(2021 年可比公司 PB 范围为 3.79-5.02 倍)，具备合理性。

风险提示：募投项目投产不及预期;海运价格上升;汇兑损失风险;疫情风险。