三天大涨40%：高瓴强势抄底 看好三生制药的逻辑在哪

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　　来源：港股情报局

　　2020年以来，新冠肺炎疫情全球蔓延，导致世界各地主要金融市场暴跌频现，投资者只能关灯吃面，苦不堪言。不过近期股市出现回暖反弹迹象，近三个交易日恒生指数从最低21659点涨至23499点水平，涨幅近8%。

　　而环顾港股市场，有一只牛股在近三个交易日脱颖而出，涨幅远远超过大盘走势。

　　来源：华盛证券

　　生物制药公司三生制药从2018年5月出现股价高点23港元以后，一直保持持续下跌的趋势。在3月19日更是创下股价新低6.66港元，区间最大跌幅竟然高达71.4%！

　　不过三生制药的股价走势在近三个交易日出现了转机，从最低的6.8港元迅速暴涨至最高9.48港元，区间最大涨幅超过39.4%！

　　究竟是什么利好促使三生制药近期出现股价大幅拉升呢？这或许与著名的投资机构高瓴资本近期大举介入大有关系。

　　来源：公司公告

　　根据港交所3月19日披露的公告显示，三生制药的大股东Decade Sunshine与Hillhouse Capital（高瓴资本）达成一项交易协议。

　　由高瓴资本购买目前Decade Sunshine的一项贷款，Decade Sunshine获得融资，而高瓴获得未来将该债务转换三生制药约5%股权的权利。

　　加上高瓴资本此前曾买入三生制药约4%股份，未来高瓴资本有望持有约9%的三生制药股份。

　　来源：wind

　　有部分投资者查询数据，发现显示高瓴资本持仓三生制药高达27%的股份，这又是怎么回事呢？

　　原来三生制药的大股东Decade Sunshine与高瓴资本达成的交易协议中，有一项条款是Decade Sunshine会将其持有的23.61%股份（599，367，030股股份）作为暂时的质押担保。

　　总体而言，从该信息来看，还是可以发现高瓴资本对于三生制药表现出强烈看好的态度。究竟这个曾经成功早期投资腾讯、京东的著名机构有怎样的投资逻辑呢？

　　3年营收、净利年30%的增长

　　三生制药的经营状况如何呢，我们来看看财务数据。根据资料显示，2016年至2018年期间，三生制药的营收由28.2亿元增长至46.02亿元，营收的年化复合增长率为27.75%，接近3成的年增长。

　　而三生制药的净利润增长比营收更好，2016年至2018年三生制药净利润由7.13亿元增长至12.77亿元，年化复合增长率为33.83%。

　　来源：wind

　　三生制药的主力销售产品有三类，分别是肾脏透析领域药品益比奥和赛博尔、治疗风湿性关节炎和强直性脊柱炎的药物益赛普，以及肿瘤用药特比奥。这三类药物是三生制药的主力产品，其收入占了三生制药总收入的80%左右。

　　来源：海榕投资

　　肾脏用药益比澳是沈阳三生自己研发的，赛博尔是沈阳三生14年左右收购的深圳赛保尔的品牌，现在是在国内是龙头品牌，未来的增长点逻辑：

　　1． 国内肾病患者做透析的概率比海外低不少，有提升空间 2．益比奥获得22个国家批准，管理层认为这两个产品在增长初期。

　　益赛普是治疗银屑病（就是风湿性关节炎），强直性脊柱炎的药物，对标药物是美国药企艾伯维的阿达木单抗，阿达木单抗是全球“药王”，在阿达木没有降价之前，由于比较昂贵大部分患者都用的是益赛普。

　　按2019年6月的销售额算，益赛普在这个领域的市占率是61.9%，2019年5月阿达木单抗主动降价60%，所以市场对于三生制药的这个产品前景较为看空，但管理层依然表达这个领域处于市场化的初期。

　　而肿瘤用药特比奥是沈阳三生自己研发产品，全球唯一，按营收算，市占率70%左右，管理层认为这个产业也在增长初期。

　　三生国健：高瓴青睐的CDMO赛道

　　简单地看基本面，三生制药似乎对于高瓴没有那么大的吸引力。实际上，三生制药控股一家子公司三生国健，而这家公司主攻的正是高瓴青睐的CDMO行业。

　　CDMO实际上指得是为医药企业提供创新药生产时所需要的的工艺流程研发以及优化、配方开发以及试生产服务，并且在上述研发、开发的等服务基础上提供公斤级到吨级的定制生产服务。

　　简单的说CDMO企业是为生物制药公司研发到落地生产过程做全套服务的。

　　根据 Frost Sullivan 的统计，2018年全球小分子CDMO市场空间约为649亿美元，当前行业复合增速大约在12%左右。

　　新药市场竞争日趋激烈，为了提高效率降低成本，大型药企未来将继续向专业的CDMO公司寻求外部订单支持服务。

　　预计到2022年，全球CDMO市场规模将超过 1000 亿美元。而国内CDMO市场发展较晚，但凭借成本优势，目前同样处于快速发展阶段。

　　根据南方所的统计，2019年我国小分子 CDMO 市场大约在450亿元左右，行业年复合增速大约为19%，预计2020年市场将超过500亿人民币。

　　来源：wind

　　此前高瓴资本在布局医药板块的时候，就对CRO/CMO/CDMO行业的公司青睐有加。其在一二级市场曾投资的相关公司就包括了药明康德、泰格医药、药明生物、凯莱英等。

　　其中市值超过千亿的药明康德在2019年代初至今的最大涨幅超过160%。

　　而三生国健的CDMO服务平台是目前中国规模最大，拥有复合欧盟建设标准、总工作产能达到38000L的哺乳动物细胞培养生产线。在抗体药物前端工艺开发到商业化产品生产、注册报批法规支持等一体化服务，有近18年经验。

　　根据最新消息，3月24日三生国健在上交所提交科创版上市申请，拟募资31.83亿元，如果成功上市，三生国健有望市值突破310亿人民币。

　　当下持有三生国健97%股权的三生制药市值还仅有220亿港元左右，市场猜测或许有被价值重估的可能性。

　　来源：wind

　　从历史的pe来看，三生制药也处于14X的历史底部，再叠加高瓴资本此时的强势介入，叠加此前知名投行JPmorgan不断增持和公司的多次回购。投资者或许可以多多关注三生制药的长线投资机会。

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责任编辑：张海营